Государственный банк продолжает выпускать казначейские векселя: вырастут ли процентные ставки снова?

В конце сентября Государственный банк Вьетнама (ГБВ) возобновил выпуск казначейских векселей посредством операций на открытом рынке, что вызвало у финансовых инвесторов опасения по поводу «изменения денежно-кредитной политики».

Опасения по поводу изменения денежно-кредитной политики SBV вполне понятны, поскольку в июне прошлого года SBV также выпускал казначейские векселя на открытом рынке до того, как SBV принял решение о повышении операционных процентных ставок в сентябре 2022 года.

Однако компания SSI Securities Company считает, что текущий контекст имеет много отличий. Поэтому постоянная эмиссия кредитных нот Госбанком не означает, что процентные ставки снова вырастут.

Государственные банки постоянно выпускают облигации с растущими процентными ставками, изображение 1 — В июне прошлого года Государственный банк выпустил казначейские векселя на открытом рынке, после чего процентные ставки снова выросли. На этом этапе эмиссия казначейских векселей осуществляется последовательно. Иллюстрация

Сходства с фазой 2022 года

По данным компании SSI Securities, давление на обменный курс является одной из основных причин, по которой Государственный банк Вьетнама выпустил кредитные ноты как в июне 2022 года, так и в сентябре 2023 года.

Этот инструмент денежно-кредитной политики применяется для регулирования определенного объема ликвидности в системе в краткосрочной перспективе — часть усилий по сокращению разрыва в процентных ставках между донгами и долларами США и, таким образом, ограничению спекулятивной деятельности на рынке.

С точки зрения международного контекста, давление на обесценивание донгового доллара как в 2022, так и в 2023 году обусловлено потенциальным более сильным ростом доллара США из-за решений Федеральной резервной системы США (ФРС).

Хотя позиция ФРС изменилась по сравнению с прошлым годом (2022 год станет первым годом цикла ужесточения, а в настоящее время ФРС приближается к концу цикла повышения ставок), доллар США сохранил свою силу и значительно укрепился по сравнению с другими валютами.

Напротив, Государственный банк проводит мягкую денежно-кредитную политику для поддержки роста, и использование этих инструментов выпуска кредитных нот является первым шагом к ограничению давления на обменный курс.

Что касается внутреннего контекста, то на момент выпуска законопроекта межбанковская процентная ставка овернайт для донгов была ниже 1%, когда в системе наблюдался избыток ликвидности (из-за того, что рост кредитования достиг своего максимума в середине 2022 года, а кредитная активность замедлилась в 2023 году). Это приводит к большому разрыву межбанковских процентных ставок между VND и USD (-100 базисных пунктов в 2022 году в течение 2 последовательных месяцев и -500 базисных пунктов в 2023 году в течение 5 последовательных месяцев), в результате чего банки резко увеличивают спрос на хранение USD вместо VND.

«Решение SBV выпустить казначейские векселя может помочь скорректировать ликвидность в системе в краткосрочной перспективе, и, как ожидается, это приведет к повышению уровня межбанковских процентных ставок в донгах, что поможет сократить разницу в процентных ставках между долларами США и донгами», — оценили в SSI.

Различия с фазой 2022 года

Кроме того, SSI также указала на разницу между двумя этапами, чтобы показать, что увеличение Госбанком эмиссии кредитных нот не означает, что процентные ставки возрастут.

По данным SSI, первое отличие заключается в механизме торгов. В прошлом году выпуск казначейских векселей осуществлялся на аукционах по объему выпуска (а затем был преобразован в аукционы по процентным ставкам), при этом аукционы по процентным ставкам использовались в течение последних 5 дней.

Процентная ставка по векселям SBV, выпущенным в этом году, практически такая же, как и в период выпуска в прошлом году (с более длительным сроком), но характер их совершенно иной, если рассматривать детали. В частности, ликвидность в банках в избытке, но причина этой проблемы в этом году сильно отличается от прошлогодней.

В 2022 году основной причиной стало достижение максимального предела роста кредитования с середины года, тогда как в 2023 году медленный рост кредитования был обусловлен замедлением экономического роста (рост кредитования по состоянию на 15 сентября 2023 года составил всего 5,5% по сравнению с началом года (конец августа: 5,3%).

Одним из важных отличий от прошлого года является то, что, хотя общей целью является снижение давления на донг, Банк Швейцарии решил выпустить казначейские векселя в качестве опции, начиная с 2023 года (вместо продажи валютных резервов, как в 2022 году), чтобы ограничить долгосрочное влияние на ликвидность банковской системы.

Что касается обменных курсов, то в отличие от прошлого года уровень колебаний обменных курсов на банковском рынке и черном рынке показывает, что разрыв между спросом и предложением в значительной степени сказывается на банковском рынке — скорее всего, из-за спекуляций обменного курса со стороны коммерческих банков. Валютная позиция в системе пока не подвергалась слишком большому давлению благодаря обильному предложению иностранной валюты.

Еще одним положительным моментом является то, что положение SBV относительно отличается от аналогичного периода прошлого года (благодаря объему валютных резервов, которые были добавлены за первые 6 месяцев года).

«В целом, выпуск казначейских векселей SBV является способом корректировки краткосрочного статуса ликвидности в системе и является обычной деятельностью центральных банков и не означает, что SBV изменил свою денежно-кредитную политику. Цель SBV — абсорбировать ликвидность со вторичного рынка для снижения краткосрочного спекулятивного давления на обменный курс», — прокомментировал SSI.

Источник