Nam Mekong (VC3) กู้เงินอย่างต่อเนื่องเพื่อชดเชยกระแสเงินสดทางธุรกิจที่ติดลบ ทำให้โครงการ Bao Ninh 2 ติดอยู่

เป็นเวลา 6 ปีแล้วที่ Nam Mekong (VC3) ไม่เคยจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดแม้แต่รายการเดียว

เมื่อพิจารณาประวัติการพัฒนาของบริษัท Nam Mekong Corporation เราจะเห็นได้สองระยะที่แตกต่างกัน ตั้งแต่ปี 2551 ถึง 2560 VC3 จ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดอย่างต่อเนื่องสม่ำเสมอ

ในช่วง 9 ปีที่ผ่านมาของการดำเนินงาน อัตราเงินปันผลของ VC3 จะถูกแบ่งเป็นเงินสดโดยอัตราอยู่ที่ 10% - 22% ขึ้นอยู่กับสถานการณ์ทางธุรกิจในแต่ละปี เฉพาะในปี 2559 VC3 จ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดในอัตรา 5% และ 29% เป็นหุ้น

ตั้งแต่ปี 2560 จนถึงสิ้นปี 2565 VC3 จะจ่ายเงินปันผลเป็นหุ้นและใช้สิทธิซื้อหุ้นที่ออกเพิ่มเติมอย่างต่อเนื่อง

กู้เงินต่อเนื่องทำธุรกิจในสามเหลี่ยมปากแม่น้ำโขง VC3 เลือกลงทุนโครงการบ่าวนิญ 2 รูปที่ 1 — Nam Mekong (VC3) ไม่จ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดเลยมา 6 ปีแล้ว โดยสินค้าคงคลัง 80% อยู่ที่โครงการ Bao Ninh 2 (เมือง La Celia) (ภาพ TL)

โดยเฉพาะในช่วงปลายปี 2019 VC3 จ่ายเงินปันผลประจำปี 2017 เป็นหุ้นในอัตรา 15% พร้อมกันนี้ จะออกหุ้นให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมในอัตราส่วน 1:1 ในราคาหุ้นละ 10,000 ดอง ครั้งนี้จำนวนหุ้นที่ออกเพิ่มเติมคือ 28,379,461 หุ้น เทียบเท่ากับการเพิ่มทุนจดทะเบียน 283.8 พันล้านดอง

ภายในปี 2564 VC3 จะยังคงจ่ายเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้นเป็นหุ้นในอัตรา 9.5% (โดย 2.5% เป็นเงินปันผลประจำปี 2561 และ 7% เป็นเงินปันผลประจำปี 2562) เทียบเท่ากับผู้ถือหุ้นแต่ละรายที่ถือหุ้น 1,000 หุ้น จะได้รับหุ้นเพิ่มอีก 95 หุ้น

ในปี 2565 VC3 จะเพิ่มทุนอีกครั้งโดยการออกหุ้นให้แก่ผู้ถือหุ้นในอัตราส่วน 2:1 (ผู้ถือหุ้น 1 รายที่ถือหุ้น 2 หุ้นจะสามารถซื้อหุ้นที่ออกใหม่ได้ 1 หุ้น) หุ้นที่ออกใหม่นี้มีราคาหุ้นละ 10,000 ดอง โดยมีปริมาณการออกหุ้น 33,405,740 หุ้น เทียบเท่ากับการเพิ่มทุนจดทะเบียน 334.1 พันล้านดอง

ในปี 2566 VC3 ออกหุ้นเพื่อจ่ายเงินปันผลในอัตรา 11.5% ทั้งนี้ ในช่วง 6 ปี ตั้งแต่ปี 2560 - 2565 VC3 ไม่มีการจ่ายเงินปันผล แต่เพียงออกหุ้นเพื่อจ่ายเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้นเท่านั้น นอกจากนี้หน่วยงานนี้ยังได้เพิ่มการออกหุ้นให้แก่ผู้ถือหุ้นเป็นสองเท่าเพื่อเพิ่มทุนเป็นมูลค่าหลายแสนล้านดองอีกด้วย

สิ่งที่น่าขัดแย้งอีกประการหนึ่งก็คือ ในช่วงปี 2560 ถึง 2565 VC3 รายงานกำไรอย่างต่อเนื่องจากระดับต่ำสุดที่ 13.9 พันล้านดองในปี 2563 ไปสู่กำไร "ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์" ที่ 73.4 พันล้านดองในปี 2565 แต่บริษัทไม่สามารถจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดได้แม้แต่รายการเดียว

แม้จะต่อเนื่องกันเป็นเวลา 5 ปีแล้ว กระแสเงินสดจากการดำเนินธุรกิจของ VC3 ก็ติดลบอย่างต่อเนื่องเป็นจำนวนหลายแสนล้านดอง นั่นหมายความว่ากำไรของบริษัทไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงานในช่วงห้าปีที่ผ่านมา และในความเป็นจริงเงินทุนเพิ่มเติมมาจากการกู้ยืมหรือออกหุ้นเพื่อเพิ่มทุนเท่านั้น

กระแสเงินสดติดลบ 5 ปี น้ำโขงเอาเงินไหนมาทำโครงการบ่าวนินห์ 2 ?

สิ่งที่น่าแปลกเกี่ยวกับการดำเนินธุรกิจของ Nam Mekong ก็คือ ในช่วง 5 ปี ตั้งแต่ปี 2561 ถึงปี 2565 หน่วยงานนี้มีกระแสเงินสดติดลบอย่างต่อเนื่อง กระแสเงินสดที่เป็นบวกมากที่สุดในช่วงนี้คือปี 2562 ติดลบเพียง 19.9 พันล้านดอง จุดสูงสุดเกิดขึ้นในปี 2018 2020 และ 2022 โดยมีกระแสเงินสดจากกิจกรรมปฏิบัติการติดลบ -181.6 พันล้าน -163.4 พันล้าน และ -214.3 พันล้านดอง ตามลำดับ

กู้เงินมาทำธุรกิจในสามเหลี่ยมปากแม่น้ำโขงอย่างต่อเนื่อง VC3 เลือกพักโครงการบ่าวนิญ 2 ภาพที่ 2 — เป็นเวลา 5 ปีติดต่อกันที่กระแสเงินสดของ VC3 ติดลบหลายแสนล้านดอง

เพื่อชดเชยการขาดแคลนกระแสเงินสด สามเหลี่ยมปากแม่น้ำโขงจะต้องเพิ่มแหล่งเงินกู้อย่างต่อเนื่อง ปริมาณเงินสดที่นำมาจากการกู้ยืมที่แสดงในงบกระแสเงินสดจากกิจกรรมจัดหาเงินเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทุกปี จาก 178.7 พันล้านในปี 2018 เพิ่มขึ้นเป็น 734.6 พันล้านในปี 2022

นอกจากนี้ VC3 ยังได้เพิ่มทุนสองครั้งโดยการออกหุ้นให้กับผู้ถือหุ้นเดิมในปี 2020 และ 2022 จำนวนเงินที่ระดมทุนได้จากการออกหุ้นทั้งสองครั้งนี้คือ 283,800 ล้านดองและ 334,100 ล้านดอง

โดยมีกระแสเงินสดติดลบนับร้อยพันล้านดองต่อปี และต้องระดมเงินเพิ่มเติมจากกิจกรรมการกู้ยืมและการเพิ่มทุนอย่างต่อเนื่อง แล้วกระแสเงินสดของ VC3 หายไปไหนตลอดหลายปีที่ผ่านมา?

โครงการบ๋าวนิญ 2 สต๊อกสินค้าสูงถึง 80% เทียบเท่า 1,847.7 พันล้านดอง

ณ สิ้นไตรมาสที่ 2 ปี 2566 สินทรัพย์รวมของ VC3 อยู่ที่ 3,621.9 พันล้านดอง ที่น่าสังเกตคือ สินค้าคงเหลือที่บันทึกไว้มีจำนวน 2,340 พันล้านดอง คิดเป็น 64.6% ของมูลค่าสินทรัพย์ของบริษัท

เหล่านี้เป็นต้นทุนการก่อสร้างที่ยังไม่เสร็จสิ้นในโครงการที่ VC3 กำลังดำเนินการอยู่ และสินค้าคงคลังร้อยละ 80 มาจากโครงการบ๋าวนินห์ 2 คิดเป็นสินค้าคงคลังมูลค่าถึง 1,847.7 พันล้านดอง สินค้าคงคลังนี้ยังคิดเป็นร้อยละ 51 ของสินทรัพย์ของแม่น้ำโขงใต้ด้วย

สิ่งที่น่าสังเกตอีกประการหนึ่งคือความผันผวนของสินค้าคงคลังในโครงการบ๋าวนิญ 2 ในปี 2565 โครงการบ๋าวนิญ 2 บันทึกมูลค่าสินค้าคงคลัง 355.3 พันล้านดองในช่วงต้นปี ภายในสิ้นปี 2565 สต๊อกสินค้าจะอยู่ที่ 1,911.4 พันล้านดอง ณ กลางปี 2566 สินค้าคงคลังของ Bao Ninh 2 ยังคงอยู่ที่ 1,847.7 พันล้านดอง

ดังนั้น จะเห็นได้ว่าตลอดทั้งปีที่ผ่านมา สินค้าคงเหลือในโครงการบ๋าวนิญ 2 ยังคงมีสัดส่วนสูงมากในสินทรัพย์ทั้งหมดของ VC3

แหล่งที่มา