西側諸国の予想に反して、ロシアは回復の途上にある。

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クレムリンが昨年2月にウクライナで「特別軍事作戦」を開始して以来、米国と欧州はロシア経済に対し前例のない一連の制裁を課してきた。

それから21カ月が経ち、銀行から自動車製造、航空に至るまで、ロシア経済の主要部門は「新たな現実」に適応しただけでなく、完全に回復し「繁栄」しているケースもある。

ロシア連邦統計局が11月15日遅くに発表したデータに基づきコンサルタント会社トレーディング・エコノミクスが行った予備的な推計によると、ロシアの国内総生産（GDP）は2023年第3四半期に前年同期比5.5％増加し、市場予想の4.8％増加を上回り、2023年第2四半期の4.9％増加を上回った。

ニューヨークに拠点を置くコンサルタント会社によると、これはロシアの主要商品の基準価格上昇や、主要金融市場からの西側諸国の排除と国際制裁による低成長の1年後のサプライチェーンの回復に支えられ、2021年第2四半期以来最も速いGDP成長となった。

ブルームバーグ通信は、5.5%という数字は、新型コロナウイルス対策のロックダウン解除時の急上昇を除けば、ロシアにとって過去10年以上で最も速い成長率だと論評した。そしてこの水準はブルームバーグが調査したすべてのエコノミストの予想を上回った。

この回復は、ジョー・バイデン米大統領が、モスクワのウクライナ侵攻に対する罰としてロシア経済の半分を麻痺させ、ルーブルを「瓦礫」にすることを意図していると述べている制裁の限界を鮮明に示している。

世界 - 西側諸国の予想に反して、ロシアは復調の途上にある。 — ロシアのプーチン大統領と中国の習近平国家主席が、2023年10月17日に北京で開催された第3回一帯一路フォーラムに出席した。写真：スプートニク

ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は、欧州連合（EU）による相次ぐ制裁と、モスクワとEU27カ国との貿易関係の衰退に対する必要な対応として、中国やインドなどの主要経済国との関係を強化することで「東に転向」した。

ルーブル（RUB）はウクライナでの戦闘が始まってすぐに記録的な安値を記録したが、すぐに回復した。先月、ルーブルが再び1ドル＝100ルーブルを下回ったことを受けてロシア政府は一部の通貨統制を再び導入したが、この動きによりルーブルは過去1か月間、新興国通貨の中で最も好調な自国通貨となった。

ブルームバーグによると、確かなのは、ユーラシア大陸の北に位置するロシアは今のところ経済崩壊を免れているものの、ロシア政府は国家支出を維持するための資源が枯渇しつつあり、一方で外国投資家の「移住」の波は止まらず、国内企業は国際的な孤立という状況下で技術変化に対応することがますます困難になっているということだ。

最も明白な例は

銀行部門は、ロシア経済が制裁の嵐をいかに乗り越えたかを示す最も明確な例の一つだ。

ロシア最大の商業銀行で国営のズベルバンクPJSCは、国内のすべての主要銀行とともに米国とEUのブラックリストに載せられ、国際決済システムSWIFTから排除されているが、今年はルーブル建てで記録的な利益を上げる見込みだ。

「今年はおそらくわが国史上最も成功した年になるだろう」と、米国、EU、英国から制裁を受けているズベルバンクのヘルマン・グレフCEOは語った。

世界 - 西側諸国の予想に反して、ロシアは回復の途上にある（図 2）。 — 米国とその同盟国は、ウクライナにおけるクレムリンの軍事作戦をめぐり、ロシア最大の商業銀行ズベルバンクを含むロシアの団体や個人に制裁を課した。写真：ニューヨーク・タイムズ

Sberbank も例外ではありません。ロシアの銀行業界の2023年の最初の9か月間の総利益は、2021年、つまり戦闘勃発前の年間記録を上回った。

ロシア最大の公認信用格付け機関ACRAのCEO、ヴァレリー・ピヴェン氏は、ロシアの銀行部門の利益は戦争初年度に「最低水準に落ち込んだ」ものの、2023年には3兆ルーブル（330億ドル）を超える可能性があると述べた。

この数字は、信用ブームとルーブル安により、ロシア中央銀行（CBR）が今年当初予想していた数字の3倍に上る。規制当局は11月15日、銀行業界は十分に安定し収益性も高いため、一連の銀行支援策を今年末以降まで延長しないと発表した。

ACRAは、ロシアの銀行業界にとって来年も「かなり成功する」と予想していると述べた。

今後の課題

2四半期連続の成長を経て、ロシア経済はほぼ「回復」し、紛争前の水準に戻り、制裁を完全に覆した。

この反転を促した財政刺激策は、ロシアが石油供給を他国に転用し、G7とEUが設定した1バレル60ドルの上限を上回る価格で原油を販売する能力もあって、今後も継続するだろう。

ロシア政府にとってエネルギー販売は重要な収入源となっており、ウクライナでの軍事作戦のコスト増大にもかかわらず、政府当局が予想していたよりも予算は好調に推移している。

ロシア財務省が2024～2026年の主要予算政策について発表した文書によると、政府支出は引き続き経済を刺激するだろう。そして、これは「状況を安定させるのに役立つだけでなく、新しい状況にうまく素早く適応するのにも役立ちます。」

ブルームバーグ・エコノミクスのエコノミスト、アレックス・イスコフ氏によると、ロシア経済は当初の予想を上回り、早ければ2023年第4四半期には紛争前の水準に戻る可能性があるという。

世界 - 西側諸国の予想に反して、ロシアは回復の途上にある（図3）。 — NSパワー社のタンカーがロシアのウラジオストクの石油ターミナルに停泊中。2022年12月。写真：ガーディアン

この回復の原動力となっているのは、モスクワに安定した石油・ガス収入源を提供しているエネルギー価格の高騰、ロシア政府が軍事費の増額を通じて実施した新型コロナウイルス禍での財政刺激策、そして昨年同時期と比べて個人向け融資と法人向け融資のポートフォリオを20%増加させた信用条件の緩和だとイスコフ氏は述べた。

しかし、課題はまだ残っています。供給制約、公共支出、信用拡大、軍事・防衛産業への人員流入で悪化した労働市場の逼迫により、インフレ率は中央銀行の目標である4%を大きく上回っている。

「ピークの後には谷が来る」とイスコフ氏は語った。中央銀行の基本金利は現在15％に設定されており、「今後数四半期で信用が急速に縮小すると予想され、その結果、消費者需要が減り、労働市場の弱体化につながる可能性がある」とブルームバーグ・エコノミクスの専門家は述べた。

ロシア経済はGDPの約1％という潜在成長率に戻る可能性が高く、それは「現在の環境ではかなり良いシナリオだ」とモスクワに拠点を置くエネルギー金融研究所のマルセル・サリホフ所長は述べた。

代替可能性

モスクワのライファイゼン銀行の経済学者スタニスラフ・ムラショフ氏によると、ロシアの最近の回復のもう一つの要因は、モスクワが新たな輸入源を見つける、あるいは場合によってはそれを完全に置き換える能力にあるかもしれないという。

「ロシア企業は非常に非標準的なソリューションを適用しようとしている」とムラショフ氏は語った。「深刻な赤字は見られていません。」

ロシアの自動車市場がそれを証明している。西側諸国のブランドの大規模な「移転」により一見「死に絶えた」ように見えたロシアの自動車販売は、わずか1年余りで紛争前の水準に戻った。

数量は回復しましたが、市場構造は完全に変化しました。分析会社オートスタットによれば、現在、新車輸入の約80％は中国製で、中国ブランドは2年足らずでロシアの自動車市場全体の半分以上を獲得した。

ロシアのアフトワズ社は市場の別の部分を支配しており、国内部品の供給が制約されているにもかかわらず、今年最初の7か月間で生産量が59%増加し、過去10年間で最高の売上を記録したと報告した。米国は9月にアフトワズを制裁対象リストに追加した。

支払うべき代償

民間航空の分野では、多くの国際路線から撤退した後、ロシアの航空会社は世界最大の国土面積を持つ国で新たな国内路線の開発に目を向けた。公式データによれば、2018年にプーチン大統領が設定したモスクワを迂回する目標の50％を、現在達成している。この成果は、当初の2024年計画よりも早く達成された。

ロシア運輸省はブルームバーグのコメント要請に対し、ウクライナとの戦争の一環として当局がロシア南部の観光都市の空港を閉鎖しているにもかかわらず国内航空旅行が急増したのは主に政府の支援によるものだと述べた。