中国は予算の「火力」を使って経済を立て直す決意をしており、そのおかげで依然として好調な地位を維持している。

中国の藍仏安財政相は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックからの回復を支援するため、財政支出を強化すると述べた。

具体的には、世界第2位の経済大国は、財政支出の強度を適切な水準に維持するために、1兆元（1400億ドル相当）相当の新たな財務ファシリティを含む政府および地方政府債券のストックを活用する。これにより、北京の今年の財政赤字は20年ぶりの高水準となる3.8％に達することになる。

このメッセージは投資家に歓迎されたが、多くのアナリストは、北京が経済の勢いを強めるために実際にどれほどの財政力を持っているのか疑問視している。

中国、北京の街路。（写真：リン・チー）

巨額の不良債権

投資家らは、現在、中国では経済成長が鈍化し、投資ベースの開発モデルが勢いを失い、税収が圧迫されていると述べている。こうした背景から、北京は地方政府レベルで解決する必要のある巨額の不良債務に直面しており、さらなる借り入れには消極的だ。

「人口10億人の国では財政政策は長期的な課題だ」とロジウム・グループの中国市場調査ディレクター、ローガン・ライト氏は語った。

今年、経済が新型コロナウイルス感染症のパンデミックと不動産市場の低迷からの回復に苦戦する中、政府は財政政策を段階的に緩和することを決定した。

2008年の金融危機後、世界第2位の経済大国である中国は、国内総生産（GDP）の13％に相当する4兆元の景気刺激策を打ち出した。

今回、中国政府はこのような形で回復を図ろうとは考えていない。ローガン・ライト氏は、地方政府の債務がGDPの約76％に相当するのに対し、中央政府の債務は昨年わずか21.3％だったと述べた。

「北京には膨大な財源がある」とHSBCのアジア担当チーフエコノミスト、フレッド・ニューマン氏は言う。「中国はGDPの20～30％相当の債務を追加する能力があり、それが国内債務問題の解決に役立つだろう」

国際通貨基金（IMF）のアナリストらは8月に発表した論文で、株式保有などの資産を考慮した中国の純財政状態はGDPの7.25％で世界トップ15位に入っていると述べた。

しかし、ほとんどのアナリストは、中央政府の実際の債務は上記の数字よりもはるかに大きいと考えています。北京は、国全体の政府債務の最終的な支点として機能している。ロジウム・グループは、中央政府、政策銀行、地方政府、地方政府融資機関が抱える債務を含めた昨年の政府債務総額はGDPの142%と推定している。

中国中央政府はリスク予防を優先している。（出典：ロイター）

最も緊急の問題

地方政府の債務解決は北京にとって最も差し迫った課題の一つとなっている。

IMFは今年の中国の経済成長率予想を5%から5.4%に引き上げた。しかし、同基金は北京が依然として適切な金融改革を実行する必要があると主張した。

北京は2023年9月から国有銀行に金利の引き下げと地方政府への融資期間の延長を要請した。世界第2位の経済大国である中国は、地方政府が債務資金調達手段の返済のために債券を発行することを認めた。

11月初旬までに、少なくとも27省と1つの直轄市が、前年に割り当てられたものの完全には活用されていなかった地方債販売枠を使い、1兆2000億元の債券を発行した。

マクロ調査会社ガベカル・ドラゴノミクスは、中国中央政府がリスク予防を優先していると評価した。同国は、金融市場全体に大きな波及効果をもたらす可能性のある、債券市場における有害な債務不履行の防止を優先している。

ガベカル・ドラゴノミクスの中国調査担当副部長クリス・ベドール氏は、北京が成長目標に関して地方政府に要求を緩めつつある兆候があると述べた。これにより、将来的に過剰な借入の必要性が軽減されます。

しかし、アナリストらは、人口10億人のこの国の地方自治体は、歳入が支出に足りない状況に直面していることを発見した。 1994年の改革により、中国政府は税収を管理し、地方政府はより多くのサービスを提供する責任を負うことになる。すべての義務を果たすための現金の不足により、多くの地方自治体は過剰な借金を強いられている。

「地方自治体がこの状況から抜け出すためには、財政構造を変える必要がある」とクリス・ベダー氏は強調した。

さらに、中国がより消費重視のモデルに移行するにつれて、不動産販売と付加価値税からの収入は減少するでしょう。ロディウムのアナリスト、ローガン・ライト氏によると、GDPに対する総税収の割合は2014年の18.5％から昨年は13.8％に減少した。

専門家らは、世界第2位の経済大国が政策を安定させ、民間部門が完全に信頼を取り戻すには数年かかるだろうと指摘している。しかし、中国の経済基盤は強固であり、政府には大きな政策余地があり、産業の発展によって将来に向けて国は良い位置を占めるだろう。

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