金塊「竜巻」：英国から米国への金輸送飛行機の旅

スイス南部のアルゴール・ヘレウス金精錬所の炉は24時間稼働しており、時折、鋳造されたばかりの金の延べ棒が鋳型から落ちる音が響き渡る。共同CEOのロビン・コルベンバッハ氏によれば、工場はかつてないほど忙しくなっているという。 2024年12月以降、ニューヨーク（米国）における1kg金塊の膨大な需要を満たすために、製錬所は継続的に稼働する必要がありました。

「需要は大幅に増加した」とコルベンバッハ氏は語った。「通常、需要のピーク期間は1～2週間程度です。しかし、3か月以上続く現在の状況は非常に異常です。」

Cơn lốc vàng thỏi: Hành trình những chiếc máy bay chở vàng từ Anh đến Mỹ - 1 — スイスの精錬所で作られる金の延べ棒（写真：アンソニー・アネックス）。

アメリカのゴールドラッシュ

2024年12月以降、ドナルド・トランプ米大統領が金の輸入に関税を課す可能性があるとの懸念から市場は混乱し、先週末には金価格が1オンス当たり3,000ドルを超える過去最高値に上昇した。米国の金先物は0.4％上昇し、1オンス当たり3,002.3ドルとなった。

「金価格が1オンス3000ドルを超えたのは、トランプ大統領が引き起こした株式市場の混乱の中で、安全な避難先を求めるパニックに陥った投資家によるものだ」と独立系金属トレーダーのタイ・ウォン氏は語った。

貿易業者らが潜在的な関税を回避しようと躍起になったため、610億ドル以上の金塊が米国に流入し、米国の貿易データが不安定になり、世界最大の金取引の中心地であるロンドンで金不足を引き起こした。

米国でのゴールドラッシュは、世界市場間の金地金基準の違いにより、コルベンバッハ氏を多忙にさせている。ロンドンでは、ほとんどの取引は400オンス（約12.5kg）のレンガほどの大きさの金の延べ棒で行われている。

一方、ニューヨークのCOMEX取引所ではスマートフォンほどの大きさの1キログラムの金の延べ棒を基準としている。つまり、金の延べ棒は大西洋を渡って輸送される前に、世界最大の金精錬所があるスイスで一旦停止し、溶解して鋳造し直さなければならないのだ。

金融取引がほんの一瞬で行われる世界において、この急成長を遂げている三者間取引の流れは、金業界が依然として物理的な金属ブロックに依存していることを示しています。通常の状況では、保管庫から金の延べ棒を移動させることなく、数十億ドル相当の契約が取引されます。

しかし、トランプ大統領の強引な貿易政策はシステムに負担をかけている。トランプ大統領は金塊への課税については言及していないが、もし課税する可能性が少しでもあれば、米国の金先物価格はロンドンよりも高くなり、大西洋を越えて金を輸送したいトレーダーにとっては裁定取引の機会が生まれることになる。

最後に大きな価格差があったのは、パンデミックが始まった頃だった。しかし現在、ニューヨークに保管されている金の量はパンデミック中のこれまでの記録レベルを超えている。

「金の物理的価値は、特にブルームバーグで一日中取引している金融関係者によって過小評価されることが多い」とワールド・ゴールド・カウンシルのシニアストラテジスト、ジョン・リード氏は語った。「金は金融資産としての特性を持っていますが、物理的な資産でもあります。」

Cơn lốc vàng thỏi: Hành trình những chiếc máy bay chở vàng từ Anh đến Mỹ - 2 — トランプ大統領が金に輸入税を課すかもしれないという懸念から、金価格は1オンス当たり3,000ドルを超える過去最高値を記録した（写真：SGInsight）。

金の延べ棒と流動性問題: イングランド銀行からウォール街への圧力

金の延べ棒がニューヨークへ向かう旅は、ロンドンの金融街の中心にあるイングランド銀行（BoE）の地下深く、9つの金庫室のうちの1つから始まることが多い。

金の引き出し命令が出されると、従業員は倉庫に行き、要求された量の金を「掘り出し」ます。多くの場合、命令内の正しいものを見つけるために、他の多くの金の延べ棒を移動する必要があります。ロンドンは粘土の上に建てられているため、イングランド銀行ビルの柔らかい基礎では、金は肩の高さまでしか積み上げることができません。このプロセスは時間がかかり、1kg 金の延べ棒サプライチェーンにおける最大のボトルネックとなっています。

金鉱労働者は厳格な身元調査を受け、入念な訓練を受け、一日中金の延べ棒を持ち上げるのに十分な体力を持たなければならないため、短期的な需要を満たすために人員をすぐに増やすことはできない。

需要増加の最初の兆候は、2024年12月初旬にロンドン貴金属市場協会（LBMA）がナショナル・ギャラリーで主催した夕食会に業界リーダーたちが集まり、米国からの需要増加について話し合ったときに現れた。トレーダーらがロンドンからニューヨークへ金の輸送を急いだため、イングランド銀行から金を引き出すための待ち行列はあっという間に4週間以上に伸び、ロンドン金市場で流動性危機を引き起こした。

トレーダーらが現物の金の入手に苦戦し、金の短期レンタル料が先月記録を更新し、精錬業者や宝飾品メーカーなどの企業の運転資本コストを押し上げた。

「金の需要は非常に高い」とイングランド銀行（BoE）のデーブ・ラムズデン副総裁は2月の記者会見で認めた。同副総裁はまた、その日の朝、本部に向かう途中、金を積んだトラックに邪魔されたと語った。「金は有形資産なので、物流とセキュリティには常に現実的な制約があります。」

イングランド銀行は数十の中央銀行や主要金融機関のために金を保管しているが、その金庫にある金のうち英国財務省が所有しているのはわずか6％だ。

ラムズデン氏が言及した物流上のボトルネックや先物取引におけるニューヨークの優位性にもかかわらず、ロンドンは現物金市場の中心であり続けている。主な理由の 1 つは、BoE の保管料が他の商業用金庫よりも安いことです。

さらに重要なのは、絶対的な信頼がロンドンがこの役割を維持するのに役立っていることだ。投資家や中央銀行は、何世紀にもわたって確固たる評判を築いてきたおかげで、スレッドニードル・ストリート地下の金庫室に金を預けることに安心感を抱いている。

スイスの製錬所における競争

ロンドンからニューヨークまでの金塊の旅は、資金の流れ、複雑な物流、そして世界市場における予期せぬ衝撃の魅力的な物語です。

イングランド銀行の金庫室から取り出された巨大な金塊は装甲車に積み込まれ、ヒースロー空港まで運ばれ、スイスのチューリッヒ行きの旅客機に積み込まれた。保険上の理由により、1 便あたり最大 5 トンの金しか輸送できません。金はチューリッヒから精錬所に運ばれ、そこで溶かされて1キロの金の延べ棒に作り直され、その後アメリカへと旅を続ける。

ワールド・ゴールド・カウンシルによれば、輸送からリサイクルまでの全プロセスには1オンスあたり約3～5ドルの費用がかかる。これは貴重な資産を何千キロも移動させるために支払う代償としては小さくないが、米国における金の需要の急増を考えると全く妥当なものだ。

イタリアとの国境に近いメンドリシオの町では、アルゴール・ヘレウス精錬所がフル稼働で、ロンドンから流れ込む大量の金を精錬している。純度 99.99% の 400 オンスの金の延べ棒は、連続鋳造機で溶かされ、長い金の帯に再鋳造されます。その後、約1kgの断片に切断され、重量が調整され、型に流し込まれて冷却され、刻印され、研磨されます。

Cơn lốc vàng thỏi: Hành trình những chiếc máy bay chở vàng từ Anh đến Mỹ - 3 — 溶解した金が製錬所の長方形の鋳型に注がれる（写真：Vera Leysinger）。

製錬所を通り過ぎながら、コルベンバッハは2人の作業員が鋳型に慎重に金を注いでいるところを指さした。「需要に応えるため、当社は24時間365日営業しています」と彼は語った。しかし、アルゴール・ヘレウス社は金のリサイクルだけではなく、鉱山からの原金の精製、宝飾品の製造、さらに小さな金の延べ棒を作る鋳造所の運営も行っています。

工場の最も重要なエリアの 1 つは研究所であり、ここで各金の延べ棒は工場から出荷される前に厳密にテストされます。それでも、世界的な流動性危機により、金の短期レンタルコストは記録的な高値に達し、精錬所の運営コストが上昇している。コルベンバッハ氏はこれを「ブラックスワンイベント」と呼んでいる。これは、金業界全体に広範囲にわたる影響を及ぼす稀な出来事だ。

「関係者全員にとって事態は極めて困難になっている」と彼は語った。金のレンタル料金は2月のピークからは下がったものの、依然として通常の3倍の高値であり、業界に圧力をかけ続けている。

なぜロンドンとニューヨークは同じ金の延べ棒を使わないのでしょうか?

金市場の最大の謎の一つは、ロンドンとニューヨークの金地金基準の違いです。ロンドンでは標準的な金の延べ棒の重さは400オンス（約12.5kg）ですが、ニューヨークでは1kgの延べ棒が使われています。これにより取引に矛盾が生じ、金は米国に入る前にリサイクルのためにスイスを経由しなければならなくなった。

コルベンバッハ氏も満足のいく説明をしなかった。「意味があるのか？いいえ。私は何度も自分自身にそう問いかけてきました。」

ニューヨークのコメックス取引所はパンデミック中に400オンスの金先物契約を導入しようとしたが失敗した。ロンドン貴金属市場協会（LBMA）のCEO、ルース・クロウェル氏は、市場は共通の基準に同意すべきだと述べた。「この混乱の後、ロンドンとニューヨークが金の延べ棒の形状とサイズを再考することを期待します」と彼女は語った。

しかし、ワールド・ゴールド・カウンシルの上級専門家ジョン・リード氏によると、この差は単に市場の慣性によって存在し続けているという。「これは多くの不便を引き起こすが、精錬業者、輸送業者、そして金をニューヨークに輸送するリスクを負うトレーダーに至るまで、関係するすべての関係者にとって経済的チャンスも生み出す」と彼は語った。

現在、金に対する関税に対する懸念が和らぐにつれ、米国への金の輸出ペースも鈍化しつつある。トランプ大統領の保護主義政策が貴金属を標的にしない場合、長期投資家がより低い保管コストを求めて金をロンドンに戻すため、金の流れは逆転するとトレーダーらは予想している。

そうなれば、スイスの金精錬所は新たな作業サイクルに入り、今度は1キロの金を400オンスの延べ棒に作り直し、ロンドンへの帰路を完了することになる。