La Banque d’État émet continuellement des bons du Trésor : les taux d’intérêt vont-ils à nouveau augmenter ?

Fin septembre, la Banque d'État du Vietnam (SBV) a repris l'émission de bons du Trésor par le biais d'opérations d'open market, ce qui a suscité l'inquiétude des investisseurs financiers quant à un « retournement de politique monétaire ».

Les inquiétudes concernant le renversement de la politique monétaire de la SBV sont tout à fait compréhensibles puisque, en juin dernier, la SBV a également émis des bons du Trésor sur le canal du marché libre avant de décider d'augmenter le taux d'intérêt opérationnel en septembre 2022.

Toutefois, SSI Securities Company estime que le contexte actuel présente de nombreuses différences. Le fait que la Banque d’État émette continuellement des billets de crédit ne signifie pas que les taux d’intérêt augmenteront à nouveau.

Les banques d'État émettent en permanence des obligations avec des taux d'intérêt croissants, image 1 — En juin de l'année dernière, la Banque d'État a émis des bons du Trésor sur le marché libre, puis les taux d'intérêt ont de nouveau augmenté. À ce stade, l’émission des bons du Trésor s’effectue de manière consécutive. Illustration

Similitudes avec la phase 2022

Selon la société SSI Securities, la pression sur le taux de change est l'une des principales raisons pour lesquelles la Banque d'État du Vietnam a émis des notes de crédit en juin 2022 et en septembre 2023.

Cet outil de politique monétaire est mis en œuvre pour réguler une certaine quantité de liquidité dans le système à court terme – dans le cadre de l’effort visant à réduire l’écart de taux d’intérêt entre le VND et l’USD et ainsi limiter les activités spéculatives sur le marché.

Au niveau international, la pression sur le VND pour qu'il se déprécie en 2022 et 2023 provient du contexte d'une hausse potentiellement plus forte du dollar en raison des décisions de la Réserve fédérale américaine (Fed).

Bien que la position de la Fed ait changé par rapport à l'année dernière (2022 marque la première année du cycle de resserrement alors que la Fed approche actuellement de la fin de son cycle de hausse des taux), l'USD a maintenu sa force et s'est considérablement apprécié par rapport aux autres devises.

Au contraire, la Banque d’État met en œuvre une politique monétaire souple pour soutenir la croissance et le recours à ces outils d’émission de billets de crédit constitue la première étape pour limiter la pression sur le taux de change.

En termes de contexte national, le taux d'intérêt interbancaire au jour le jour pour le VND était inférieur à 1 % au moment de l'émission du billet, lorsque la liquidité était abondante dans l'ensemble du système (en raison de la croissance du crédit atteignant son plafond à la mi-2022, tandis que les activités de crédit ralentissaient en 2023). Cela conduit à un écart important dans les taux d'intérêt interbancaires entre VND et USD (-100 points de base en 2022 pendant 2 mois consécutifs et -500 points de base en 2023 pendant 5 mois consécutifs), ce qui amène les banques à augmenter fortement leur demande de détention d'USD par rapport au VND.

« La décision de la SBV d'émettre des bons du Trésor peut aider à ajuster la liquidité du système à court terme, et à partir de là, devrait faire monter le niveau du taux d'intérêt interbancaire en VND, contribuant ainsi à réduire la différence de taux d'intérêt entre l'USD et le VND », a évalué SSI.

Différences avec la phase 2022

En outre, SSI a également souligné la différence entre les deux étapes pour montrer que l'augmentation de l'émission de billets de crédit par la Banque d'État ne signifie pas que les taux d'intérêt augmenteront.

Selon SSI, la première différence vient du mécanisme d’enchères. L'année dernière, les émissions de bons du Trésor ont été réalisées par enchères en volume (puis converties en enchères de taux d'intérêt), tandis que les enchères de taux d'intérêt ont été utilisées au cours des 5 derniers jours.

Le taux d'intérêt des bons du Trésor émis cette année est presque le même que celui de la période d'émission de l'année dernière (avec un terme plus long), mais la nature est assez différente si l'on regarde les détails. Concrètement, la liquidité dans les banques est abondante, la cause de ce problème cette année est très différente de l’année dernière.

En 2022, la principale raison était que la croissance du crédit a atteint la limite du plafond à partir du milieu de l'année, tandis qu'en 2023, la lente croissance du crédit était due à une croissance économique plus lente (la croissance du crédit au 15 septembre 2023 n'était que de 5,5 % par rapport au début de l'année (fin août : 5,3 %).

Une différence importante par rapport à l’année dernière est que, bien que l’objectif global soit de réduire la pression sur le Dong, la SBV a choisi d’émettre des bons du Trésor en option à partir de 2023 (au lieu de vendre des réserves de change comme en 2022), afin de limiter l’impact à long terme sur la liquidité du système bancaire.

En ce qui concerne les taux de change, contrairement à l’année dernière, le niveau des fluctuations des taux de change sur le marché bancaire et sur le marché noir montre que l’écart entre l’offre et la demande pèse lourdement sur le marché bancaire – très probablement en raison de la spéculation sur les taux de change des banques commerciales. La position en devises étrangères du système n’a pas encore été soumise à une trop forte pression grâce à l’abondance de l’offre de devises étrangères.

Un autre point positif est que la position de la SBV est relativement différente de celle de la même période de l'année dernière (grâce au montant des réserves de change qui ont été ajoutées au cours des 6 premiers mois de l'année).

« En général, la décision de la SBV d'émettre des bons du Trésor est un moyen d'ajuster l'état de liquidité à court terme du système et constitue une activité courante des banques centrales, et ne signifie pas que la SBV a inversé sa politique monétaire. « L'objectif de la Banque d'État est d'absorber les liquidités du marché 2 pour réduire la pression spéculative sur le taux de change à court terme », a commenté SSI.

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