แบงก์ชาติออกตั๋วเงินคลังต่อเนื่อง ดอกเบี้ยจะขึ้นอีกหรือไม่?

ในช่วงปลายเดือนกันยายน ธนาคารแห่งรัฐเวียดนาม (SBV) ได้กลับมาออกตั๋วเงินคลังผ่านการดำเนินการในตลาดเปิดอีกครั้ง ส่งผลให้ผู้ลงทุนทางการเงินกังวลเกี่ยวกับ "การเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน"

ความกังวลเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินของธนาคาร SBV เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ เนื่องจากในเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา ธนาคาร SBV ยังได้ออกตั๋วเงินคลังในช่องตลาดเปิด ก่อนที่ธนาคาร SBV จะตัดสินใจเพิ่มอัตราดอกเบี้ยดำเนินงานในเดือนกันยายน พ.ศ. 2565

อย่างไรก็ตาม บริษัทหลักทรัพย์ เอสเอสไอ เชื่อว่าบริบทปัจจุบันมีความแตกต่างมากมาย ดังนั้นการที่ธนาคารแห่งรัฐออกบันทึกสินเชื่ออย่างต่อเนื่องไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอีก

ธนาคารของรัฐออกพันธบัตรอย่างต่อเนื่องพร้อมอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ภาพที่ 1 — เมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว ธนาคารแห่งรัฐได้ออกตั๋วเงินคลังผ่านช่องทางตลาดเปิด จากนั้นอัตราดอกเบี้ยก็ปรับเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ณ จุดนี้ การออกตั๋วเงินคลังจะดำเนินการต่อเนื่องกัน ภาพประกอบ

ความคล้ายคลึงกับเฟส 2022

ตามข้อมูลของบริษัทหลักทรัพย์ SSI แรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนเป็นหนึ่งในสาเหตุหลักที่ธนาคารแห่งรัฐเวียดนามออกบันทึกเครดิตในเดือนมิถุนายน 2565 และกันยายน 2566

เครื่องมือทางนโยบายการเงินนี้ถูกนำมาใช้เพื่อควบคุมสภาพคล่องในระบบจำนวนหนึ่งในระยะสั้น ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามในการลดช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่าง VND และ USD และด้วยเหตุนี้จึงจำกัดกิจกรรมเก็งกำไรในตลาด

ในบริบทระหว่างประเทศ ความกดดันให้ค่าเงินดองอ่อนค่าลงในปี 2565 และ 2566 เป็นผลมาจากบริบทที่ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอาจแข็งค่าขึ้นอย่างมากจากการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)

แม้ว่าตำแหน่งของเฟดจะเปลี่ยนไปเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (ปี 2565 ถือเป็นปีแรกของรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ขณะที่ปัจจุบันเฟดกำลังเข้าใกล้จุดสิ้นสุดของรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย) แต่ดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งแกร่งและแข็งค่าขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น

ในทางตรงกันข้าม ธนาคารแห่งรัฐกำลังดำเนินนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเพื่อสนับสนุนการเติบโต และการใช้เครื่องมือออกบันทึกเครดิตเหล่านี้ถือเป็นขั้นตอนแรกในการจำกัดแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน

เมื่อพิจารณาในบริบทภายในประเทศ อัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารข้ามคืนสำหรับเงินดองเวียดนามอยู่ต่ำกว่า 1% ณ เวลาที่ออกตั๋วเงินในขณะที่สภาพคล่องในระบบมีมากมาย (เนื่องมาจากการเติบโตของสินเชื่อที่แตะเพดานในกลางปี 2565 ขณะที่กิจกรรมสินเชื่อชะลอตัวในปี 2566) ส่งผลให้เกิดช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารระหว่าง VND และ USD (-100 จุดพื้นฐานในปี 2565 เป็นเวลา 2 เดือนติดต่อกัน และ -500 จุดพื้นฐานในปี 2566 เป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกัน) ส่งผลให้ธนาคารต่างๆ เพิ่มความต้องการในการถือครอง USD มากกว่า VND อย่างมาก

“การเคลื่อนไหวของธนาคารกลางเวียดนามในการออกตั๋วเงินคลังสามารถช่วยปรับสภาพคล่องในระบบในระยะสั้นได้ และคาดว่าจะผลักดันระดับอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคารในสกุลเงินดองให้สูงขึ้น ซึ่งจะช่วยลดความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์สหรัฐและดองได้” SSI ประเมิน

ความแตกต่างกับเฟส 2022

นอกจากนี้ ส.ส.ส. ยังชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่าง 2 ขั้นตอน เพื่อแสดงให้เห็นว่า การที่ ธปท. เพิ่มการออกตราสารหนี้ไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น

ตามข้อมูลของ SSI ความแตกต่างประการแรกมาจากกลไกการเสนอราคา การออก T-Bill ในปีที่แล้วเป็นการประมูลแบบปริมาณมาก (แล้วจึงแปลงเป็นการประมูลอัตราดอกเบี้ย) ในขณะที่การประมูลอัตราดอกเบี้ยได้ถูกนำมาใช้ในช่วง 5 วันที่ผ่านมา

อัตราดอกเบี้ยของตั๋วเงิน SBV ที่ออกในปีนี้แทบจะเท่ากับอัตราดอกเบี้ยในปีที่แล้ว (แต่มีระยะเวลายาวนานกว่า) แต่ลักษณะของตั๋วเงินจะแตกต่างกันค่อนข้างมากหากพิจารณาในรายละเอียด โดยเฉพาะอย่างยิ่งสภาพคล่องในธนาคารมีมาก สาเหตุของปัญหานี้ในปีนี้จึงแตกต่างจากปีที่แล้วมาก

ปี 2565 สาเหตุหลัก คือ การเติบโตของสินเชื่อทะลุเพดานตั้งแต่กลางปี ส่วนปี 2566 การเติบโตที่ช้าของสินเชื่อเกิดจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้าลง (การเติบโตของสินเชื่อ ณ วันที่ 15 กันยายน 2566 อยู่ที่เพียง 5.5% เมื่อเทียบกับต้นปี (สิ้นเดือนสิงหาคม: 5.3%)

ความแตกต่างที่สำคัญอย่างหนึ่งจากปีก่อนก็คือ แม้ว่าเป้าหมายโดยรวมจะอยู่ที่การลดแรงกดดันต่อเงินดอง แต่ SBV เลือกที่จะออกตั๋วเงินคลังเป็นทางเลือกที่จะเริ่มต้นในปี 2566 (แทนที่จะขายสำรองเงินตราต่างประเทศเหมือนปี 2565) เพื่อจำกัดผลกระทบในระยะยาวต่อสภาพคล่องของระบบธนาคาร

เมื่อพิจารณาถึงอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ระดับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนในตลาดธนาคารและตลาดมืด แสดงให้เห็นว่าช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์นั้นเอียงไปทางตลาดธนาคารเป็นอย่างมาก โดยส่วนใหญ่เกิดจากการเก็งกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจากธนาคารพาณิชย์ สถานะเงินตราต่างประเทศในระบบยังไม่เผชิญแรงกดดันมากนัก เนื่องจากมีเงินตราต่างประเทศสำรองอยู่ในปริมาณมาก

จุดบวกอีกประการหนึ่งคือสถานะของ SBV ค่อนข้างแตกต่างจากช่วงเดียวกันของปีก่อน (เนื่องมาจากจำนวนสำรองเงินตราต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นในช่วง 6 เดือนแรกของปี)

“โดยทั่วไปแล้วการเคลื่อนไหวของ SBV ในการออกตั๋วเงินคลังถือเป็นช่องทางหนึ่งในการปรับสถานะสภาพคล่องระยะสั้นในระบบ และเป็นกิจกรรมทั่วไปของธนาคารกลาง และไม่ได้หมายความว่า SBV ได้เปลี่ยนนโยบายการเงิน” วัตถุประสงค์ของธนาคารแห่งรัฐคือการดูดซับสภาพคล่องจากตลาด 2 เพื่อลดแรงกดดันจากการเก็งกำไรอัตราแลกเปลี่ยนระยะสั้น" SSI แสดงความคิดเห็น

แหล่งที่มา