국립은행이 국고채를 계속 발행하는데, 금리가 다시 오를까?

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9월 말, 베트남 국립은행(SBV)이 공개 시장 조작을 통해 국고채 발행을 재개하자 금융 투자자들은 "통화 정책 반전"에 대한 우려를 표명했습니다.

SBV의 통화 정책 전환에 대한 우려는 충분히 이해할 수 있습니다. SBV가 2022년 9월에 운영 금리를 인상하기로 결정하기 전에 작년 6월에 공개 시장 채널에서 국고채를 발행했기 때문입니다.

하지만 SSI증권은 현재 상황에는 많은 차이가 있다고 생각합니다. 따라서 국립은행이 지속적으로 신용증권을 발행한다고 해서 이자율이 다시 인상될 것이라는 의미는 아닙니다.

국영은행들은 금리를 계속 인상하면서 채권을 발행하고 있다(사진 1) — 작년 6월, 국립은행이 공개시장 채널을 통해 국고채권을 발행한 뒤 금리가 다시 인상되었습니다. 이 시점에서 국고채권 발행은 연속적으로 이루어진다. 삽화

2022년 단계와의 유사점

SSI증권에 따르면, 환율 압박은 베트남 국립은행이 2022년 6월과 2023년 9월에 신용증권을 발행한 주된 이유 중 하나입니다.

이러한 통화 정책 도구는 단기적으로 시스템 내 일정 수준의 유동성을 규제하기 위해 시행됩니다. 이는 VND와 USD 간의 이자율 격차를 줄이고 시장의 투기 활동을 제한하기 위한 노력의 일환입니다.

국제적 맥락에서 볼 때, 2022년과 2023년에 VND가 하락할 압력은 미국 연방준비제도(Fed)의 결정으로 인해 USD가 잠재적으로 더 강하게 상승할 것이라는 맥락에서 비롯됩니다.

연준의 입장은 작년에 비해 변했지만(2022년은 긴축 주기의 첫 해이고 연준은 현재 금리 인상 주기의 끝에 다다르고 있음), 미국 달러는 강세를 유지하고 있으며 다른 통화에 비해 상당히 상승했습니다.

오히려 국가은행은 성장을 뒷받침하기 위해 느슨한 통화 정책을 시행하고 있으며, 이러한 신용장 발행 도구를 사용하는 것은 환율 압박을 제한하는 첫 번째 단계입니다.

국내 상황을 살펴보면, 해당 어음이 발행될 당시 시스템 전반에 유동성이 풍부했을 때(2022년 중반에 신용 증가율이 최고치를 기록한 반면, 2023년에는 신용 활동이 둔화되었기 때문) VND에 대한 하룻밤 은행간 이자율은 1% 미만이었습니다. 이로 인해 VND와 USD 간의 은행 간 금리 차이가 커졌습니다(2022년에는 2개월 연속 -100베이시스포인트, 2023년에는 5개월 연속 -500베이시스포인트). 이로 인해 은행들이 VND보다 USD를 보유하려는 수요가 크게 증가했습니다.

SSI는 "중앙은행이 국고채를 발행하면 단기적으로 시스템 내 유동성을 조절하는 데 도움이 될 수 있으며, 이를 통해 VND의 은행 간 금리 수준이 상승하여 USD와 VND의 금리 차이를 줄이는 데 도움이 될 것으로 예상됩니다."라고 평가했습니다.

2022년 단계와의 차이점

또한 SSI는 두 단계의 차이점을 지적하며, 국립은행이 신용채권 발행을 늘린다고 해서 이자율이 상승하는 것은 아니라고 설명했습니다.

SSI에 따르면 첫 번째 차이점은 입찰 메커니즘에서 비롯됩니다. 작년 국고채 발행은 대량 경매(이후 이자율 경매로 전환)였지만, 지난 5일 동안은 이자율 경매가 사용되었습니다.

올해 발행되는 중앙은행 채권의 이자율은 작년 발행 기간(만기가 더 길다)과 거의 비슷하지만, 세부적으로 살펴보면 그 성격이 상당히 다르다. 구체적으로, 은행의 유동성이 풍부한데, 올해 이 문제의 원인은 작년과 크게 다릅니다.

2022년에는 신용 증가율이 연중 중반부터 상한선에 도달한 것이 주된 원인이고, 2023년에는 경제 성장이 둔화되면서 신용 증가율이 둔화되었습니다(2023년 9월 15일 기준 신용 증가율은 연초(8월말: 5.3%) 대비 5.5%에 그쳤습니다).

작년과 다른 중요한 점 하나는 전반적인 목표는 동화에 대한 압박을 줄이는 것이지만, 중앙은행은 2022년처럼 외환 보유고를 매각하는 대신 2023년부터 국고채를 발행하는 방안을 선택했다는 점입니다. 이는 은행 시스템 유동성에 대한 장기적 영향을 제한하기 위한 것입니다.

환율과 관련해서는 작년과 달리 은행시장과 암시장에서의 환율 변동 수준이 높아서 수요-공급 격차가 은행시장 쪽으로 크게 기울어져 있는 것으로 보인다. 이는 시중은행의 환율 투기 때문일 가능성이 크다. 풍부한 외화 공급 덕분에 시스템 내 외화 포지션은 아직까지 큰 압박을 받지 않았습니다.

또 다른 긍정적인 점은 SBV의 입장이 작년 같은 기간과 비교적 다르다는 것입니다(올해 상반기에 외환 보유액이 늘어난 덕분입니다).

SSI는 "일반적으로 중앙은행(SBV)의 국고채 발행은 시스템 내 단기 유동성을 조절하는 수단이며, 중앙은행의 일반적인 활동이며, SBV가 통화 정책을 전환했음을 의미하는 것은 아닙니다. SBV의 목적은 유통 시장의 유동성을 흡수하여 단기 환율 투기 압력을 줄이는 것입니다."라고 논평했습니다.

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