中国経済は数十年で最大の課題に直面

中国の習近平国家主席による国の成長モデル転換の取り組みは前例のない障害に直面している。

中国は数十年にわたり、工場、高層ビル、道路への投資によって経済を加速させてきた。このモデルは目覚ましい成長を生み出し、中国を世界第2位の経済大国、そして世界の製造業大国へと変貌させた。

しかし今、彼らは前例のない障壁に直面している。 18兆ドル規模の経済は減速している。消費者は支出に消極的だ。輸出は減少している。物価は下落しており、若者の20％以上が失業している。 3,000件のプロジェクトを抱える国内最大の民間不動産会社、カントリーガーデンが破産の危機に瀕している。中国最大の地下銀行の一つである中直企業集団投資基金も、支払い遅延をめぐり顧客からの抗議に直面している。

これらの課題のほとんどは、中国の指導者による成長モデルの変革の取り組みから生じています。彼らは、以前の政権ほど借金に頼りたくないのだ。これは、不動産危機が深刻化しているにもかかわらず、中国が抜本的な対策を講じていないという事実に反映されている。

このため、JPモルガン・チェース、バークレイズ、モルガン・スタンレーなど多くの外資系銀行は、今年の中国の成長率予想を政府の目標である5%を下回る水準に引き下げた。外国人投資家も資金を引き揚げており、中国人民銀行（PBOC）は人民元の下落を食い止める方法を模索せざるを得なくなっている。

貴州省（中国）の行き詰まった高速道路プロジェクト。写真：ブルームバーグ

米国が経済を刺激するために家計支援やインフラ建設に何兆ドルも費やしている一方で、中国の習近平国家主席は成長が投機的な建設やさらなる負債に依存することを望んでいない。専門家らは、世界最大の二大経済大国間の対照的な政策が世界の投資の流れを変えていると指摘している。また、中国による米国追い越しを遅らせたり、そもそもそれが起こらないようにしたりする可能性もある。

中国当局にとって最大のリスクは、より積極的な刺激策を拒否することで、14億人の市場への信頼が損なわれる可能性があることだ。 「中国は期待不況に陥っている。人々が成長率の低下を予想すると、実際に低下する」と、世界銀行の元中国担当局長バート・ホフマン氏はブルームバーグに語った。

最悪の場合、中国は過去数十年間の日本のように停滞に陥るだろう。この警告は、7月の消費者物価指数が中国がデフレに陥っていることを示したことを受けて経済学者らによって発せられた。価格の下落は需要の弱さと将来の成長の鈍化の兆候です。これは、家計が購入を先延ばしにし、企業の利益が減少し、実質借入コストが上昇しているためである。

SCMPは、新型コロナウイルス後の回復が徐々に勢いを失い、中国の経済成長に対する不信感が広がっていると論評した。第２四半期に、世界第２位の経済大国のＧＤＰは前年同期比で６．３％増加した。この割合は第 1 四半期 (4.5%) より高いですが、多くの組織の予測よりは低いです。

経済信頼感のもう一つの指標は人民元の価格です。今年初め以来、この通貨は米ドルに対して6%の価値を失っています。人民元は、中国の金融政策が米国と対照的であること、中国の成長鈍化に対する投資家の懸念、不動産セクターの債務不履行リスクにより下落した。

観測筋によると、ここ数週間、中国当局は人民元のさらなる下落を阻止しようと努めているという。中国人民銀行は人民元高を促すため毎日の基準レートを設定。国営銀行も継続的に米ドルを売却している。

経済学者たちは、中国は不利な人口構成と米国およびその同盟国からの独立願望により、対外貿易と投資を脅かし、大幅に成長が鈍化する時期に入っていると考えている。中国経済は単なる一時的な減速ではなく、長期の停滞期に突入する可能性がある。

「我々は経済史上最も劇的な転換につながる可能性のある変化を目撃している」とコロンビア大学で経済危機を専門とするアダム・トゥーズ教授はウォール・ストリート・ジャーナル紙にコメントした。

市場が不安定な時期には、中国株の下落が世界的なリスク資産の売りを誘発することになるだろう。これは2015年に起こったことで、中国による人民元の切り下げと株価暴落により、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利の引き上げを停止せざるを得なくなった。現状はそれほど悪くありません。しかし、状況が悪化すれば、FRBは予想よりも早く金利を引き下げなければならないかもしれない。

中国の指導者たちも黙ってはいない。先月の会合後、彼らはインフラ支出の増額、不動産会社への流動性支援の提供、住宅購入規制の緩和など、いくつかの提案を行った。先週、中国も予想外に金利を引き下げた。

1976年以降の中国の年間GDP成長率。図表：ブルームバーグ

先週の環球時報の記事でも、中国経済に今最も必要なのは信頼感であると主張した。金利引き下げの発表は、経済を支援する政府の決意を示すものだ。

環球時報は、世界経済の回復の鈍化や国内成長の不均衡など、中国が多くの課題に直面していることを認めた。今年上半期に発生した新たな問題により、同国当局のマクロ経営はさらに複雑化した。しかし、彼らは「中国経済は徐々に回復している」とし、金利引き下げなど「安定成長を維持するのに十分な手段を持っている」と述べた。

実際、電気自動車、太陽光発電、風力発電、電池など、中国経済の一部の分野は依然として活況を呈している。これらの分野では、投資と輸出が二桁の成長を遂げた。これこそが、中国の指導者たちが望んでいるグリーンでハイテクな成長だ。同国は高速鉄道や再生可能エネルギープロジェクト向けの債券も世界トップクラスで発行している。また、企業向け融資金利を引き下げ、電気自動車購入者に手厚い補助金を提供した。

昨年のロックダウン期間と比べて、観光業やレストランも活況を呈している。スターバックスは前四半期に中国での収益が46%増加したと報告した。国内線の混雑状況はパンデミック以前と比べて15％増加している。観光客らはまた、需要の急増により格安ホテルが料金を値上げしていると不満を漏らした。こうした活動により多くの雇用が創出され、当局の失業に対する懸念を和らげるのに役立っています。

しかし、問題は、これらの新たな成長エンジンが不動産市場の大幅な下落を相殺するのに十分ではないということだ。北京は、「ニューエコノミー」（グリーン製造業やハイテク部門を含む）が今年上半期に6.5％成長し、GDPの約17％を占めたと推計している。対照的に、建設支出は今年上半期に8％減少した。この部門は直接的にも間接的にも GDP の 20% を占めています。

中国の不動産市場は、政府が債務バブルを抑制し住宅価格の上昇を鈍化させるために「3つのレッドライン」政策を導入した2020年後半以来、苦戦を強いられている。しかし、これにより不動産会社は重要な資金源を失うことにもなります。不動産大手の中国恒大集団は2021年末に債務不履行に陥り、先週米国で破産保護を申請した。最近、中国の別の大手不動産会社、カントリー・ガーデンも、債券の返済能力を検討する上で「不確実性」を警告した。

中国の不動産販売は現在、2020年のピーク時の50%未満となっている。不動産および関連産業（建設、鉄鋼、セメント、ガラス）が影響を受けているだけでなく、家計の信頼感も急落しています。シティグループによれば、中国の家計資産の約70％を不動産が占めているからだ。不動産は銀行が担保とする資産の40％を占めている。

住宅価格の下落により、家庭は貧しくなったと感じ、支出を抑制せざるを得なくなり、成長がさらに圧迫される。企業が利益予想を引き下げ、投資や雇用を削減するにつれ、その波及効果はさらに大きくなるだろう。

一部の専門家は北京に対し、信頼醸成措置を通じてこの悪循環を断ち切るよう求めている。中国人民銀行顧問の蔡芳氏は最近、政府に対し消費者への直接支援を提供するよう求めた。他の多くの経済学者も、消費を刺激するために政府が数兆元（数千億ドル）の借金をする可能性があると考えている。

しかし、北京はこれらの提案を受け入れなかった。 ＵＢＳのエコノミスト、ワン・タオ氏は「消費を支える最善の方法は雇用を支えることだ。つまり減税を通じて企業部門を支えるということだ」と述べた。習氏はまた、環境、国家安全保障、リスク防止能力が成長のために犠牲にされるべきではないことを中国当局に頻繁に注意喚起している。

しかし、中国が強硬な措置を取る可能性も排除できないと観測筋は指摘する。例えば、昨年、同国は3年間の運用を経て、ゼロコロナ政策を突然放棄した。

上海金融高等学院の教授である朱寧氏は現在、中国政府の顧問を務めている。彼は最近、当局の不動産業界に対する見方が変化していることに気づいた。朱氏は中国がより抜本的な支援策を打ち出すだろうと予想している。

「問題は、彼らが財政赤字を犠牲にする覚悟があるかどうかだ。今のところ彼らは躊躇している。しかし、経済の現実が彼らの考えを変えるかもしれない」と彼は結論付けた。

ハ・トゥ（ブルームバーグ、WSJ、環球時報による）

ソースリンク: https://vnexpress.net/kinh-te-trung-quoc-doi-mat-thach-thuc-lon-nhat-nhieu-thap-ky-4644073.html