إنعاش سوق السندات

وتتزايد المخاوف مع التراجع السريع لسوق السندات الخاصة بالشركات، حيث انكمش بمقدار الثلث في السنوات القليلة الماضية، خاصة وأن المزيد والمزيد من الشركات، بسبب الصعوبات التي تواجهها في إصدار السندات، تتجه إلى القروض المصرفية. ويمكن أن يؤدي الوضع المذكور أعلاه إلى مخاطر كبيرة من حيث الاستحقاق والسيولة للنظام المصرفي.

وتتزايد المخاوف مع التراجع السريع لسوق السندات الخاصة بالشركات، حيث انكمش بمقدار الثلث في السنوات القليلة الماضية، خاصة وأن المزيد والمزيد من الشركات، بسبب الصعوبات التي تواجهها في إصدار السندات، تتجه إلى القروض المصرفية. ويمكن أن يؤدي الوضع المذكور أعلاه إلى مخاطر كبيرة من حيث الاستحقاق والسيولة للنظام المصرفي.

بعد فترة من النمو الساخن، بمعدل نمو متوسط ​​بلغ 45٪ سنويًا في الفترة 2018-2021، انخفض سوق السندات للشركات في فيتنام فجأة اعتبارًا من عام 2022 بسبب التغيرات في بيئة الأعمال والإطار القانوني وبعض الحوادث المتعلقة بانتهاكات لوائح الإصدار. يبلغ إجمالي ديون سندات الشركات القائمة حاليًا حوالي مليون مليار دونج، أي ما يعادل 10% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو انخفاض حاد مقارنة بـ 15% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022. وهذا الرقم منخفض جدًا مقارنة بدول المنطقة مثل ماليزيا (54% من الناتج المحلي الإجمالي)، وسنغافورة (25%)، وتايلاند (27%)...

وقد دفع التراجع السريع في سوق السندات اللجنة الاقتصادية في مجلس الأمة، في تقريرها الأخير حول المراجعة الاجتماعية والاقتصادية، إلى التعبير عن سلسلة من المخاوف. في الواقع، يشعر السوق بالقلق ليس فقط بسبب انخفاض حجم الإصدار، بل أيضاً بسبب سلسلة من العوامل الأخرى.

أولا، إن هيكل الإصدار غير معقول، ففي حين تشكل الإصدارات الخاصة ما يقرب من 90%، فإن السندات الصادرة للعامة لا تمثل سوى أكثر من 10%. يوضح هذا الشكل أن شفافية السوق مشكلة. وعلاوة على ذلك، فإن الكمية الصغيرة من السندات الصادرة للجمهور تحد أيضًا من قدرة الشركات على الوصول إلى رأس المال من المستثمرين العموميين.

ثانيا، تتحول سوق السندات تدريجيا إلى "ساحة لعب" للمؤسسات المالية، بدلا من أن تصبح قناة رسمية لتعبئة رأس المال للشركات.

وعلى وجه التحديد، في سبتمبر/أيلول 2024، كان أكثر من 80% من السندات الصادرة من البنوك، والقليل المتبقي كان من شركات العقارات والخدمات، ولم تشارك أي شركات تصنيع تقريبا في تعبئة رأس مال السندات.

ثالثا، إن مدة السندات قصيرة للغاية (أقل من خمس سنوات في الغالب)، مما يخلق ضغوطا كبيرة على الشركات فيما يتصل بالاستحقاق، كما أنها غير مناسبة لتلبية احتياجات رأس المال الطويلة الأجل لمشاريع البنية التحتية والتنمية الاقتصادية.

رابعا، لا تزال سوق السندات تفتقر إلى الشفافية، حيث أصبح المستثمرون أشبه بـ "المارة العميان". معظم السندات الفردية في السوق لا تتمتع بتصنيف ائتماني. على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية الحكومية تلزم الشركات بالكشف عن المعلومات، إلا أن مستوى وجودة المعلومات المقدمة لا يزالان غير واضحين.

خامساً، تفتقر سوق السندات إلى الأدوات اللازمة لقياس المخاطر وتقييم احتمالات التخلف عن سداد السندات، مما يجعل المستثمرين ــ وخاصة المستثمرين الأجانب ــ مترددين في الاستثمار.

والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن حجم السندات المصدرة حديثاً انخفض الآن إلى النصف مقارنة بفترة الذروة، وأصبح أصغر كثيراً من احتياجات الشركات من رأس المال في الأمدين المتوسط ​​والطويل. إن الوضع المذكور أعلاه يضع ضغوطاً على النظام المصرفي. في الوقت الحالي، تقوم البنوك بشكل رئيسي بتعبئة رأس المال قصير الأجل، ولكن يتعين عليها تلبية احتياجات رأس المال المرتفعة على المدى المتوسط ​​والطويل، مما يؤدي إلى مخاطر مستمرة تتعلق بالاستحقاق والسيولة.

تعتبر نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام من بين أعلى المعدلات في العالم ، وقد حذر منها صندوق النقد الدولي والبنك الدولي مرارا وتكرارا. ومع ذلك، فإن التراجع في سوق السندات جعل الشركات تعتمد بشكل متزايد على الائتمان. ونتيجة لذلك، لم ينخفض ​​هذا المعدل فحسب، بل اتجه أيضًا إلى الارتفاع في السنوات الأخيرة.

إذا كانت نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام 123% في عام 2021، فإنها بحلول نهاية عام 2022 كانت تقترب من 125%، وبحلول نهاية عام 2023 وصلت إلى 132.7%. وتعتقد وكالة موديز للتصنيف الائتماني، وهي المنظمة الرائدة عالمياً المتخصصة في تقييم مخاطر الائتمان، أن هذه النسبة تشكل خطراً محتملاً لعدم الاستقرار في الاقتصاد الكلي في فيتنام.

في الآونة الأخيرة، كان لدى وزارة المالية العديد من الحلول لتشديد سوق السندات، حيث أصدرت سلسلة من القواعد التنظيمية الأكثر صرامة، لكن المشغل لا يزال لا يملك حلاً فعالاً لإحياء سوق السندات. في مشروع قانون تعديل 7 قوانين المقدمة لمجلس الأمة في دورته الحالية، تعتزم وزارة المالية (جهة الصياغة) إخراج المستثمرين الأفراد من سوق السندات الخاصة لتجنب المخاطر. وهذه قضية مثيرة للجدل، لأنها سوف تؤدي إلى مزيد من انخفاض السيولة في سوق السندات، وخاصة في ظل غياب آلية أو سياسة فعالة حقا لجذب المستثمرين المؤسسيين.

ومن الواضح أن تراجع سوق سندات الشركات يشكل تحديًا كبيرًا لتلبية احتياجات رأس المال للاقتصاد على المدى المتوسط ​​والطويل، خاصة في سياق احتياج الاقتصاد الضخم لرأس المال لتطوير البنية التحتية والعقارات وقطاعات التصنيع الأخرى ودعم التحول إلى الطاقة الخضراء.

وفي هذا السياق، فإن إيجاد الحلول اللازمة لاستعادة ثقة المستثمرين ومساعدة سوق السندات على التعافي والتطور بشكل مستدام أمر ملح. ويتطلب هذا جهوداً متضافرة من جانب الهيئات التنظيمية والمؤسسات المالية والشركات المصدرة للسندات نفسها.

المصدر: https://baodautu.vn/vuc-day-thi-truong-trai-phieu-d228248.html