Taux d'intérêt élevés, les obligations d'entreprises restent faibles

De nombreuses entreprises émettent des obligations avec des taux d’intérêt de 10 à 15 % par an, soit le double ou le triple du taux d’intérêt sur les dépôts bancaires. Cependant, le canal obligataire n’a pas pu redevenir actif.

Van Phu Invest vient d'émettre avec succès 6,5 millions d'obligations auprès du public, levant 650 milliards de VND. Photo : Duc Thanh

Pas encore vibrant à nouveau

Selon les données de la Bourse de Hanoi, du début de l'année au début de cette semaine, le marché n'a enregistré que 6 émissions d'obligations d'entreprises, dont 2 émissions publiques (par Van Phu Invest et Vingroup ) et 4 émissions privées (par Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company, Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company, Transport Investment and Development Joint Stock Company, Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.), pour une valeur totale de 5 350 milliards de VND.

Par rapport à la même période de l'année dernière - lorsque le marché des obligations d'entreprises s'est gelé - les émissions d'obligations d'entreprises ont mieux progressé au cours des deux premiers mois de cette année, mais par rapport à la période de 2021 et 2022, le volume d'émission est encore très faible.

Il est à noter que les taux d’intérêt proposés par les émetteurs sont assez attractifs pour les premières périodes. Plus précisément, le taux d'intérêt au cours des deux premières périodes de Van Phu Invest est de 11 %/an, celui de Vingroup est de 15 %/an. Le taux d'intérêt au cours des 4 premières périodes du BOT Ninh Thuan est de 10,5%/an. Les taux d'intérêt pour les périodes ultérieures sont généralement de 4 à 4,5 % plus le taux d'intérêt moyen sur 12 mois de l'épargne du groupe bancaire Big 4...

Actuellement, sur le marché secondaire, de nombreux codes d'obligations d'entreprises sont proposés à des taux d'intérêt de 10,5 à 12 %, tels que les codes d'obligations de Thanh Cong Textile - Investment - Trade Joint Stock Company, Dat Phuong Joint Stock Company, Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company...

M. Nguyen Tung Anh, responsable de la recherche sur le crédit et des services financiers durables chez FiinRatings, a déclaré que l'environnement de taux d'intérêt bas qui continue d'exister dans les temps à venir constituera une prémisse importante pour contribuer à créer une demande pour le marché des obligations d'entreprises. En conséquence, les institutions financières et les investisseurs individuels disposant d’actifs importants chercheront des canaux d’investissement offrant des rendements ajustés au risque plus élevés, au lieu de conserver des dépôts d’épargne et d’investir dans des obligations d’État .

Actuellement, les taux d’intérêt des obligations bancaires fluctuent entre 5 et 7 % par an, tandis que les taux d’intérêt des obligations des sociétés non financières sont de 7 à 12 % selon le niveau de risque ou la notation de crédit de l’entreprise.

« Notamment, nos données ont enregistré de nombreux lots d'obligations d'entreprises négociés avec un rendement moyen à l'échéance de plus de 20 %, tels que les lots d'obligations de Licogi 13 (27,6 %), Sunshine AM (23,7 %) et Bkav Pro (21,25 %) », indique le rapport de FiinRatings.

Ainsi, le marché secondaire a progressivement contribué à refléter le niveau de risque des obligations dans la fixation des taux d’intérêt des transactions obligataires sur le marché.

Bien qu'il rapporte le double de bénéfices à l'épargne bancaire, le canal d'investissement en obligations d'entreprises n'est pas encore redevenu actif, tant du côté des entreprises émettrices que des investisseurs. En janvier 2024, la valeur totale des transactions obligataires individuelles sur le marché secondaire a atteint 74 500 milliards de VND, en baisse de près de 25 % par rapport à décembre 2023. Parallèlement, les obligations publiques ont atteint une valeur totale de transaction de 9 000 milliards de VND, restant à un niveau assez stable.

Au cours de la période 2019-2021, le marché des obligations d’entreprises a été dynamique grâce à la forte participation des investisseurs privés (détenant plus de 30 % du volume des obligations d’entreprises individuelles proposées sur le marché). Cependant, au cours des deux dernières années, la structure des investisseurs en obligations d’entreprises a radicalement changé, les investisseurs individuels chutant fortement à seulement 7 % (en 2023).

Bien que la confiance des investisseurs se soit quelque peu rétablie depuis fin 2023, avec les conditions strictes du décret 65/2022/ND-CP, la plupart des investisseurs individuels ont été exclus du marché des obligations d'entreprises depuis le début de cette année. Entre-temps, le couloir politique ne s’est pas ouvert à temps pour encourager les grands acteurs. C’est la raison pour laquelle le marché des obligations d’entreprises est toujours morose.

La soif des grands investisseurs

Les deux plus grands défis auxquels est confronté le marché des obligations d’entreprises aujourd’hui sont le volume important des échéances et la base d’investisseurs qui n’a pas été élargie en temps opportun.

Début février 2024, sur un total de 1,24 million de milliards de VND d'obligations d'entreprises en circulation, environ 1,1 million de milliards de VND sont des obligations individuelles. Parmi ceux-ci, les plus inquiétants sont le solde des obligations des sociétés immobilières de 382 000 milliards de VND, le solde des obligations des sociétés de construction et de matériaux de construction de 72 000 milliards de VND et le solde des obligations des sociétés de tourisme et de divertissement de 75 800 milliards de VND. Rien qu'en 2024, le montant des obligations d'entreprises individuelles dues (après prolongation, report et restructuration) des trois groupes industriels ci-dessus atteindra près de 190 000 milliards de VND.

À long terme, nous nous attendons à ce que la base d’investisseurs en obligations d’entreprises s’élargisse encore, au lieu d’être principalement composée de banques commerciales et d’investisseurs individuels comme c’est le cas actuellement. Les compagnies d'assurance et leurs fonds d'investissement gèrent environ 35 milliards de dollars, mais leur participation aux obligations d'entreprises est limitée, surtout après l'entrée en vigueur de la loi sur les activités d'assurance début 2023, ne permettant pas à ces unités d'investir dans des obligations à des fins de restructuration de la dette.

- M. Nguyen Tung Anh, Responsable de la recherche sur le crédit et des services financiers durables, FiinRatings

« La pression sur les liquidités des entreprises est très forte cette année et en 2025. Le risque d'insolvabilité de certaines d'entre elles est plus élevé, ce qui entraîne des retards de paiement des obligations et continue de miner la confiance des investisseurs, alors que celle-ci se rétablit lentement, mais avec fragilité, dès le départ », a déclaré M. Nguyen Tung Anh.

Cependant, le plus gros problème du marché des obligations d’entreprises aujourd’hui est le manque de demande. Par conséquent, de nombreuses entreprises ayant des émissions de bonne qualité ont également du mal à émettre avec succès des obligations.

Dans ce contexte, il est extrêmement nécessaire de proposer des solutions pour améliorer la demande. Selon les experts économiques, parallèlement au durcissement des conditions de participation des investisseurs individuels au marché des obligations d’entreprises, il faut trouver des solutions pour élargir la base d’investisseurs, en particulier les investisseurs institutionnels.

Actuellement, les principaux acheteurs d’obligations d’entreprises sur le marché sont les banques commerciales et les sociétés de valeurs mobilières. Les organisations institutionnelles, y compris les compagnies d’assurance et les fonds d’investissement obligataires, qui participent à l’investissement en obligations d’entreprises sont encore très limitées. Il existe actuellement de nombreuses réglementations empêchant les compagnies d’assurance et les fonds d’investissement d’investir dans des obligations d’entreprises. Si ces organisations parviennent à investir dans des obligations d’entreprises, des dizaines de milliards de dollars seront débloqués et le marché des obligations d’entreprises pourrait connaître une percée en termes de liquidité.

Selon TS. Selon l'expert économique Le Xuan Nghia, cette année, les faibles taux d'intérêt apporteront un bon soutien aux canaux d'émission d'obligations d'entreprises. Dans un contexte de marché fortement purifié, de nombreuses entreprises émettrices ont affirmé leur réputation et la confiance des investisseurs s'est progressivement rétablie. Toutefois, le marché des obligations d’entreprises se redressera en forme de U et non de V.

Dès le début de cette année, la mise en œuvre intégrale du décret 65/2022/ND-CP pourrait entraîner des difficultés à court terme pour les entreprises émettrices, notamment les réglementations sur les investisseurs professionnels et les notations de crédit conditionnelles. 2024 est donc aussi une année de test de l’adaptation des acteurs du marché. Il est fort probable que le marché des obligations d’entreprises soit encore difficile au premier semestre de cette année, mais qu’il se redresse progressivement au second semestre.

Si les entreprises s’adaptent et répondent aux exigences du décret 65/2022/ND-CP, le marché se développera de manière saine et efficace, limitant considérablement les risques futurs.

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