中国デフレ時のFRBのジレンマ

ジェローム・パウエル氏は、中国がデフレ状態の経済を立て直そうとしているときに、金利引き上げを続けるか、それとも止めるかを慎重に判断しなければならない。

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、世界で最も強力な中央銀行の次の動きを計画しており、北京の当局者らと協議したいと考えているかもしれないとフォーブスは論評した。

中国が10月にデフレに逆戻りした理由。具体的には、同国の消費者物価指数（CPI）は前年同期比で0.2％のわずかな減少となった。また、中国の生産者物価も10月は2022年の同時期に比べて2.6％下落した。生産量の減少は13か月連続で、生産能力が過剰となる中、多くの工場主が市場シェアを争うために価格を引き下げているのではないかとの懸念が生じている。

JPモルガンのグレーターチャイナ担当シニアエコノミスト、グレース・ン氏は「中国は経済がインフレ圧力ではなくデフレリスクの高まりに直面しており、パンデミック後の経済再開では例外的だ」と述べた。

デフレとは、一定期間にわたって商品やサービスの価格が持続的かつ大規模に下落することと定義されます。これは経済にとって良いことではありません。なぜなら、消費者や企業がさらなる価格下落を予想して支出を遅らせると、経済問題は悪化するからです。

3月22日、ワシントンで行われたFRBのジェローム・パウエル議長。写真：ロイター

今週、アジア太平洋経済協力会議（APEC）首脳会議に出席するためサンフランシスコに到着する中国代表団は、デフレ回避に向けた北京の計画について質問攻めに遭う可能性が高い。

APECは1990年代後半以来、世界第2位の経済大国の弱体化をそれほど懸念してこなかった。中国の衰退が最後に懸念されたのは、カナダのバンクーバーで開催された1997年のAPECのときだった。その年の会議はアジア通貨危機を背景に開催された。

会合の1カ月前、米国と国際通貨基金（IMF）の当局者は、インドネシア、韓国、タイの通貨混乱が中国に広がるのを阻止しようと奔走した。当時米国が懸念していたのは、北京も人民元を切り下げ、為替レートの新たな下落競争を引き起こすのではないかということだった。

そして中国は通貨を切り下げていない。しかし、APECが開催されると、中国の通貨切り下げに対する懸念が再び高まった。全体的な困難に加えて、当時アジア最大の経済大国であった日本が危機に巻き込まれることになる。

1997年のAPEC首脳会議で首脳らが席に着いたとき、彼らは、100年の歴史を持つ日本の伝説的な4つの証券会社の一つである山一証券が破綻したというニュースを受け取った。その後数日間、ビル・クリントン米大統領とアジア太平洋諸国の指導者たちは、日本の橋本龍太郎首相に東京の金融システムの管理を委ねるよう説得を試みた。

1997 年の APEC は、中国の経済的脆弱性に対する不安が最も高まっていた時期に北米で開催されたため、重要な教訓となりました。同国における最近のデフレの兆候は懸念を一層高めている。

パウエル氏ほど中国を注意深く監視している中央銀行家はいない。 APECに出席するためサンフランシスコへ向かう準備をする中、FRB議長は、必要なら躊躇せずに再度金利を引き上げるだろうと述べた。

フォーブス誌によると、その多くは成長が鈍化し債務不履行のリスクが高まっている中国に依存する可能性がある。もちろん、国の経済が不況に陥ると考えた人はほとんどいなかった。しかし、ここの不動産市場は明らかに危機に瀕しています。

不動産はGDPの30％を占めており、中国の地方政府の財政にとって不動産業界は明白かつ差し迫った脅威となっている。その結果、北京は債務削減支援から新たな刺激策の強化へと方向転換している。中国は先月、主要都市での金利引き下げと住宅購入要件の緩和に加え、1兆元（約1370億ドル）規模の経済支援計画を発表した。

しかし、みずほ証券アジアの中国担当シニアエコノミスト、セレナ・チュー氏は、今年の同国のCPIは0.2％程度にしか達しないと予測している。 「中国は国内需要が遊休生産能力を満たせない可能性があるため、長期的なデフレ圧力に直面する可能性がある」と彼女は述べた。

パウエル氏にとって、過度な金融引き締めが中国を含む発展途上国にとって大きな脅威となる点を把握することは重要だ。 1997年、FRBの行動はアジア全体の状況に影響を及ぼした。 1994年から1995年にかけてのFRBの積極的な金融引き締めサイクル後のドル高は、この地域を混乱させた。

連邦準備制度理事会がどのような決定を下すかはまだ明らかではない。パウエル氏からの最新情報は、「慎重に」進めるということだ。ミシェル・ボウマン氏のような一部のFRB理事は、インフレ率が2%の目標に戻ることを確実にするためにはさらなる利上げが必要だと考えている。

しかし、中国をさらに困難に追い込むことは、米国と世界に逆効果をもたらす可能性がある。 E&Yのモデルによれば、中国のGDP成長率が2023年と2024年に予想外にベースラインより1パーセントポイント低下した場合、貿易と投資の流れが弱まり、金融環境が引き締まることで、米国のGDPは0.3パーセントポイント、世界のGDPは0.5パーセントポイント減少することになる。

E&Yによると、2015年から2016年にかけての中国のハードランディング（急速かつ突然の経済悪化）は、この経済のマイナスの展開に対する世界の金融市場の敏感さを示した。

当時、中国経済が下降スパイラルに陥っているとの懸念が世界の金融市場を揺るがし、米国株の大幅な下落につながった。リスク選好度、商品価格、長期国債利回りも低下した。

フィエン・アン（フォーブス、EY、JPモルガンによる）

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