企業は厳しい規制を求めており、アマゾンやテスラでさえベトナムでのIPOは困難

ipo - Ảnh 1. — ベトナムの多くの潜在的なハイテクユニコーン（評価額10億ドル以上の民間スタートアップ）も、厳しい規制のためにIPOが困難になっている - 写真：AI

過去10年間、ベトナムでは真に成功したテクノロジー企業のIPOは1社もなかった。多くの専門家は、企業がなぜIPOや上場をそれほど「恐れている」のかを検討する時期が来ていると述べている。テクノロジーグループに特に適用するには、より柔軟なメカニズムまたはソリューションを検討する必要があります。

フロアにあるハイテク株はわずか16銘柄です。

SSIアセットマネジメント（SSIAM）の最近のレポートによると、ベトナムは現在、この地域でIPOの数と価値が最も低い市場となっています。インドネシアでは2024年に41件のIPO取引があり、マレーシアでは55件、ベトナムでは1件です。

DNSE証券会社がベトナムで実施した珍しいIPOで、約3,700万米ドルが調達された。しかし、DNSE は本質的には証券会社であり、単に技術的なモデルに従っているだけです。

以前、2021年にベトナム人が設立したテクノロジー企業がIPOを行いましたが、東京証券取引所（日本）を選択しました。一方、ベトナムのハイテクユニコーン企業であるVNGは米国での新規株式公開を選択したが、昨年その申請を取り下げた。

証券取引所の企業構成を見ると、テクノロジー企業はわずか16社で、上場企業1,600社余りのうち約1％を占めている。同地域の他の国と比較すると、中国が証券取引所に上場しているテクノロジー銘柄が997銘柄、日本が903銘柄、韓国が648銘柄、インドが332銘柄、マレーシアが125銘柄あるのに対し、ベトナムの数字は極めて弱い。

修士。デジタル経済発展戦略研究所のドアン・ゴック・カーン所長は、ベトナムの株式市場の構造は極めて単調で時代遅れであり、主に銀行、不動産、消費財株に焦点が当てられていると語った。

これは、VN-Index が 20 年近く経っても成長が困難になっている理由でもあります。高品質の商品の供給が不足し、テクノロジー分野からの新たな「風」が欠如している場合、デジタル経済は国際投資コミュニティの「大手プレーヤー」にとって市場の魅力を低下させるだろうとカーン氏は評価した。

規制が厳しすぎるからですか?

ベトナム市場、特にテクノロジー分野におけるIPO案件が不足している理由は数多くあります。通信プログラミング分野の新興企業の創業者は、資金が必要だがIPOは行わないとTuoi Treに語った。

「当社は米国、インドに進出し、3年連続で収益を伸ばしている。現在は投資コストが莫大なため利益を上げることができない」と同氏は語った。

一方、SSIAMのグエン・ゴック・アン総裁は、現行の規制によれば、IPOを実施するには、企業の事業運営が公募登録年の直前の2年間連続で利益を上げている必要があり、公募登録年までに累積損失があってはならないと述べた。

経済専門家は、イーロン・マスク氏のテスラがベトナムで事業を開始した場合、IPOして資金調達し、発展して世界をリードする企業になることはできないだろうと評価した。

テスラは2010年にIPOして以来、継続的に損失を出し、2017年でも20億ドル以上の損失を出しました。 10年後の2020年は同社が初めて利益を計上した年となった。

ゴック・アン氏は、ベトナムのIPOは、革新的なビジネスの特性に適さない柔軟性のない上場規制のために、依然として大きな障害に直面していると指摘した。初期段階では、技術革新、ユーザーの拡大、運用インフラの構築などのために多額の資本が必要になることが多く、一時的な損失を被ることがよくあります。

中国とインドはIPOの利益要件の緩和で先頭に立っている。中国では、利益が出ていない、または累積損失があるハイテク企業がSTAR MarketやChiNextに上場することを認めている。インドでは、上場を目指すテクノロジー企業にとって、イノベーターズ・グロース・プラットフォームはより柔軟性があります。

国会経済委員会の元副委員長ドゥオン・クオック・アン氏は、テクノロジー企業は担保資産を多く持っていないため、銀行から多額の資金を借りることはできないだろうと述べた。「企業はUpComで資金を動員できるが、規模が小さく、投資家や国際金融投資ファンドを引き付けることができない。」

中には、事業登録や新規株式公開を海外市場に向け直し、国の財源を失わせるケースもある。」

実際、ベトナムに設立された多くのテクノロジー企業は、米国やシンガポールなどの大規模市場でのIPOを目指しています。特に、シンガポールは、SPAC（IPOを通じて資金を調達するためにダミー会社を設立する）の形態にとって「楽園」と考えられています。

DNSEのグエン・ホアン・ジャン会長は、企業がIPOや上場を恐れている理由を真剣に検討すべき時が来ていると強調した。基準がますます厳しくなり、厳格化されるのであれば、より柔軟な仕組みが必要です。「ベトナムはデジタル経済とクリエイティブ経済を推進している。そのため、異なることが多いテクノロジーやクリエイティブビジネスを受け入れる仕組みが必要だ」とジャン氏は語った。

しかし、IPO取引の質の向上や投資家の権利保護が依然として必要だとする意見もある。株式会社の上場やIPOを規制する厳格な規制が必要である。

この問題を解決するために、ドゥオン・クオック・アン氏はベトナムがテクノロジー系スタートアップ向けの別個の証券取引所を研究し構築することを提案した。このフロアは、世界のいくつかの成功した国のモデルに倣い、投資家にとって優遇条件が設けられる予定です。

IPO の減少傾向、なぜでしょうか?

デロイトの2023年IPOレポートによると、ベトナムでは、IPOの減少傾向は、資本市場、特に社債市場の優位性に起因しており、社債市場ではまだ多くの問題が解決されていない。

DNSE証券の調査・投資コンサルティング担当ディレクターのホー・シー・ホア博士によると、経営機関は財務情報の透明性と国際財務報告基準（IFRS）などの多くの国際基準の適用を主張しており、これも上場企業の数の減少に短期的な影響を与えている。しかし、金融の標準化と透明性は、株式市場に長期的にプラスの影響を与えることになるでしょう。

ホーチミン経済大学の上級講師であるグエン・ヒュー・フアン准教授も、多くの企業自身が株式公開を恐れていると指摘した。特に、私企業モデルや有限責任会社から株式会社や公開株式会社への転換には、運営モデルや管理方法、情報開示、独立監査などについてより厳しい要件が課せられます。

言うまでもなく、フアン氏によると、IPO を実施するプロセスもコストがかかり、時間がかかるとのことです。

資本動員の障壁により成長が困難

ベトナムの大手テクノロジー企業のリーダーの多くは、トゥオイ・チェ氏との会話の中で、世界レベルに発展する可能性を秘めているが、規模を拡大するための資金調達の障壁のために「成長できない」ベトナムのテクノロジー企業が数多くあると語った。

2019年証券法では、HOSEまたはHNXでIPOを希望する企業は2年連続で黒字であり、累積損失がないことが求められていますが、研究開発（R＆D）への多額の資本投資により、ほとんどのテクノロジー系スタートアップにとってIPOは不可能であり、IPO時に累積損失をすべて帳消しにすることは非常に困難です。

あるテクノロジー企業のリーダーはこう語った。「アマゾンのような世界有数の企業でも、ベトナムで事業を開始すればIPOはできない。IPOから6年後には赤字になるからだ。」 NASDAQ では利益と累積損失の償却が義務付けられておらず、Amazon に電子商取引とクラウドコンピューティング革命の先駆者となる機会が与えられている。「ベトナムがアマゾンのような企業を誘致したいのであれば、テクノロジー企業の特性にもっと適した視点を持つべきだ」と専門家は示唆した。

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ビン・カーン - ドゥック・ティエン

出典: https://tuoitre.vn/doanh-nghiep-keu-quy-dinh-chat-ngay-amazon-hay-tesla-cung-kho-ipo-o-viet-nam-20250330224547624.htm