利下げに備えてFRBが変更した点

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米連邦準備制度理事会（FRB）は最近、金利が下がっても市場が驚かないように、声明や報告書の多くの文言を編集した。

今週、FRBは2日間の政策会合を開く。連邦準備制度理事会の当局者は、近いうちに金利を引き下げるつもりはないと示唆している。米国の家計支出は依然として堅調で経済見通しは不透明であるため、ほとんどの経済学者はFRBが6月まで待つだろうと考えている。

しかし、彼らはすでに金融政策の転換について多くのシグナルを発している。過去6カ月間、FRBは基準金利を5.25～5.5％に据え置いてきた。

価格圧力は鈍化しつつある。米商務省によると、FRBが好むインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は、2023年12月に2022年の同月と比較して2.6％上昇した。コアインフレ率も現在、インフレ目標の2％を下回っている。

これらの数字を受けて、投資家たちは4月末の政策会合で今年一連の利下げが開始されると予想している。これまでのところ、FRB当局者はインフレ対策の進展は十分ではないと主張している。しかし、予想外に利益を削減することも望んでいません。

「FRBは進路を変えつつある大きな船のようなものだと思う。彼らの演説は、極めて厳格なものから、政策変更の可能性について語るもの、そして徐々に利下げの準備を進めるものへと変化してきた。時間はかかるが、彼らは正しい方向に進んでいる」と、ウィルミントン・トラスト・インベストメント・アドバイザーズのチーフエコノミスト、ルーク・ティリー氏は述べた。

ロイター通信によると、FRBは金融政策の方向転換に備えて、これまで以下の5つの変更を行ったという。

「痛み」から「絶好の機会」へ

12月13日の記者会見に臨むFRBジェローム・パウエル議長。写真：ロイター — 12月13日の記者会見に臨むFRBジェローム・パウエル議長。写真：*ロイター*

当初、FRB当局者はインフレ対策によって失業が増加し、家計に「痛み」をもたらすとほぼ確信していたと、FRBのジェローム・パウエル議長は2022年8月に警告した。

しかし、2023年半ばまでに失業率は4%を下回ると予想されます。インフレは大幅に鈍化した。当時、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、経済的な痛みを防ぐ「絶好の機会」を見つけた可能性について語り始めた。

今月初め、アトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁もこのフレーズを使った。同氏は、現在の状況により予想よりも早く金利を引き下げることを検討していると述べた。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は9月、「ソフトランディング」（景気後退や高失業率を招くことなくインフレが鈍化すること）への道筋が広がっていると考えていることを認めた。ＦＲＢ理事のクリストファー・ウォーラー氏も最近、低インフレと低失業率の組み合わせは「最高の状態」であると主張した。

連銀は間違いを犯したくないのだ。

パウエル氏は2023年11月に「インフレを抑制できないことが我々の最大の過ちとなるだろう」と述べた。

しかし、過去6カ月間金利を引き上げずにインフレが予想以上に低下したため、パウエル議長は発言を調整した。「我々は、あまりに長期間金融引き締めを続けることのリスクを認識している。そのような過ちを犯したくない」と、彼は先月の演説で述べた。

シティやバンク・オブ・アメリカなどのエコノミストは、FRBが今週の会合で、2023年3月以降の会合で毎回言及されてきた「さらなる引き締め」という表現を取りやめ、より柔軟な姿勢を示すだろうと見ている。

緊縮財政に苦しむ当局者も金利引き下げを検討

2023年、FRB当局者は金利引き上げについてのみ言及し、もしくは金利引き上げの可能性を残した。しかし、今年初め、最もタカ派の一人であるＦＲＢ理事のミシェル・ボウマン氏は、自身の見解が変わったと述べた。ボウマン氏は、インフレ率が引き続き低下すれば金利はこれ以上引き上げる必要はなく、むしろ下がる可能性もあると述べた。

もう一人の著名なタカ派、クリーブランド連銀のロレッタ・メスター総裁は、3月の会合は利下げするには時期尚早だと述べた。しかし、彼女は今年中に金利が数回引き下げられることも強調した。

ダラス連銀のローリー・ローガン総裁は今月、金融環境の緩和は金利引き上げがないことを意味するものではないと述べた。しかし、彼女は持続可能でバランスの取れた経済に向けて「大きな進歩」があったと見ている。

リスクのバランスをとる

2022年3月に利上げが始まって以来、ほとんどの政策担当者は「物価安定」の目標に完全に焦点を当ててきました。しかし、年末までに、2番目の目標である雇用の最大化も注目を集め始めました。

「やり過ぎとやり過ぎの不足のバランスを取るという目標に戻った」とパウエル氏は先月語った。サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は先週、両者による経済へのリスクは今や「同等」であると述べた。

慎重に進めてください

前回の会合で、FRB当局者は2024年に利下げを行う可能性に言及したが、いつ、どの程度の速さで行うかについては詳細を議論しなかった。アナリストらは今週の会合でも議論が続くだろうと予想している。

ここ数カ月、FRB当局者は金利引き下げの可能性について言及する際の表現を変えてきた。ウォーラー氏は「慎重に行動し、急がないようにする」と述べた。

アナリストらは、一つはっきりしていることは、FRBは金融引き締め時ほど劇的に金利を引き下げないだろうということだと述べている。「利下げの議論の段階に入りつつある。今週のFRBの主要議題はこれだ。しかし、当局者は依然として持続不可能なインフレの問題を懸念しているだろう」とEYのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は述べた。

ハ・トゥ（ロイター通信による）

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