فك رموز سياسة أسعار الفائدة التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي

منذ أكثر من عام، أجمع صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي على أن رفع أسعار الفائدة بشكل حاد أفضل من زيادتها ببطء. ويظهر هذا أن البنك المركزي الأميركي يشعر بقلق خاص إزاء خطر استمرار ارتفاع معدلات التضخم. ومع ذلك، فإن هذا التصور بدأ يتغير.

على مدى العام الماضي، استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي ضعف الاقتصاد كحجة لوقف رفع أسعار الفائدة. (المصدر: رويترز)

يظل خطر التضخم المرتفع ثابتا.

ولا يزال بعض المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي يفضلون رفع أسعار الفائدة، مشيرين إلى إمكانية خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق. ومع ذلك، يرى آخرون أن المخاطر أكثر توازناً. ويخشى المستثمرون من أن رفع أسعار الفائدة وإضعاف الاقتصاد أمر غير ضروري، أو أنه قد يؤدي إلى إثارة موجة جديدة من عدم الاستقرار المالي.

ويتعزز التحول إلى وجهة نظر أكثر توازناً بشأن أسعار الفائدة من خلال البيانات: حيث يتراجع التضخم وسوق العمل. وعلاوة على ذلك، فإن سياسة رفع أسعار الفائدة السريعة بشكل غير عادي والتي تم تنفيذها على مدى العام ونصف العام الماضيين سوف تستمر في إضعاف الطلب الاستهلاكي في الأشهر المقبلة.

قرر مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في 11 من آخر 12 اجتماعا، وكان آخرها زيادة قدرها 0.25 نقطة مئوية في يوليو/تموز 2023، ليصل سعر الفائدة الأساسي إلى 5.25-5.5%، وهو أعلى مستوى في 22 عاما. ويبدو أنهم توصلوا إلى إجماع واسع النطاق بشأن إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعهم يومي 19 و20 سبتمبر/أيلول، لإعطاء أنفسهم المزيد من الوقت لتقييم كيفية رد فعل الاقتصاد على ارتفاع أسعار الفائدة.

السؤال الأكثر أهمية هو ما هي العوامل التي ستدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة في نوفمبر/تشرين الثاني أو ديسمبر/كانون الأول.

في يونيو/حزيران 2023، أكد معظم مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي أن هناك حاجة إلى رفع أسعار الفائدة مرتين أكثر تواضعا، وهو ما يعني رفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية بين الآن ونهاية عام 2023 (بعد رفع سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في يوليو/تموز). ومع ذلك، فإن ما إذا كان ينبغي رفع أسعار الفائدة أم لا لا يزال سؤالا مفتوحا.

على مدى العام الماضي، استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي ضعف الاقتصاد كحجة لوقف رفع أسعار الفائدة. ومع تراجع معدلات التضخم، ينتقل هذا "العبء" إلى الاقتصاد النامي ــ وهو ما يُنظر إليه كسبب لتثبيت أسعار الفائدة عند مستويات أعلى.

وهذا بالضبط ما قاله رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مؤخرا: إن خطر النشاط الاقتصادي الأفضل من المتوقع سوف يعوض التقدم الأخير في مكافحة التضخم.

وقال باول في مؤتمر جاكسون هول في أغسطس/آب الماضي إن الأدلة على نمو أقوى من المتوقع "قد تعرض التقدم في مكافحة التضخم للخطر، مما قد يفرض المزيد من تشديد السياسة النقدية".

تعزيز سياسة الدفاع

داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي، هناك مدرسة فكرية لا تزال تشعر بالقلق إزاء التضخم وتريد سياسة التحوط ضد التضخم من خلال رفع أسعار الفائدة هذا الخريف. ويخشى صناع السياسات أن يؤدي إنهاء حملة تشديد السياسة النقدية إلى إدراك بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد أشهر أنه لم ينفذ سياسات كافية.

إن هذا الإغفال من شأنه أن يكون مزعجاً بشكل خاص إذا ما انجرفت الأسواق المالية في ظل انخفاض التضخم وانخفاض أسعار الفائدة، ثم أدركت الآن الحقيقة المعاكسة.

قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند لوريتا ميستر في مقابلة العام الماضي: "هناك خطر من الإفراط في التشديد". لكننا قللنا من تقدير التضخم. إن استمرار التضخم لفترة أطول سيضر بالاقتصاد. أنا مستعد لخفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة العام المقبل.

ويخشى بعض المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي من أن يكون رفع أسعار الفائدة وإضعاف الاقتصاد أمرا غير ضروري، أو أنه قد يؤدي إلى إثارة اضطرابات مالية جديدة. (المصدر: وكالة اسوشيتد برس)

وفي الأسبوع الماضي، قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إن البنك المركزي الأميركي ينبغي أن يرفع أسعار الفائدة إذا رأى ذلك ضروريا. لأن زيادة صغيرة أخرى في أسعار الفائدة لن تدفع بالضرورة الاقتصاد رقم 1 في العالم إلى الركود.

ويشارك لوري لوغا، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، الرأي نفسه، حيث قال إن عدم رفع أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول هذا العام لا يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أوقف مسار رفع أسعار الفائدة.

الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول

هناك مدرسة فكرية أخرى تؤيد وقف رفع أسعار الفائدة. إنهم يريدون تحويل التركيز من مدى رفع أسعار الفائدة إلى المدة التي يجب أن تبقى فيها أسعار الفائدة الحالية. حافظ الاقتصاد الأميركي على معدل نمو بلغ 2.1% في الربع الثاني من عام 2023، وقد يصل إلى أكثر من 3% في الربع الثالث.

لكن هذه المجموعة من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي تشكك في إمكانية تحقيق نمو مستقر، وخاصة عندما يتراجع الاقتصاد الصيني والأوروبي، وسوف تعاني الولايات المتحدة أيضاً من تأثيرات سلبية ناجمة عن رفع أسعار الفائدة بسبب تأثير التأخر.

وتقول سوزان كولينز، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، إن خطر ارتفاع معدلات التضخم واستمرارها لفترة أطول يحتاج الآن إلى الموازنة مع خطر أن تؤدي السياسة النقدية المتشددة بشكل مفرط إلى تباطؤ اقتصادي أكثر حدة. يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي التحلي بالصبر في هذه المرحلة من دورة السياسة.

وارتفع العائد على سندات الحكومة الأميركية لأجل 10 سنوات من 3.9% إلى 4.25% منذ اجتماع السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في يوليو/تموز. وقد أدى هذا إلى زيادة تكلفة الاقتراض، وخاصة أسعار الرهن العقاري، التي وصلت مؤخراً إلى أعلى مستوى لها في 22 عاماً.

ويخشى كثيرون أيضا من أنه إذا ثبت لاحقا أن رفع أسعار الفائدة مرة أخرى غير ضروري، فإن عملية خفض أسعار الفائدة سوف تكون أكثر تعقيدا وستكون لها عواقب أسوأ مما توقعه المتشددون.

[إعلان 2]
مصدر