BOT 투자에 대한 재무 레버리지로 인한 재무적 압박
호치민시 인프라 투자 주식회사(코드 CII)는 2001년에 설립되었으며 2006년에 호치민시 증권거래소(HoSE)에 상장되었습니다. 이 회사의 주요 사업 활동은 도로 및 교량, 수자원 인프라, 부동산 인프라의 3개 분야에 집중되어 있습니다.
현재 CII는 부채가 자본을 초과하는 비교적 높은 레버리지 비율로 인해 자본 구조를 둘러싼 문제에 직면해 있습니다. CII는 2023년 임시 주주총회 문서에서 이 문제를 제기했습니다.
CII는 지난 5년간 회사의 총 자산이 7조 8,500억 VND(20조 7,090억 VND에서 28조 5,590억 VND) 증가했지만 자본금은 2조 8,000억 VND로 거의 변화가 없었다고 밝혔습니다. 이로 인해 재무 레버리지 비율이 높아졌습니다.
CII가 자본금을 구조조정하기 위해 7조 VND 규모의 채권을 발행, 빚이 쌓일 것인가? (사진TL)
CII의 설명에 따르면 이는 증자를 실시할 때 주식 가치의 희석을 최소화하기 위한 회사의 재무 레버리지 투자 전략의 결과입니다. 그 결과 부채 규모가 늘어났고, CII의 재정적 압박이 비교적 컸습니다. 왜냐하면 대출 기간이 5~7년에 불과한 반면, BOT 프로젝트의 경우 통행료를 징수하고 자본을 회수하는 데 시간이 훨씬 더 길었기 때문입니다.
CII가 직면한 문제는 회사가 장기 투자를 위해 중기 자본을 차입하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 이로 인해 기업 운영에 재정적 압박이 가중되었습니다.
2023년 3분기 말 현재 CII의 부채는 18조 2260억 VND에 달했으며, 이는 총 자본의 69.1%에 해당합니다. 이 중 회사가 단기 금융리스로 빌린 금액은 5조 1,066억 동이고, 장기 금융리스로 빌린 금액은 7조 7,911억 동입니다. 회사의 총 부채와 금융리스는 12조 8,977억 VND입니다.
이에 더하여 CII는 2조 397억 VND의 기타 단기 채무와 2조 322억 VND의 기타 장기 채무를 재무제표에 기록하고 있습니다.
재무적 비용과 관련하여, 2023년 첫 9개월 동안 CII는 최대 1조 1,702억 VND의 재무적 비용을 지불해야 했습니다. 그 중 최대 9,200억 VND가 이자 지급에 사용됩니다. 따라서 CII는 매달 1,000억 VND 이상의 이자를 지불해야 하며, 이는 다른 의무는 말할 것도 없고 매일 30억 VND 이상의 이자를 지불해야 하는 압박에 해당합니다.
자본 재원을 구조 조정하기 위해 7조 VND 규모의 채권을 발행할 계획인데, 부채가 계속 발생할 것인가?
CII는 2023년 임시 주주총회 문서에서 장기 채권을 7조 VND 추가로 발행하여 자본금을 구조조정하는 계획을 발표했습니다.
여기에는 AA- 신용등급을 받은 국제 금융기관에서 지급을 보증한 10년 이상 기간의 2조 4,000억 VND 채권이 포함되며, 회사는 이에 대해 협상 중입니다. 또한 회사는 기존 주주들에게 10년의 채권 기간으로 4조 5,000억 VND 규모의 전환사채를 추가로 제공했습니다. 현재 CII는 국가증권위원회와 협력하여 발행가액이 2조 8,400억 VND인 첫 번째 전환사채 발행을 위한 서류를 작성 중입니다.
CII의 전환사채를 활용한 자본재구조화 계획(출처: CII 2023년 임시주주총회 문서)
CII의 추산에 따르면 CII의 레버리지 비율: 부채/자본은 2.2배(2023년 2분기 말 기준)이지만, 4조 5,000억 VND의 채권을 전부 주식으로 전환하면 1.1배로 감소할 것으로 예상됩니다.
다만, 이는 위 채권이 회사 주식으로 전환되는 경우에만 발생한다는 점에 유의하시기 바랍니다. 반대로, 전환이 이루어지지 않을 경우 이 추가 자본은 여전히 부채로 간주됩니다. 회사가 빚에 빠지게 될 것이다.
CII 사장 부부, 전환사채 매수 위해 자본금 전액 매각, 주주들 우려
또한 CII의 전환사채 발행과 관련하여, 최근 회사의 주주들은 Le Quoc Binh 사장과 그의 아내가 전환사채를 매수하기 위한 자금을 조달하기 위해 모든 자본을 처분했을 때 매우 우려하고 있었습니다.
구체적으로 빈 씨는 CII 주식 600만 주를 매각하여 자본금의 2.13%에서 0%로 소유 비율을 줄였습니다. 빈 씨의 아내인 항 씨는 CII 주식 400만 주를 매각해 소유 비율을 1.41%에서 0%로 줄였습니다. 두 거래 모두 10월 10일과 10월 23일 사이에 이루어졌습니다.
임시주주총회에서 빈 씨는 주주들을 안심시키기 위해 발언했습니다. 빈 씨에 따르면, 그는 CII의 전환사채를 매수하기 위한 자금을 확보하기 위해 자신의 주식을 매각했다고 합니다. 빈 씨에 따르면, 위 주식 매각 거래 이후에도 회사 내에서의 그의 입장은 변하지 않았다고 합니다.
빈 씨와 그의 아내가 CII 주식 1,000만 주를 매각한 기간 동안 CII 가격은 주당 18,400동에서 15,600동으로 꾸준히 하락했습니다. 빈 씨와 그의 아내가 "물건을 덤핑"했을 때 CII의 가치가 15.2% 감소한 것을 볼 수 있습니다. 이는 10월 10일부터 10월 23일 사이에 CII 주식 가치가 15.2% 하락하여 일반 주주들이 일시적으로 손실을 입었다는 것을 의미합니다.
레꾸옥빈 씨는 약속을 지키기 위해 1,000만 달러의 전환사채 매수권 코드 CII42301을 등록했습니다. 빈 씨의 아내인 항 씨도 전환사채 매수권 600만주 CII42301을 매수하기 위해 등록했습니다. 거래 시간은 10/26 - 11/9입니다.
채권 코드 CII42301은 CII가 채권당 액면가 100,000 VND로 발행합니다. 빈 씨와 그의 아내는 이 전환사채를 매수하는 데 약 1,620억 VND를 썼을 것으로 추정됩니다.
거래가 완료되면 빈 씨와 그의 아내는 채권자가 되어 CII의 채권자와 동등한 지위를 갖게 됩니다. 이 채권이 주식으로 전환되면 빈 씨와 그의 아내는 다시 CII의 주주가 될 것입니다.
하지만 이 채권이 주식으로 전환되지 않을 경우 빈 씨와 그의 아내는 CII의 채권자에 해당하는 채권자의 위치에 있게 됩니다. 이런 입장에 따라 CII가 파산할 경우 빈 씨와 그의 아내는 다른 주주들보다 먼저 부채를 갚을 우선권을 갖게 됩니다. 이는 많은 주주가 우려하는 문제입니다.
CII의 자본 구조 조정 이야기로 돌아가면, 같은 가정이 일어날 수도 있습니다. 4조 5,000억 VND의 채권을 주식으로 전환하면 CII는 그려진 시나리오를 따르게 되어 재무 레버리지 비율이 2.2배에서 1.1배로 감소하게 됩니다. 하지만 채권을 주식으로 전환하지 않으면 CII는 빚 위에 빚이 쌓이는 상황에 처하게 될 것입니다.
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