国立銀行は継続的に財務省証券を発行しています。金利は再び上昇するでしょうか?

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9月下旬、ベトナム国家銀行（SBV）は公開市場操作を通じて国債の発行を再開し、金融投資家の間で「金融政策の反転」を懸念した。

SBVの金融政策転換に対する懸念は、SBVが2022年9月に運営金利の引き上げを決定する前に、昨年6月に公開市場チャネルで財務省短期証券を発行したことを考えると、極めて当然である。

しかしながら、SSI証券株式会社は、現在の状況には多くの相違点があると考えています。したがって、国立銀行が継続的に信用券を発行することは、金利が再び上昇することを意味するものではありません。

国営銀行は継続的に金利が上昇する債券を発行している（画像1） — 昨年6月、中央銀行は公開市場チャネルで財務省証券を発行し、その後金利が再び上昇しました。この時点で、国債の発行が連続して行われます。図

2022年フェーズとの類似点

SSI証券会社によると、為替レートの圧力はベトナム国家銀行が2022年6月と2023年9月の両方で信用債を発行した主な理由の1つです。

この金融政策ツールは、短期的にシステム内の一定量の流動性を規制するために実施されており、VNDとUSDの金利差を縮小し、それによって市場における投機的な活動を制限しようとする取り組みの一環です。

国際的な観点から見ると、2022年と2023年の両方でベトナムドンが下落する圧力は、米国連邦準備制度理事会（FRB）の決定により米ドルがより強く上昇する可能性があるという状況から生じています。

FRBの立場は昨年と比べて変化しているものの（2022年は引き締めサイクルの初年度となり、FRBは現在利上げサイクルの終盤に近づいている）、米ドルは強さを維持し、他の通貨と比較して大幅に上昇している。

それどころか、中央銀行は成長を支援するために緩和的な金融政策を実施しており、これらのクレジットノート発行ツールの使用は為替レート圧力を制限するための第一歩です。

国内の状況について言えば、システム全体で流動性が豊富であった（2022年半ばに信用の伸びが頭打ちになり、2023年に信用活動が減速したため）当時、ベトナムドンの翌日物銀行間金利は紙幣発行時に1％を下回っていた。これにより、VNDとUSDの銀行間金利に大きな差が生じ（2022年には2か月連続で-100ベーシスポイント、2023年には5か月連続で-500ベーシスポイント）、銀行はVNDよりもUSDを保有する需要を大幅に高めることになります。

「ベトナム人民銀行による財務省短期証券発行は、短期的にはシステム内の流動性調整に役立ち、そこからベトナムドンの銀行間金利水準が上昇し、米ドルとベトナムドンの金利差の縮小につながることが期待される」とSSIは評価した。

2022年フェーズとの違い

さらに、SSIは、国立銀行が信用券の発行を増やしても金利が上がるわけではないことを示すために、2つの段階の違いも指摘した。

SSI によれば、最初の違いは入札の仕組みにあります。昨年の短期国債の発行は、量的入札（その後、金利入札に変更）でしたが、過去 5 日間は金利入札が採用されています。

今年発行されたSBV紙幣の金利は昨年の発行期間とほぼ同じ（期間が長い）ですが、細かく見ると性質がかなり異なります。具体的には、銀行の流動性は豊富ですが、今年のこの問題の原因は昨年とは大きく異なります。

2022年は年央から信用の伸びが上限に達したことが主な理由だが、2023年は経済成長の鈍化により信用の伸びが鈍化した（2023年9月15日時点の信用の伸びは年初（8月末：5.3%）と比較してわずか5.5%）。

昨年との重要な違いは、全体的な目標はドンへの圧力を軽減することである一方、SBVは銀行システムの流動性への長期的な影響を制限するために、2022年のように外貨準備を売却するのではなく、2023年からオプションとして財務省証券を発行することを選択したことです。

為替レートに関しては、昨年とは異なり、銀行市場と闇市場における為替レートの変動レベルは、需給ギャップが銀行市場に大きく傾いていることを示しています。これは、商業銀行による為替レート投機によるものと考えられます。豊富な外貨供給のおかげで、システム内の外貨ポジションはまだ大きな圧力に直面していない。

もう一つのプラス点は、SBVの立場が昨年の同時期と比べて比較的異なっていることです（今年の最初の6か月間に追加された外貨準備高のおかげです）。

「一般的に、中央銀行による財務省証券の発行は、システム内の短期流動性を調整する手段であり、中央銀行の一般的な活動であり、中央銀行が金融政策を反転させたことを意味するものではありません。中央銀行の目的は、流通市場から流動性を吸収し、短期的な為替レート投機圧力を軽減することです」とSSIはコメントしました。

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