กังวลเรื่องการกระชับพันธบัตรองค์กร

กระทรวงการคลังกำลังรับฟังความคิดเห็นเกี่ยวกับร่างกฎหมายแก้ไขและเพิ่มเติมมาตราต่างๆ ของกฎหมายหลักทรัพย์ กฎหมายการบัญชี ; กฎหมายว่าด้วยการสอบบัญชีอิสระ กฎหมายงบประมาณแผ่นดิน; กฎหมายว่าด้วยการบริหารจัดการและใช้ทรัพย์สินของรัฐ กฎหมายว่าด้วยการจัดเก็บภาษี; กฎหมายว่าด้วยเงินสำรองแห่งชาติ

นอกเหนือจากการทำให้การจัดการหุ้นถูกกฎหมายด้วยกฎระเบียบที่จำกัดการทำธุรกรรมกับนักลงทุนรายบุคคลแล้ว เพื่อปกป้องตลาด ร่างกฎหมายว่าด้วยหลักทรัพย์ (แก้ไข) ยังกำหนดให้หน่วยงานที่ออกพันธบัตรให้กับประชาชนต้องมีหลักประกันหรือการค้ำประกันจากธนาคารเมื่อสมัครขอใบอนุญาตการออกพันธบัตร (ยกเว้นในกรณีที่สถาบันสินเชื่อเสนอพันธบัตรในฐานะหนี้รองที่ตอบสนองเงื่อนไขที่จะนับเป็นเงินกองทุนชั้นที่ 2 และมีตัวแทนของผู้ถือพันธบัตรตามที่กำหนด)

ภายใต้ข้อบังคับนี้ ธุรกิจต่างๆ จะต้องจำนองและจดทะเบียนธุรกรรมหลักทรัพย์ค้ำประกันก่อนจึงจะยื่นคำขอใบอนุญาตได้ จึงจะออกหุ้นกู้ให้กับประชาชนได้

w p11 ไตรฟีอูฮวงเกียง 6 1904.jpg
การลงทุนในพันธบัตรขององค์กรยังคงต้องเผชิญความหดหู่หลังจากผ่านเหตุการณ์ต่างๆ มากมาย ภาพประกอบ: Hoang Giang/PLTPHCM

ทนายความ Truong Thanh Duc กรรมการบริษัทกฎหมาย ANVI ยืนยันว่าเรื่องนี้ขัดแย้งกับกฎระเบียบเกี่ยวกับนักลงทุนมืออาชีพ เพราะถ้ามีหลักทรัพย์ค้ำประกันหรือหนังสือค้ำประกันจากธนาคารในการออกพันธบัตรให้กับประชาชนก็ถือว่ามีความแน่นอนมากแล้วเพื่อลดความเสี่ยงของผู้ซื้อ แล้วทำไมจึงต้องกำหนดเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนมืออาชีพ?

หรือการเพิ่มข้อกำหนดเกี่ยวกับเงื่อนไขสำหรับผู้ลงทุนในหลักทรัพย์มืออาชีพนั้นเข้มงวดเกินไป โดยจำกัดจำนวนผู้ลงทุนรายบุคคลในการเข้าร่วมตลาดนี้

แสดงความเห็นเห็นด้วยกับทนายความ Truong Thanh Duc ที่แบ่งปันกับผู้สื่อข่าว VietNamNet ทนายความ Nguyen Duc Manh จากสำนักงานกฎหมาย Bizlink Law Firm LLC อีกด้วย กล่าวว่า สมาชิกรัฐสภาไม่สามารถอธิบายได้ว่าเหตุใดจึงมีกฎระเบียบที่กำหนดให้นักลงทุนต้องเข้าร่วมลงทุนในหลักทรัพย์เป็นระยะเวลาขั้นต่ำ 2 ปี ต้องมีการทำธุรกรรมขั้นต่ำ 10 ครั้งต่อไตรมาสใน 4 ไตรมาสที่ผ่านมา และต้องมีรายได้ขั้นต่ำ 1 พันล้านดองต่อปีใน 2 ปีที่ผ่านมา จึงจะถือว่าเป็นนักลงทุนในหลักทรัพย์มืออาชีพได้

“ตัวอย่างเช่น ในอดีตการลงทุนในหุ้นมีความเสี่ยงมากมาย นักลงทุนจึงระมัดระวังและไม่ลงทุนในธุรกรรมหุ้นมากนัก จึงไม่สามารถปฏิบัติตามเกณฑ์ข้างต้นได้ จึงไม่ได้รับการจัดประเภทเป็นผู้ลงทุนในหุ้นมืออาชีพ ดังนั้นการกำหนดเกณฑ์ดังกล่าวจึงอาจไม่น่าเชื่อถือและสมเหตุสมผลนัก” นายมานห์กล่าว

นอกจากนี้ นายมานห์ กล่าวว่า ความกังวลเกี่ยวกับการเพิ่มการลงทุนในพันธบัตรขององค์กรต่างๆ ทำให้ตลาดขาดผู้ลงทุนและผู้ซื้อรายบุคคล และส่งผลให้ธุรกิจต่างๆ ไม่สามารถออกพันธบัตรเพื่อระดมทุนได้สำเร็จ นี่คือประเด็นที่ผู้กำหนดนโยบายต้องคำนึงถึง และการเพิ่มระดับ/เกณฑ์ในการระบุผู้ลงทุนมืออาชีพยังจำเป็นต้องมีแผนงานที่สอดคล้องกับการพัฒนาตลาด เพื่อส่งเสริมการพัฒนาตลาดและรับรองสุขภาพตลาดและความปลอดภัยของนักลงทุน

“แต่สิ่งสำคัญคือการวิจัยและการประเมินทางวิทยาศาสตร์เพื่อพิจารณาว่านักลงทุนเป็นมืออาชีพหรือไม่ เพื่อนำมาคิดกฎเกณฑ์ทางกฎหมายที่แม่นยำและเหมาะสม” ทนายความ Manh กล่าว

การสร้างเงื่อนไขเพื่อการพัฒนาตลาด

เกี่ยวกับเงื่อนไขการออกหุ้นกู้ของบริษัทต่อสาธารณะ ผู้แทนสมาคมตลาดพันธบัตรเวียดนามกล่าวว่า ในความเป็นจริงแล้ว บริษัทที่มีการดำเนินธุรกิจอย่างมีประสิทธิผลและสถานะทางการเงินที่ดี สามารถกู้ยืมเงินแบบไม่มีหลักประกันและออกหุ้นกู้แบบไม่มีหลักประกันได้ การมี/ไม่มีหลักประกันเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างของพันธบัตรและสะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นกู้ซึ่งจะได้รับการสมดุลโดยอัตโนมัติโดยตลาดตามอุปทานและอุปสงค์

ดังนั้นตามความเห็นของบุคคลนี้ กฎระเบียบที่กำหนดให้พันธบัตรที่ออกให้แก่ประชาชนต้องมีหลักทรัพย์ค้ำประกันและการค้ำประกันจากธนาคารจะไม่สามารถแก้ไขปัญหาหลักในการคัดเลือกและคัดกรองผู้ออกพันธบัตรที่มีคุณภาพเพื่อออกพันธบัตรขององค์กรได้ พร้อมกันนี้ยังสร้างอุปสรรคสำคัญที่ทำให้ปริมาณการจำหน่ายพันธบัตรของบริษัทต่างๆ ให้กับประชาชนโดยตรงลดลง รวมถึงพันธบัตรของบริษัทชั้นนำที่สามารถระดมทุนแบบไม่มีหลักประกันได้

ตัวแทนสมาคมตลาดพันธบัตรเวียดนามเสนอให้หน่วยงานร่างยกเลิกกฎระเบียบที่มีเงื่อนไขว่าพันธบัตรที่ออกต่อสาธารณะจะต้องมีหลักประกันหรือการค้ำประกันการชำระเงิน นอกจากนั้นยังเพิ่มข้อกำหนดและคำแนะนำเกี่ยวกับองค์กรที่ทำหน้าที่ตัวแทนในการรับและจัดการหลักประกันสำหรับพันธบัตรที่มีหลักประกัน รวมถึงข้อกำหนดที่อนุญาตให้สถาบันการเงินระหว่างประเทศมีส่วนร่วมในการค้ำประกันการชำระเงิน

ผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมาย Pham Van Hung พูดคุยกับผู้สื่อข่าว ของ VietNamNet ว่าโดยรวมแล้วร่างกฎหมายนี้ทำให้เกิดข้อขัดแย้งใน 2 ประเด็นที่เกี่ยวข้องกับพันธบัตรขององค์กร ร่างกฎหมายดังกล่าวห้ามไม่ให้นักลงทุนรายบุคคลเข้าร่วมในการทำธุรกรรมพันธบัตรรายบุคคล โดยเกี่ยวข้องกับการออกพันธบัตรของบริษัทแต่ละแห่ง นอกจากนี้ ร่างดังกล่าวยังเพิ่มเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนสถาบันด้วย

สำหรับพันธบัตรที่ออกให้กับประชาชน ร่างดังกล่าวได้กำหนดเงื่อนไขที่เข้มงวดขึ้น 2 ประการ ประการแรก เงื่อนไขในการเสนอขายร่างกำหนดให้มีเงื่อนไขที่เข้มงวดกว่าที่ที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้นจะต้องเสนอ ประการที่สอง ร่างกฎหมายต้องมีหลักทรัพย์ค้ำประกันหรือการค้ำประกันจากธนาคาร นอกจากนี้ ร่างดังกล่าวยังกำหนดขอบเขตความรับผิดชอบขององค์กรที่ปรึกษาที่ออกใบอนุญาต บริษัทตรวจสอบบัญชี ฯลฯ ไว้ด้วย

ตามที่ผู้เชี่ยวชาญรายนี้กล่าวไว้ การคิดของหน่วยร่างในการแก้ไขกฎระเบียบเกี่ยวกับพันธบัตรขององค์กรนั้น "กำลังทำให้ทั้งสองด้านมีความเข้มงวดมากขึ้น" ในขณะเดียวกัน ตลาดทุนจะต้องมั่นใจว่าธุรกิจมีทางเลือกที่หลากหลายในการระดมทุนในตลาด เพราะถ้าไม่สามารถระดมทุนได้ ธุรกิจก็จะประสบความยากลำบากหรือไม่สามารถเติบโตได้

“เมื่อเรารู้สึกว่าตลาดใดตลาดหนึ่งมีความเสี่ยงสำหรับนักลงทุน เราก็อยากจะทำให้ตลาดนั้นเข้มงวดขึ้น แต่ในขณะเดียวกัน เราก็ต้องคลี่คลายปมอื่น ๆ เพื่อให้ธุรกิจต่าง ๆ ยังสามารถระดมทุนผ่านช่องทางอื่นได้ แทนที่จะมาทำให้ทุกปมแน่นขึ้นในคราวเดียวกัน” ดังนั้นธุรกิจจะไม่ทราบว่าจะระดมทุนจากที่ไหน” นายหุ่งกล่าว

ในด้านตลาดพันธบัตร ผู้เชี่ยวชาญระบุว่า อัตราการออกพันธบัตรให้กับประชาชนทั่วไปนั้นต่ำมากเมื่อเทียบกับการออกพันธบัตรรายตัว เพราะเงื่อนไขการออกพันธบัตรต่อประชาชนมีความเข้มงวดมากเกินไป

เพื่อให้แน่ใจว่าจะหลีกเลี่ยงความเสี่ยงสำหรับนักลงทุน รัฐบาลจำเป็นต้องมีแผนงานการเปลี่ยนผ่าน เพื่อให้ธุรกิจมีเวลาในการปรับตัว

ร่างกฎหมายฉบับนี้ไม่ควรกำหนดเงื่อนไขที่เข้มงวดสำหรับการออกพันธบัตรของรัฐ และควรมีแผนงานเพื่อทำให้เงื่อนไขการออกพันธบัตรของรัฐง่ายขึ้น “องค์กรต่างๆ มีช่องทางในการระดมทุนมากขึ้นและนักลงทุนก็มีผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่หลากหลายให้ลงทุนมากขึ้น” นายหุ่งเสนอแนะ

นอกจากนี้ นายหุ่งได้แนะนำให้พิจารณาการห้ามบุคคลทั่วไปเข้าร่วมในตลาดพันธบัตรเอกชนอีกครั้ง เป็นเรื่องจริงที่ตลาดพันธบัตรเอกชนไม่เหมาะสำหรับมวลชน และผู้ที่เข้าร่วมจำเป็นต้องมีความรู้ที่มั่นคง ดังนั้นจึงจำเป็นต้องกำหนดเงื่อนไขในระดับที่เหมาะสมให้นักลงทุนมืออาชีพสามารถเข้าร่วมในตลาดนี้ เมื่อกำหนดเงื่อนไขแล้วไม่จำเป็นต้องห้ามนักลงทุนรายบุคคลอีกต่อไป เนื่องจากนักลงทุนรายบุคคลมีความรู้และยอมรับความเสี่ยงอยู่แล้ว

“หากถึงเวลานั้น หากนักลงทุนรายย่อยถูกแบน การกระจายความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ทางการเงินจะลดลงโดยไม่ได้ตั้งใจ และจะผลักดันให้นักลงทุนลงทุนในช่องทางที่มีความเสี่ยงอื่นๆ หรือช่องทางที่ไม่ได้บริหารจัดการโดยรัฐบาล” นาย Pham Van Hung กล่าวสรุป

ตลาดพันธบัตรองค์กรเริ่มฟื้นตัวหลังจาก “การลงจอดอย่างนุ่มนวล” ตลาดพันธบัตรองค์กรในปี 2567 จะยังคงพัฒนาสถาบันต่างๆ ต่อไป และคาดว่าจะเข้าสู่ขั้นตอนการพัฒนาใหม่ที่มีประสิทธิภาพ ปลอดภัย และยั่งยืนมากขึ้น หลังจากผ่านปีที่ยากลำบาก