インフラ事業は依然として債務に苦しんでいる

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インフラ建設部門はレバレッジ比率が高く、このグループの総負債は資本の2倍または3倍になることがよくあります。

ビナコネックス（VCG）の第3四半期財務報告によると、同社は9月末時点で20兆ドン以上の負債を抱えており、そのうち58％は金融負債であった。この水準は、公共投資プロジェクトの建設におけるこの「巨人」の負債が2018年から2022年の期間に約280%の割合でほぼ継続的に増加していたことを考えると、大幅に改善された。年初と比較すると2兆ドン以上減少しているものの、VCGの総負債は依然として資本の2倍の高さとなっている。高い財務レバレッジにより、この企業は今年最初の9か月間で1日平均24億ベトナムドンを財務費用に費やしました。

2023年8月、ロンアン省で公共投資プロジェクトの建設作業員ら。写真：ホアン・ナム — 2023年8月、ロンアン省で公共投資プロジェクトの建設作業員ら。写真：*ホアン・ナム*

同じ国営企業から始まり、建設公社第1号（CC1）でも同様の出来事が起こった。以前、この会社の総負債は自己資本に比べて大きく、4～5 倍になることも多かった。そのうち、負債の半分は財務レバレッジによるものです。第3四半期末までに、CC1は総負債を10兆7000億ドン超にまで削減し、資本の2.85倍に達した。しかし、金融負債は年初と比べてほとんど変わらず、依然として約6兆8000億ドンを記録している。

CIIの場合、同社の負債総額は今年最初の9か月間で2兆2000億ドン以上減少し、約18兆ドンとなった。金融負債グループのみでは、約1兆7,000億ドン減少し、約12兆9,000億ドンとなった。一方、デオカグループ（HHV）の総負債は27兆8000億ドンを超え、そのうち73％は財務レバレッジです。

「BOTのボス」タスコ（HUT）に関しては、過去9か月間の強力な増資のおかげで、負債比率を1.24倍にまで減らしました。これは業界全体の一般的なレベルと比較すると低いレベルです。しかし、同社の負債は13兆4000億ベトナムドンで、年初に比べて79％増加している。金融負債だけでも72％増加し、8兆3000億ベトナムドンを超えた。

近年、インフラ建設企業では、高い財務レバレッジの活用が共通点となっている。 11月の投資家会議で、デオカの幹部らは、これがこの分野の特性であり、高い負債比率を受け入れると述べた。

これは、2011年から2015年にかけての公共プロジェクト、特にBOT交通の急成長期の結果でもあります。これまで、BOTの実施を競うために、企業は数千億から数兆ドンの資本を必要とする一連のプロジェクトを実行するための資金調達を模索してきました。 2021年6月末時点の国立銀行の統計によると、BOT運輸部門の未払い融資額は105兆ドンである。不良債権の増加により銀行の業績が鈍化したため、インフラ建設会社は債券のチャネルに目を向け、一部の企業は平均して3～6か月ごとに債券を発行しました。

公共事業の入札競争において、企業はコストと収益を慎重に計算しなかったため、債務返済計画が破綻した。さらに、手配の失敗、監査に関する合意の欠如、不適切な手続きなど、さまざまな理由により国庫資金の支出が遅れているため、企業が前払いのために自ら借金をし、長期債務を抱えることになります。 BOT交通グループに関しては、通行料金徴収に対する人々の否定的な反応により、事業の資本回収プロセスが長引いている。

この展開は、インフラ建設業界における大企業の健全性が、請負業者選定の基準に反していることを示しています。規定によれば、経験と施工能力があり、機械設備の動員能力に優れ、特に健全な財務力を持つ企業は、公共投資プロジェクトの入札に勝つ確率が高くなる。

CIIのレ・クオック・ビン総裁は9月の臨時会議で、銀行がBOT投資への融資を制限した際に企業に資金動員能力が不足し、「入札に勝ったものの、そのまま放置される」という状況を避けるために、インフラプロジェクトの投資家が重視する基準は財務能力になるだろうとも述べた。

したがって、債務再編は多くの企業にとって最優先の戦略です。 8月にCC1は2兆6,500億ベトナムドンの未償還債券の早期買い戻しを発表し、遅くとも今年末までに完了する予定である。経営陣は、今回の措置により、財務状況と資本需要に合致した効果的な資本利用が確保されると述べた。

また8月には、Deo Caは既存の株主に株式を公開し、8,230億ベトナムドン以上を調達した。今後、HHVは2024年にプロジェクトに投資し、生産と事業活動のための資本を補充するために、7,400億ベトナムドン以上の私募株式を発行する予定です。

最近、CIIは負債を株式に転換するために株主に7兆ドンの転換社債を発行する計画も積極的に実行している。取締役会は、この計画は、CIIが長年にわたり高いレバレッジを利用してBOTプロジェクトに投資してきた結果、CIIにかかる莫大な財務的圧力を軽減するのに役立つだろうと述べた。

インフラ建設企業は、公共投資支出の波の主な受益者です。財務省は、年初から10月31日までの支出進捗が430兆6000億ドンを超え、年間計画の52％に相当したと発表した。現在、政府は各省庁、中央機関、地方機関に迅速な支出を促している。

VNDirectは、第4四半期には公共投資がさらに促進され、国会が2023年に割り当てた資本支出計画の少なくとも95％、約712兆ドンに達すると予想している。

シッダールタ

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