ما هي السيناريوهات المحتملة لانخفاض سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل دونج؟

تعليق الصورة — سعر الدولار الأمريكي يواصل الارتفاع ويقترب من 26000 دونج/دولار أمريكي

في يوم 17 أبريل وحده، ارتفع سعر الصرف المركزي بمقدار 90 دونج، أي ما يعادل زيادة بنسبة 0.37% مقارنة بيوم 16 أبريل. ويستمر سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل دونج في البنوك التجارية في الارتفاع حتى السقف، حيث يقترب سعر الدولار الأمريكي في السوق الحرة من 26000 دونج.

لماذا لا يزال الدولار الأمريكي في "ارتفاع"؟

وبحسب المحللين، واصل الدولار الأمريكي ارتفاعه في السوق العالمية، مسجلاً ارتفاعاً بنحو 0.2% في 16 أبريل؛ وسجل الدولار أيضا أعلى مستوى في خمسة أشهر مقابل اليورو بعد أن قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن أسعار الفائدة ربما يتعين أن تظل مرتفعة لفترة أطول لأن التضخم في الولايات المتحدة لا يظهر أي علامات على التباطؤ.

ساعدت السياسة النقدية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي ودوره كملاذ آمن وسط التوترات الجيوسياسية الأخيرة في الشرق الأوسط في تعزيز مكانة الدولار في الأسواق العالمية. علاوة على ذلك، فإن الانخفاض الحاد في قيمة اليوان الصيني مقابل الدولار الأمريكي من شأنه أن يزيد الضغوط على أسعار الصرف المحلية في الفترة المقبلة.

وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مؤتمر اقتصادي قبل أن تبدأ الوكالة اجتماعها في 30 أبريل/نيسان: "من الواضح أن البيانات الأخيرة لا تمنحنا ثقة أكبر، بل تشير بدلاً من ذلك إلى أن الأمر قد يستغرق وقتاً أطول من المتوقع لتحقيق تلك الثقة".

وتتوقع السوق الآن أن يفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة اعتبارًا من سبتمبر/أيلول هذا العام (بدلاً من يونيو/حزيران) مع إمكانية إجراء خفضين. ومع ذلك، إذا استمر التضخم في الولايات المتحدة في الارتفاع، فإن هذا السيناريو ليس مضمونا تماما. ويستفيد الدولار الأميركي المتداول في السوق العالمية بشكل كبير من السياسة النقدية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي ودوره كأصل آمن في مواجهة التوترات الجيوسياسية الأخيرة في الشرق الأوسط.

وبالإضافة إلى ذلك، انخفض اليوان الصيني إلى أدنى مستوى له في خمسة أشهر بعد أن خسر نحو 1.9% مقابل الدولار هذا العام مع استمرار تدفق رأس المال الأجنبي خارج الأسواق المالية المتعثرة في البلاد. من المتوقع أن يضعف اليوان الصيني أكثر إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على سعر الفائدة المرتفع الحالي حتى نهاية عام 2024.

ويقول المحللون إن الصين هي الشريك التجاري الرائد لفيتنام، ومن المؤكد أن إضعاف اليوان الصيني سيزيد الضغوط على سعر الصرف المحلي في الفترة المقبلة.

بالإضافة إلى ذلك، ووفقًا لتحليل أجراه خبراء في شركة ميراي للأوراق المالية (فيتنام)، فإن ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي وضعف قيمة اليوان الصيني أثرا بقوة على سعر الصرف المحلي للدونج/الدولار الأمريكي. ومع ذلك، فإن التأثير الفعلي سيكون مختلفًا عن العامين السابقين حيث شهد السياق الاقتصادي الحالي تحسنًا كبيرًا، إلى جانب تدابير التدخل المبكر التي اتخذها بنك الدولة الفيتنامي من خلال تعديل التعميم 02/2021/TT-NHNN، والذي يهدف إلى توسيع نطاق التدخل من خلال التحكم في فجوات المبادلات.

وفي الوقت نفسه، قدمت شركة Maybank Securities أيضًا العديد من التحليلات حول القضية الساخنة الأخيرة المتمثلة في استمرار انخفاض سعر صرف VND (المدرج بواسطة Vietcombank) في مارس 2024، بنسبة 0.6٪ مقارنة بالدولار الأمريكي. ورغم أن الانخفاض كان أقل من الانخفاضات التي بلغت 0.7% و0.9% في يناير وفبراير 2024 على التوالي، إلا أن الانخفاض أدى إلى وصول قيمة الدونغ إلى أدنى مستوى لها على الإطلاق.

وأشار بنك ماي بنك إلى ثلاثة أسباب رئيسية، بما في ذلك: ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية، وتزايد الفجوة بين أسعار الذهب العالمية والمحلية، وزيادة واردات الشركات المحلية من المواد الخام (مثل الوقود والصلب وغيرها).

ويعتبر العامل الثالث إيجابيا وقصير الأمد لأن الزيادة في الطلب على الواردات تظهر فعليا أن الاقتصاد الفيتنامي يتعافى، وهو ما سيساعد على تعزيز العملة المحلية على المدى الطويل. وفي الوقت نفسه، تشكل السببان الأولان تحدياً للسياسة النقدية التيسيرية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفنزويلي، وسوف يتطلبان إدارة سياسية عاجلة فضلاً عن تطورات عالمية أكثر ملاءمة في الأشهر المقبلة.

هل يقوم البنك المركزي ببيع عقود آجلة للدولار؟

وتعتقد شركة ميراي للأوراق المالية أن بنك ساو باولو يستعد تدريجيا لاتخاذ تدابير أخرى لتقليل ضغوط سعر الصرف، والتي من المرجح أن تبدأ ببيع عقود آجلة بالدولار الأمريكي إلى جانب التعديلات على أسعار الفائدة الصادرة في الجلسات الأخيرة، مما يعكس مرونة بنك ساو باولو ونهجه المدروس في التدخل في سعر الصرف.

ويتفق بنك ماي بنك أيضًا مع الرأي نفسه، حيث يعتقد أنه لتخفيف الضغط على دونج، يمكن لبنك فيتنام المركزي بيع الدولار الأمريكي من الاحتياطيات أو زيادة أسعار الفائدة المحلية لتضييق فجوة أسعار الفائدة. ومع ذلك، أشار المحللون إلى أن استخدام احتياطيات النقد الأجنبي ليس الخيار المفضل للبنك المركزي الفنزويلي لأن هذه الاحتياطيات تعادل فقط نحو 3.1 شهر من قيمة الواردات، وهو ما يقترب للغاية من عتبة الثلاثة أشهر التي أوصى بها البنك الدولي. وفي الوقت نفسه، عزز البنك المركزي الفنزويلي إجراءات التيسير النقدي، حيث يشكل التعافي الاقتصادي للبلاد أولوية قصوى.

ولذلك، لا يزال البنك المركزي يستخدم أدوات أخف، بما في ذلك إصدار سندات الخزانة لامتصاص السيولة الزائدة، وزيادة أسعار الفائدة بين البنوك، وتضييق فرص تداول الفارق في أسعار الفائدة للبنوك التجارية ومؤسسات تداول العملات الأجنبية الكبيرة. في الواقع، ساهمت هذه الأدوات في تخفيف بعض الضغوط على السوق في الربع الثالث من عام 2023.

بحلول 29 مارس 2024، سحب بنك الدولة الفيتنامي حوالي 171 تريليون دونج/7.1 مليار دولار أمريكي من خلال سندات خزانة لأجل 28 يومًا، مما ساعد على زيادة سعر الفائدة بين البنوك لمدة شهر واحد إلى حوالي 3%.

وأكد بنك مايبنك أن هذه الزيادة تعيد أسعار الفائدة بين البنوك إلى مستوياتها الطبيعية فقط ولا تشير إلى تغيير في السياسة النقدية للبنك المركزي. والأمر الأكثر أهمية هو أن بنك فيتنام المركزي على استعداد للسماح بتقلبات أكبر في أسعار الصرف الأجنبي أثناء انتظار خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي. في الماضي، كان البنك المركزي الفيتنامي يبيع الدولار الأمريكي بقوة لتحقيق الاستقرار في قيمة الدونغ عندما تنخفض قيمة الدونغ بنحو 2% مقابل الدولار الأمريكي في نفس الفترة. ولكن عندما انخفضت قيمة الدونغ بنسبة 4.3% مقابل الدولار الأمريكي في نفس الفترة في أكتوبر/تشرين الأول 2023، لم يتدخل بنك فيتنام المركزي بقوة.

وبحسب بنك ماي بنك، فإن بنك الدولة الفيتنامي لن يبيع الدولار الأمريكي للتدخل في سعر صرف دونج في الربع الثالث من عام 2023 عندما انخفضت قيمة دونج بأكثر من 4% منذ بداية العام. ومن المرجح أن يحافظ البنك المركزي الفيتنامي على هذا المستوى من التسامح بينما ينتظر أول خفض لأسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، حيث أن احتياطيات النقد الأجنبي لدى البنك المركزي الفيتنامي كافية فقط، والتعافي الاقتصادي هو الأولوية القصوى لفيتنام.

نعتقد أن هذا الوضع سيستمر على الأرجح هذا العام. فقد ارتفع سعر الصرف الرسمي للدولار الأمريكي مقابل الدونغ الفيتنامي المُدرج لدى بنك فيتكوم بنسبة 2.3% مقارنةً ببداية العام. لذلك، لا يزال أمام الدونغ الفيتنامي فرصةٌ لانخفاضٍ بنسبة 2-3% قبل أن نرى تدخلاً أقوى من بنك فييتكوم، وفقًا لخبراء ماي بنك.

في هذه الأثناء، يتوقع فريق البحث المشترك بين BIDV و ADB و NFSC أن الاقتصاد العالمي سوف يركد أو ينمو بشكل أبطأ (2.4٪ مقارنة بـ 2.6٪ في عام 2023) على الرغم من أن التجارة والاستثمار سوف يتعافيان تدريجيًا، وأن التضخم العالمي سيستمر في الانخفاض (3.5 - 4٪ من 5.7٪ في عام 2023). بالنسبة لفيتنام، يتوقع فريق البحث أن يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 إلى 6 - 6.5٪ (السيناريو الأساسي) مع تعافي محركات النمو بشكل أفضل من عام 2023، وزيادة التضخم بنحو 3.4 - 3.8٪ مقارنة بالهدف البالغ 4 - 4.5٪.

وبناء على ذلك، من المتوقع أن يكون القطاع المالي في فيتنام أكثر إيجابية في عام 2024. ومن المتوقع أن تكون السياسة النقدية استباقية ومرنة، مع الحفاظ على أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة لتعزيز النمو. على الرغم من أن سعر الصرف لا يزال تحت ضغط كبير قبل أن يقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، إلا أنه سيبرد تدريجيًا اعتبارًا من نهاية الربع الثاني من عام 2024، مع زيادة تتراوح بين 2.5٪ و 3٪ في عام 2024. ومن المتوقع أن يتحول هيكل المعروض الرأسمالي للاقتصاد في عام 2024 والسنوات التالية في اتجاه أكثر إيجابية مع تقليل نسبة قناة الائتمان تدريجيًا، وزيادة النسبة من خلال قناة سوق رأس المال والاستثمار الخاص. ومن المتوقع أن يتحسن وضع السيولة في السوق بشكل إيجابي.

TN (وفقا للأخبار)

مصدر