شركات البنية التحتية لا تزال تغرق في الديون

[إعلان 1]

تتمتع وحدات بناء البنية التحتية بنسب استدانة عالية، وغالبًا ما تكون إجمالي التزامات هذه المجموعة ضعف أو ثلاثة أضعاف حقوق الملكية.

قالت شركة فيناكونيكس (VCG) في تقريرها المالي للربع الثالث إن ديون الشركة تجاوزت 20 ألف مليار دونج بنهاية سبتمبر، منها 58% ديون مالية. وقد تحسن هذا المستوى بشكل ملحوظ في حين كانت ديون هذا "العملاق" في تشييد المشاريع الاستثمارية العامة ترتفع بشكل شبه مستمر، بمعدل حوالي 280% في الفترة 2018-2022. على الرغم من انخفاض إجمالي التزامات VCG بأكثر من 2000 مليار دونج مقارنة ببداية العام، إلا أنها لا تزال أعلى بمرتين من حقوق الملكية الخاصة بها. أدى ارتفاع الرفع المالي إلى إنفاق هذه الشركة ما معدله 2.4 مليار دونج يوميًا على النفقات المالية في الأشهر التسعة الأولى من العام.

عمال يقومون ببناء مشروع استثمار عام في مقاطعة لونغ آن، أغسطس 2023. تصوير: هوانغ نام — عمال يقومون ببناء مشروع استثمار عام في مقاطعة لونغ آن، أغسطس 2023. تصوير: *هوانغ نام*

انطلاقًا من نفس الشركة المملوكة للدولة، حدثت نفس القصة أيضًا في شركة البناء رقم 1 (CC1). في السابق، كانت هذه الشركة تعاني من إجمالي ديون كبير مقارنة بحقوق الملكية، في كثير من الأحيان كان أعلى بـ 4-5 مرات. ومن بين هذه الديون، يشكل الرفع المالي نصفها. وبحلول نهاية الربع الثالث، خفضت CC1 إجمالي الالتزامات إلى أكثر من 10700 مليار دونج، أي 2.85 مرة أعلى من حقوق الملكية. ومع ذلك، ظل الدين المالي دون تغيير تقريبًا مقارنة ببداية العام، حيث لا يزال يسجل ما يقرب من 6800 مليار دونج.

انخفض إجمالي ديون شركة CII بأكثر من 2.2 مليار دونج في الأشهر التسعة الأولى من العام، إلى حوالي 18 مليار دونج. وانخفضت مجموعة الديون المالية وحدها بنحو 1700 مليار دونج لتصل إلى نحو 12900 مليار دونج. في هذه الأثناء، يبلغ إجمالي ديون مجموعة ديو كا (HHV) أكثر من 27800 مليار دونج، 73٪ منها عبارة عن رافعة مالية.

أما بالنسبة لشركة Tasco (HUT)، فبفضل زيادة رأس المال القوية في الأشهر التسعة الماضية، تمكنت الشركة من خفض نسبة الدين إلى حقوق الملكية إلى 1.24 مرة - وهو مستوى منخفض مقارنة بالمستوى العام للصناعة بأكملها. ومع ذلك، فإن الشركة لديها ديون بقيمة 13.400 مليار دونج، بزيادة بنسبة 79% مقارنة ببداية العام. وارتفع الدين المالي وحده بنسبة 72% ليصل إلى أكثر من 8.3 مليار دونج.

يعد استخدام الرافعة المالية العالية قاسمًا مشتركًا لشركات بناء البنية التحتية في السنوات الأخيرة. وفي اجتماع المستثمرين في نوفمبر/تشرين الثاني، قال قادة شركة ديو كا إن هذه سمة مميزة لهذا المجال، وقد قبلوا بالحصول على نسبة ديون عالية.

وهذا أيضًا نتيجة لفترة النمو الساخنة للمشاريع العامة في الفترة 2011-2015، وخاصة حركة BOT. في السنوات السابقة، سعت الشركات إلى جمع الأموال لتنفيذ سلسلة من المشاريع التي تتطلب رأس مال يتراوح بين آلاف وعشرات الآلاف من المليارات من دونج، وذلك للتنافس على تنفيذ نظام البناء والتشغيل والتحويل. تشير إحصائيات البنك المركزي حتى نهاية يونيو 2021 إلى أن الائتمان المستحق في قطاع النقل BOT بلغ 105 مليار دونج. وبعد تباطؤ البنوك بسبب تراكم الديون المعدومة، لجأت شركات بناء البنية التحتية إلى قناة السندات، حيث أصدرت بعض الشركات دفعة كل 3 إلى 6 أشهر في المتوسط.

وفي سياق التنافس على المشاريع العامة، لم تقم الشركات بحساب التكاليف والإيرادات بعناية، مما أدى إلى الفشل في خطط سداد الديون. علاوة على ذلك، فإن البطء في صرف رأس مال الدولة نتيجة لأسباب عديدة مثل الفشل في الترتيب، وعدم وجود توافق في الآراء بشأن التدقيق، والإجراءات غير السليمة... يتسبب أيضاً في دفع الشركات إلى اقتراض الأموال بنفسها للتقدم ومن ثم تحمل ديون طويلة الأجل. أما بالنسبة لمجموعة حركة BOT، فإن ردود الفعل السلبية من الناس بشأن تحصيل الرسوم جعلت عملية استرداد رأس مال الشركة مستمرة.

ويظهر هذا التطور أن صحة الشركات الكبرى في قطاع بناء البنية التحتية تتعارض مع معايير اختيار المقاولين. وبحسب اللوائح، فإن الشركات التي تتمتع بالخبرة والقدرة على البناء والقدرة الجيدة على تعبئة الآلات والمعدات، وخاصة القدرة المالية الصحية، سيكون لديها احتمالية أعلى للفوز بعطاءات مشاريع الاستثمار العام.

وفي اجتماع استثنائي عقد في سبتمبر/أيلول، قال السيد لي كوك بينه - المدير العام لـ CII - إن القدرة المالية ستكون المعيار الذي يركز عليه مستثمرو مشاريع البنية التحتية لتجنب وضع "الفوز بالعطاء ثم تركه هناك" لأن المؤسسة لا تملك القدرة الكافية لتعبئة رأس المال عندما تحد البنوك من الإقراض للاستثمار في نظام BOT.

لذلك، تعد إعادة هيكلة الديون هي الاستراتيجية الأولى للعديد من الشركات. وفي أغسطس/آب، أعلنت شركة CC1 عن إعادة شراء مبكرة بقيمة 2,650 مليار دونج من السندات القائمة، ومن المتوقع أن تكتمل بحلول نهاية هذا العام على أقصى تقدير. وقالت الإدارة إن هذه الخطوة تساعد على ضمان الاستخدام الفعال لرأس المال، بما يتوافق مع الوضع المالي واحتياجات رأس المال.

وفي شهر أغسطس/آب أيضًا، عرضت شركة ديو كا أسهمًا على المساهمين الحاليين لجمع أكثر من 823 مليار دونج. وتخطط شركة HHV في الفترة المقبلة لطرح أسهم خاصة بقيمة تزيد عن 740 مليار دونج للاستثمار في المشاريع واستكمال رأس المال لأنشطة الإنتاج والأعمال في عام 2024.

وفي الآونة الأخيرة، بدأ بنك CII أيضًا في تنفيذ خطة نشطة لإصدار 7000 مليار دونج في سندات قابلة للتحويل إلى مساهمين لتحويل الديون إلى أسهم. وقال مجلس الإدارة إن هذه الخطة سوف تساعد في تخفيف الضغوط المالية الضخمة على شركة CII بعد فترة طويلة من استخدام الشركة للرافعة المالية العالية للاستثمار في مشاريع BOT.

وتعتبر شركات إنشاء البنية التحتية المستفيد الرئيسي من موجة صرف الاستثمارات العامة. وقالت وزارة المالية إن تقدم الصرف منذ بداية العام حتى 31 أكتوبر بلغ أكثر من 430.600 مليار دونج، وهو ما يعادل 52% من الخطة السنوية. وتحث الحكومة حاليا الوزارات والهيئات المركزية والمحلية على صرف المستحقات بسرعة.

وتتوقع شركة VNDirect أنه في الربع الرابع، سيتم تعزيز الاستثمار العام بشكل أكبر لإكمال ما لا يقل عن 95٪ من خطة صرف رأس المال المخصصة من قبل الجمعية الوطنية لعام 2023 بقيمة تقارب 712000 مليار دونج.

سيدهارتا

[إعلان 2]
رابط المصدر