Les entreprises d'infrastructures croulent toujours sous les dettes

Les unités de construction d’infrastructures ont des ratios d’endettement élevés, le passif total de ce groupe étant souvent le double ou le triple des capitaux propres.

Le rapport financier du troisième trimestre de Vinaconex (VCG) indique que la société avait plus de 20 000 milliards de VND de dette à la fin du mois de septembre, dont 58 % étaient des dettes financières. Ce niveau s'est considérablement amélioré alors qu'auparavant la dette de ce « géant » dans la construction de projets d'investissement public augmentait de manière quasi continue, à un rythme d'environ 280% sur la période 2018-2022. Bien qu'il ait diminué de plus de 2 000 milliards de VND par rapport au début de l'année, le passif total de VCG est toujours deux fois plus élevé que ses capitaux propres. L'effet de levier financier élevé a conduit cette entreprise à dépenser en moyenne 2,4 milliards de VND par jour en dépenses financières au cours des 9 premiers mois de l'année.

Des ouvriers construisent un projet d'investissement public dans la province de Long An, en août 2023. Photo : Hoang Nam — Des ouvriers construisent un projet d'investissement public dans la province de Long An, en août 2023. Photo : *Hoang Nam*

À partir de la même entreprise publique, la même histoire s'est également produite à la Construction Corporation No. 1 (CC1). Auparavant, cette entreprise avait une dette totale importante par rapport à ses capitaux propres, souvent 4 à 5 fois plus élevée. Dont l’effet de levier financier représente la moitié de la dette. À la fin du troisième trimestre, CC1 a réduit le total de ses passifs à plus de 10 700 milliards de VND, soit 2,85 fois plus que ses capitaux propres. Cependant, la dette financière est restée quasiment inchangée par rapport au début de l'année, enregistrant encore près de 6 800 milliards de VND.

Pour CII, la dette totale de la société a diminué de plus de 2 200 milliards de VND au cours des 9 premiers mois de l'année, pour atteindre environ 18 000 milliards de VND. La dette financière du groupe à elle seule a diminué de près de 1 700 milliards pour atteindre environ 12 900 milliards de VND. Dans le même temps, Deo Ca Group (HHV) a une dette totale de plus de 27 800 milliards de VND, dont 73 % sont des effets de levier financier.

Quant au « patron du BOT » Tasco (HUT), grâce à une forte augmentation de capital au cours des 9 derniers mois, la société a réduit son ratio d'endettement à 1,24 fois - un niveau bas par rapport au niveau général de l'ensemble du secteur. Cependant, la société a une dette de 13 400 milliards de VND, en hausse de 79 % par rapport au début de l'année. La dette financière à elle seule a augmenté de 72% pour atteindre plus de 8 300 milliards de VND.

Le recours à un effet de levier financier élevé est devenu un dénominateur commun des entreprises de construction d’infrastructures ces dernières années. Lors de la réunion des investisseurs de novembre, les dirigeants de Deo Ca ont déclaré qu'il s'agissait d'une caractéristique de ce secteur et qu'ils acceptaient d'avoir un ratio d'endettement élevé.

C'est également le résultat de la période de forte croissance des projets publics au cours de la période 2011-2015, en particulier du trafic BOT. Au cours des années précédentes, pour concourir au BOT, les entreprises cherchaient à lever des fonds pour mener à bien une série de projets nécessitant des capitaux de plusieurs milliers à plusieurs dizaines de milliers de milliards de VND. Les statistiques de la Banque d'État à la fin du mois de juin 2021 montrent que l'encours de crédit dans le secteur du transport BOT s'élève à 105 000 milliards de VND. Après que les banques ont ralenti en raison de l'accumulation de créances douteuses, les entreprises de construction d'infrastructures se sont tournées vers le canal obligataire, certaines entreprises émettant un lot tous les 3 à 6 mois en moyenne.

Dans le cadre de la compétition pour les appels d’offres de projets publics, les entreprises n’ont pas calculé soigneusement les coûts et les revenus, ce qui a conduit à l’échec des plans de remboursement de la dette. En outre, la lenteur du décaissement des capitaux de l'État due à de nombreuses raisons telles que l'échec de l'organisation, le manque de consensus sur l'audit, les procédures inappropriées... conduit également les entreprises à emprunter elles-mêmes de l'argent pour avancer et à avoir ensuite des dettes à long terme. En ce qui concerne le groupe de trafic BOT, les réactions négatives des gens à l'égard de la collecte des péages ont rendu le processus de récupération du capital de l'entreprise persistant.

Cette évolution montre que la santé des grandes entreprises du secteur de la construction d’infrastructures va à l’encontre des critères de sélection des entrepreneurs. Conformément à la réglementation, les entreprises ayant de l'expérience et une capacité de construction, une bonne capacité à mobiliser des machines et des équipements, et en particulier une capacité financière saine, auront une plus grande probabilité de remporter des appels d'offres pour des projets d'investissement public.

Lors d'une réunion extraordinaire en septembre, M. Le Quoc Binh, directeur général de la CII, a également déclaré que la capacité financière sera le critère sur lequel les investisseurs de projets d'infrastructure se concentreront pour éviter la situation de « gagner l'appel d'offres et de le laisser là » parce que l'entreprise n'a pas suffisamment de capacité pour mobiliser des capitaux lorsque les banques limitent les prêts pour l'investissement BOT.

Par conséquent, la restructuration de la dette est la principale stratégie de nombreuses entreprises. En août, CC1 a annoncé le rachat anticipé de 2 650 milliards de VND d'obligations en circulation, qui devrait être achevé au plus tard d'ici la fin de cette année. La direction a déclaré que cette mesure contribue à garantir une utilisation efficace du capital, cohérente avec la situation financière et les besoins en capital.

En août également, Deo Ca a proposé des actions aux actionnaires existants pour lever plus de 823 milliards de VND. Dans les temps à venir, HHV prévoit d'offrir des actions privées d'une valeur de plus de 740 milliards de VND pour investir dans des projets et compléter le capital pour la production et les activités commerciales en 2024.

Récemment, CII a également activement mis en œuvre le plan visant à émettre 7 000 milliards de VND d'obligations convertibles aux actionnaires pour convertir la dette en actions. Le conseil d'administration a déclaré que ce plan contribuerait à réduire l'énorme pression financière exercée sur CII après une longue période au cours de laquelle l'entreprise a utilisé un effet de levier élevé pour investir dans des projets BOT.

Les entreprises de construction d’infrastructures sont les principales bénéficiaires de la vague de décaissement des investissements publics. Le ministère des Finances a déclaré que les progrès des décaissements depuis le début de l'année jusqu'au 31 octobre ont atteint plus de 430 600 milliards de VND, soit 52 % du plan annuel. Actuellement, le gouvernement exhorte les ministères et les agences centrales et locales à débourser rapidement.

VNDirect s'attend à ce qu'au quatrième trimestre, l'investissement public soit davantage encouragé pour achever au moins 95 % du plan de décaissement de capital assigné par l'Assemblée nationale pour 2023, d'une valeur de près de 712 000 milliards de VND.

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