高金利、社債は低迷続く

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多くの企業は、銀行預金の金利の2倍または3倍にあたる年利10～15％の債券を発行しています。しかし、絆チャンネルは再び活性化することができなかった。

Van Phu Investは650万枚の債券を公募で発行し、6,500億ベトナムドンを調達した。写真：ドゥック・タン

まだ活気が戻っていない

ハノイ証券取引所のデータによると、年初から今週初めまでに市場で記録された社債発行はわずか6件で、うち公募債2件（Van Phu InvestおよびVingroupによる）、私募債4件（Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company、Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company、Transportation Investment and Development Joint Stock Company、Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.による）で、総額は5兆3,500億ドンとなっている。

社債市場が凍結した昨年の同時期と比較すると、今年の最初の2か月間の社債発行は改善しましたが、2021年と2022年の期間と比較すると、発行量は依然として非常に少ないです。

特に、発行者が提供する金利は、最初の期間としては非常に魅力的です。具体的には、Van Phu Invest の最初の 2 期間の金利は年 11%、Vingroup の場合は年 15% です。 BOT Ninh Thuanの最初の4期間の金利は年10.5％です。その後の期間の金利は通常 4 ～ 4.5% に Big 4 銀行グループの平均 12 か月貯蓄金利を加算した額になります...

現在、流通市場では、Thanh Cong Textile - Investment - Trade Joint Stock Company、Dat Phuong Joint Stock Company、Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company などの社債コードが 10.5 ～ 12% の金利で発行されています。

FiinRatingsの信用調査および持続可能な金融サービス部門責任者であるグエン・トゥン・アン氏は、今後も低金利環境が継続することが、社債市場の需要創出に貢献する重要な前提となるだろうと述べた。したがって、多額の資産を保有する金融機関や個人投資家は、預貯金を維持して国債に投資するのではなく、リスク調整後の収益率が高い投資経路を求めるようになるだろう。

現在、銀行債券の金利は年間 5 ～ 7% で変動しており、非金融社債の金利は企業のリスクレベルや信用格付けに応じて 7 ～ 12% となっています。

「特に、当社のデータでは、リコギ13（27.6％）、サンシャインAM（23.7％）、Bkav Pro（21.25％）などの債券ロットなど、平均最終利回りが20％を超える社債ロットが多数記録されている」とFiinRatingsのレポートは述べている。

このように、流通市場は徐々に債券のリスク水準を市場での債券取引金利の価格決定に反映させるよう貢献してきました。

社債投資チャネルは銀行預金の2倍の利益をもたらしているものの、発行企業側、投資家側ともにまだ活発化していない。 2024年1月、二次市場における個別債券取引総額は74兆5,000億ドンに達し、2023年12月と比較して約25%減少しました。一方、公債の取引総額は9兆ドンに達し、かなり安定した水準を維持しました。

2019年から2021年にかけて、社債市場は個人投資家の積極的な参加（市場で提供される個々の社債の30％以上を保有）により活況を呈しました。しかし、過去2年間で社債投資家の構成は劇的に変化し、個人投資家はわずか7％（2023年）にまで大幅に減少しました。

投資家の信頼は2023年末からやや回復したものの、政令65/2022/ND-CPの厳しい条件により、ほとんどの個人投資家は今年初めから社債市場から排除されています。一方、政策回廊は大手企業を奨励するのに間に合うように開かれていない。これが社債市場が依然として低迷している理由です。

大口投資家への渇望

現在、社債市場が直面している 2 つの最大の課題は、満期日が迫っている債券の量が多いことと、投資家基盤がタイムリーに拡大されていないことです。

2024年2月初旬現在、流通している社債総額12億4千万ドンのうち、約11億ドンが個人向け社債です。その中で最も懸念されるのは、不動産社債残高382兆VND、建設・資材社債残高72兆VND、観光・娯楽社債残高75兆8000億VNDである。 2024年だけでも、上記3つの業界グループの個別社債の支払額（期限延長、延期、再編後）は、約190兆ドンに達する見込みです。

長期的には、社債の投資家基盤は、現在のように商業銀行と個人投資家が中心ではなく、さらに拡大していくと予想しています。保険会社とその投資ファンドは約350億ドルを運用しているが、社債への参加は制限されており、特に2023年初頭に保険業法が施行されて以降は、これらの部門が債務再編を目的とした債券への投資ができなくなっている。

- FiinRatings クレジットリサーチおよび持続可能な金融サービス責任者、グエン・トゥン・アン氏

「今年と2025年の企業の流動性圧力は非常に高い。一部の企業の倒産リスクが高まり、債券の返済遅延につながり、投資家の信頼は徐々に、しかし脆弱に再構築されつつある状況下で、引き続き失墜するだろう」とグエン・トゥン・アン氏は述べた。

しかし、今日の社債市場の最大の問題は需要の不足です。そのため、良質な債券を発行している企業でも、債券の発行を成功させることが難しいケースが多くあります。

このような状況において、需要を改善するための解決策を提案することが極めて重要です。経済専門家によると、個人投資家が社債市場に参加するための条件を厳しくするとともに、機関投資家を中心に投資家基盤を拡大する解決策が必要だという。

現在、市場における社債の主な買い手は商業銀行と証券会社です。社債投資に参加する保険会社や債券投資ファンドなどの機関投資家は依然として非常に限られています。現在、保険会社や投資ファンドによる社債への投資を制限する規制が数多く存在します。これらの組織が社債に投資できる解決策があれば、数百億ドルの資金が放出され、社債市場の流動性が飛躍的に向上する可能性があります。

TSによると。経済専門家のレ・スアン・ギア氏は、今年は低金利が社債発行チャネルに良いサポートを提供するだろうと指摘する。市場の浄化が進む中で、多くの発行企業がその評判を確固たるものにし、投資家の信頼も徐々に回復しつつある。しかし、社債市場はV字型ではなくU字型で回復するだろう。

今年初めから、政令65/2022/ND-CPの完全実施により、特にプロの投資家や条件付き信用格付けに関する規制に関して、発行企業に短期的な困難が生じる可能性があります。したがって、2024年は市場参加者の適応力が試される年でもあります。今年の社債市場は、上半期は依然として厳しい状況が続くと思われますが、下半期には徐々に回復していくと予想されます。

企業が法令65/2022/ND-CPの要件に適応して満たせば、市場は健全かつ効果的に成長し、将来のリスクが大幅に制限されます。

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