Aufgrund der engen Finanz- und Handelsbeziehungen können die Auswirkungen einer Aufwertung des US-Dollars oder einer Zinserhöhung der Fed in Europa mitunter größer sein als in den USA.
Nicht nur die Amerikaner warten gespannt darauf, ob die Federal Reserve die Zinsen anheben oder das Land in eine Rezession stürzen wird, sondern auch die Europäer und viele andere Länder. Denn trotz aller Diskussionen über Deglobalisierung und Dedollarisierung ist der US-Dollar dort immer noch König. Die Finanz- und Handelsbeziehungen Amerikas zu wichtigen Partnern sind stärker als je zuvor. Im Falle Europas ist dieser Effekt sogar noch ausgeprägter.
Anfang letzten Jahres versuchte die Europäische Zentralbank (EZB), einen anderen Kurs als die Fed einzuschlagen. Sie planen, die Zinsen trotz der Zinserhöhung der Fed niedrig zu halten. Doch der Rückgang des Euro gegenüber dem Dollar zwang die EZB zu einer raschen Umkehr ihrer Pläne. Sie befürchtete inflationäre Importe, weil Energie in Dollar bezahlt wird.
Jetzt ist die Herausforderung umgekehrt. Die Fed hat signalisiert, dass sie bei ihrer geldpolitischen Sitzung im Juni mit der Erhöhung der Zinsen pausieren wird, um zu sehen, ob die Erhöhung um 5 Prozentpunkte seit Anfang letzten Jahres die US-Wirtschaft deutlich gebremst hat. Dies könnte es der EZB erschweren, die Zinsen anzuheben, während sie mit einer hohen Inflation konfrontiert ist. „Der US-Dollar spielt eine dominierende Rolle in der Weltwirtschaft“, sagte Maurice Obstfeld, ehemaliger Chefökonom des Internationalen Währungsfonds (IWF).
Die Diskussion über den Verlust des Status des US-Dollars als Reservewährung nimmt zu, da Länder wie Saudi-Arabien, China und Russland zunehmend andere Währungen verwenden. Es handelte sich dabei um eine Reaktion auf die „Waffenbildung“ des US-Dollars durch die USA, die beispielsweise die russischen Devisenreserven einfroren. Der US-Dollar machte im zweiten Quartal 2022 weniger als 60 % der weltweiten offiziellen Devisenreserven aus, verglichen mit 72 % vor zwei Jahrzehnten. Infolgedessen verlor es allmählich seine Dominanz.
Auf die USA entfallen zwar nur rund ein Viertel der globalen Produktion und nur etwas mehr als 10 Prozent des globalen Handels, doch fast die Hälfte des weltweiten Handels wird in Dollar abgewickelt. Laut einem Bericht der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich war der Greenback im vergangenen Jahr an fast 90 Prozent der weltweiten Devisentransaktionen beteiligt.
Etwa die Hälfte aller auf dem Offshore-Schuldenmarkt ausgegebenen internationalen Schuldverschreibungen und grenzüberschreitenden Kredite lauten ebenfalls auf US-Dollar. Diese Verknüpfungen übertragen die höheren US-Zinsen auf unterschiedliche Weise auf andere Volkswirtschaften. Sie entziehen den Volkswirtschaften beispielsweise Kapital, treiben die Kreditkosten in die Höhe und führen zu einer Abwertung anderer Währungen gegenüber dem Dollar.
Untersuchungen der EZB zufolge führte etwa ein Drittel der durch die Straffung der Geldpolitik der Fed verursachten Zinsänderungen zu einer entsprechenden Zinserhöhung in Deutschland. Mit der Stärkung des Dollars werden auch die in dieser Währung gehandelten Rohstoffe – wie etwa Öl – teurer. Darüber hinaus würden höhere Zinssätze das US-Wachstum bremsen und die Nachfrage nach ausländischen Produkten verringern.
Dies bedeutet, dass eine Zinserhöhung der Fed laut EZB die europäische Wirtschaft ebenso stark – wenn nicht sogar stärker – beeinflusst wie die US-Wirtschaft. Die Studie ergab auch, dass die Straffung der Geldpolitik der Fed zwischen 1991 und 2019 zu einem Rückgang der Industrieproduktion, der Aktienkurse, der Unternehmenskredite und der Inflationsraten in der Eurozone führte und gleichzeitig den Welthandel außerhalb der USA unter Druck setzte. Im Gegensatz dazu hatten die Maßnahmen der EZB kaum Auswirkungen auf die US-Wirtschaft.
Die Beamten der EZB beobachten die politischen Maßnahmen der Fed aufmerksam und überwachen den Euro-Dollar-Wechselkurs. „Wenn die Fed die Führung übernimmt, werden andere ohne zu zögern folgen“, sagte Panicos Demetriades, ehemaliger EZB-Vertreter und ehemaliger Gouverneur der Zentralbank von Zypern.
Natürlich folgt die EZB nicht nur vollständig der Fed, sondern ergreift auch eigene Maßnahmen zur Bekämpfung der Inflation. EZB-Präsidentin Christine Lagarde räumt ein, dass Währungen einen Einfluss haben. Eventuelle Spillover-Effekte würden berücksichtigt, doch sie verlasse sich nicht auf die Fed, sagte sie. „Wir haben mehr Spielraum und wir werden nicht aufhören“, sagte sie Anfang Mai über den Umgang mit der Inflation.
Allerdings hängen die nächsten Schritte der EZB auch stark von den USA ab. Der Leitzins der EZB liege rund zwei Prozentpunkte unter jenem der Fed, und ihr bleibe keine Zeit, aufzuholen, sagt Experte Maurice Obstfeld.
Ob die EZB ihre Geldpolitik in Zukunft weiter strafft, wird davon abhängen, ob die Fed die USA in eine Rezession stürzt. Für Europa sind die Exporte – vor allem in die USA – angesichts der sinkenden inländischen Kaufkraft eine seltene Stütze der Stärke. Nach Angaben des US Census Bureau stieg der Warenhandel zwischen der EU und den USA im März auf 86 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 8 % gegenüber dem gleichen Monat im Jahr 2022 entspricht.
Sollten die USA in den kommenden Monaten in eine Rezession geraten, könnten auch ihre Importe zurückgehen und Europa damit eine Säule seines Wachstums verlieren. Im Gegenzug würde dieses Szenario den Dollar schwächen, was Europa billigere Energie und weniger inflationäre Importe bescheren würde. Das heißt, eine Rezession in den USA würde den Europäern das Leben zwar schwerer machen, der EZB würde es jedoch leichter fallen, damit umzugehen.
„Europa insgesamt befindet sich in einer ziemlich prekären Lage, die die EZB vorsichtig machen wird“, schätzt Obstfeld.
Phien An ( laut WSJ )
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