Der "Test" der Entdollarisierung ist bestanden, die dominante Stellung des USD ist aber immer noch schwer zu stürzen

Die Dominanz des US-Dollars ist seit mehr als einem halben Jahrhundert ein Merkmal des Welthandels. Es gibt genügend Gründe dafür, dass der USD trotz des Trends zur Entdollarisierung weiterhin die Leitwährung im internationalen Währungssystem bleibt.

Auch wenn der USD den „Test“ der Entdollarisierung besteht, ist seine beherrschende Stellung noch immer schwer zu stürzen. (Quelle BLS)

In jüngster Zeit ist das Thema der Entdollarisierung „heißer“ geworden, da die USA den US-Dollar weiterhin als Waffe für ihre politischen und wirtschaftlichen Ziele einsetzen. Im Zuge der starken Bewegung im geopolitisch-wirtschaftlichen Wettbewerb haben einige Länder offen erklärt, dem USD den Rücken zu kehren.

Mittlerweile glauben immer mehr Menschen, darunter auch viele Analysten, dass der chinesische Yuan dem US-Dollar die Position als wichtigste Reservewährung streitig machen wird, die er seit Jahrzehnten innehat.

Der „globale Riss“ teilt die Welt in zwei Umlaufbahnen

Doch selbst wenn das Volumen des in Renminbi abgewickelten Welthandels in den kommenden Jahren voraussichtlich steigen wird, dürfte dies in Wirklichkeit keine ernsthafte Bedrohung für die Stellung des US-Dollars als Zentrum des globalen Finanzsystems darstellen.

Warnungen vor einem drohenden Zusammenbruch des US-Dollars sind nichts Neues. Seit den 1990er Jahren gibt es zahlreiche Spekulationen, dass der Status des US-Dollars als globale Reservewährung durch den japanischen Yen bedroht sei.

Als in den 2000er Jahren die gemeinsame europäische Währung, der Euro, entstand, wurde vorhergesagt, dass er bald dem US-Dollar Konkurrenz machen würde. Jetzt ist der Renminbi an der Reihe.

Denn die Argumente, die zur Verteidigung der Überlegenheit dieser Währungen gegenüber dem US-Dollar vorgebracht werden, beziehen sich teilweise auf ihr wirtschaftliches Gewicht.

Derzeit wird darüber diskutiert, wann China die USA überholen und zur größten Volkswirtschaft der Welt werden wird. Es ist nicht bekannt, wann, aber es ist klar, dass die USA und China auf absehbare Zeit die beiden größten Volkswirtschaften der Welt bleiben werden. Dementsprechend wird China natürlich bei einem großen Teil der grenzüberschreitenden Transaktionen ein Partner sein.

Noch wichtiger ist jedoch, dass der Aufstieg Chinas zu einem strategischen Rivalen der USA das globale Wirtschaftssystem umgestaltet und viele dazu veranlasst, die Hegemonie des US-Dollars in Frage zu stellen.

Die Ära der Globalisierung, die in den 1990er und 2000er Jahren die Welt erfasste, ist vorbei. Stattdessen gibt es ein Phänomen, das die Analysten von Capital Economics als „globale Zersplitterung“ bezeichnen. Dahinter steckt die Vorstellung, dass sich die Welt in zwei Blöcke, zwei „Umlaufbahnen“ aufspaltet: einen Block, der vorwiegend proamerikanisch ist, und einen anderen Block, der vorwiegend prochinesisch ist.

Man geht davon aus, dass China, wenn es andere Volkswirtschaften in seinen Bann zieht, auf mehr Renminbi-Zahlungen im Handel innerhalb der Union drängen und dadurch die Verwendung des US-Dollars verringern wird.

Dies scheint sich bei den jüngsten hochrangigen Treffen zwischen dem chinesischen Präsidenten Xi Jinping und anderen Staatsoberhäuptern gezeigt zu haben.

Im Dezember 2022 kündigten der chinesische Präsident Xi Jinping, der saudische Kronprinz Mohammed bin Salman und die Staats- und Regierungschefs des Golf-Kooperationsrates (GCC) bei einem Gipfeltreffen ein „neues umfassendes Energiekooperationsmodell“ an, das die Förderung des Energiehandels zwischen China und den Golfstaaten in Renminbi vorsieht.

Und bei einem kürzlichen Besuch in Peking forderte der brasilianische Präsident Lula da Silva ein Ende der Dominanz des Dollars im Welthandel.

Mit Fakten beweisen

Doch während der globale Riss die Wirtschafts- und Finanzlandschaft der Welt im nächsten Jahrzehnt grundlegend verändern wird, dürften die Folgen für den US-Dollar weit weniger dramatisch ausfallen als befürchtet.

Es gibt drei Gründe, die diese Aussage stützen.

Erstens : Während sich ein Großteil der Debatte auf den Status des US-Dollars als weltweit wichtigste Reservewährung konzentriert, beruht sein finanzieller und geopolitischer Einfluss größtenteils auf der Dominanz des Greenbacks bei grenzüberschreitenden Transaktionen.

Einer alle drei Jahre durchgeführten Umfrage der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) zufolge werden im Jahr 2022 88 % der Devisenmarkttransaktionen in US-Dollar abgewickelt – ungefähr genauso viele wie in den 1980er Jahren, als die BIZ die Umfrage erstmals durchführte. Mittlerweile werden nur noch etwa 5 % der Transaktionen mit dem chinesischen Yuan abgewickelt.

Und obwohl der Handel zwischen den mit China verbundenen Ländern stark zunimmt, beträgt sein Anteil am Welthandel immer noch lediglich 6 %.

Im Gegensatz dazu finden mehr als 50 % des Welthandels innerhalb des US-amerikanischen „Umfelds“ statt und an mehr als 80 % des Welthandels ist ein mit den USA verbundenes Land beteiligt. Selbstverständlich werden diese Handelsbeziehungen weiterhin in USD abgewickelt.

Zweitens führt Chinas hohe inländische Sparquote dazu, dass das Land tendenziell große Leistungsbilanzüberschüsse aufweist, was dem Status des Renminbi als führende Reservewährung und Rivale des US-Dollars entgegenwirken würde.

Darüber hinaus ist es aufgrund der Kapitalkontrollen Chinas schwierig, die Märkte davon zu überzeugen, dem Yuan die gleiche Rolle wie dem Dollar zuzuschreiben.

Damit der RMB zu einer wichtigen internationalen Währung wird, muss China dem Rest der Welt große Mengen an sicheren, liquiden und konvertierbaren RMB-Vermögenswerten als Reserven für andere Zentralbanken und als Sicherheiten auf den Finanzmärkten zur Verfügung stellen. Dies wiederum würde einen grundlegenden Wandel in Pekings Politik erfordern, bei dem das Land einen Großteil seiner politischen Kontrolle über die Kapitalwirtschaft aufgeben müsste. Dies ist ein aktuelles Problem, das der RMB nicht hat.

Schließlich verfügt der US-Dollar über zahlreiche herausragende Vorteile. Damit eine Währung als internationales Tauschmittel weit verbreitet ist, muss sie weltweit verfügbar und leicht konvertierbar sein. Es hängt davon ab, ob der internationale Markt bereit ist, große oder kleine Mengen aufzunehmen. Mit anderen Worten, es muss als Wertaufbewahrungsmittel dienen.

Der US-Dollar ist nicht die einzige Währung, die diese Rolle übernehmen kann. Doch jede Alternative müsste über folgende Schlüsselattribute verfügen: Sie müsste von starken und stabilen Institutionen getragen und von einer Zentralbank ausgegeben werden, die ein offenes Kapitalkonto betreibt.

Und tatsächlich ist es bemerkenswert, dass trotz einer Reihe von Sanktionen und Vermögenssperren gegen Russland im vergangenen Jahr etwa die Hälfte der Exporte des Landes noch immer in Dollar oder Euro bezahlt wird.

Darüber hinaus muss jede Währung, die ähnliche Eigenschaften wie der US-Dollar aufweist, auch die starken „Netzwerkeffekte“ überwinden, die der globalen Dominanz des Greenbacks zugrunde liegen. In der Wirtschaft bezeichnet ein „Netzwerkeffekt“ eine Entität, die einen immateriellen Wert oder eine besondere Bedeutung erlangt, da sie über eine große Anzahl von Benutzern verfügt und daher schwieriger zu eliminieren ist.

Alle diese Faktoren könnten die Entstehung des Renminbi in einem Ausmaß verhindern, das die Position des US-Dollars gefährdet.

Drehen wir die Uhr zehn Jahre vorwärts, dürfte das globale Finanzsystem heute deutlich stärker fragmentiert sein – doch eines ist unverändert geblieben: Es ist noch immer auf den US-Dollar ausgerichtet.

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