Pression financière due à l'effet de levier financier pour l'investissement BOT
La société par actions d'investissement dans les infrastructures de Ho Chi Minh-Ville (code CII) a été créée en 2001 et cotée à la Bourse de Ho Chi Minh-Ville (HoSE) en 2006. Les principales activités commerciales de la société se concentrent sur 3 domaines : les routes et les ponts, les infrastructures hydrauliques et les infrastructures immobilières.
Actuellement, CII est confrontée à des problèmes liés à sa structure de capital avec un ratio d’endettement relativement élevé, la dette dépassant les capitaux propres. Cette question a été soulevée par CII dans les documents de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires de 2023.
CII a déclaré qu'au cours des 5 dernières années, le total des actifs de la société a augmenté de 7 850 milliards de VND (de 20 709 milliards de VND à 28 559 milliards de VND) tandis que son capital social est resté presque inchangé, à seulement 2 800 milliards de VND. Cela a entraîné une hausse des ratios d’endettement financier.
La CII émet 7 000 milliards de VND d'obligations pour restructurer ses sources de capital. La dette va-t-elle s'accumuler ? (Photo TL)
Selon l'explication du CII, il s'agit du résultat de la stratégie d'investissement à effet de levier financier de la société visant à minimiser la dilution de la valeur des actions lors de l'émission d'augmentations de capital. En conséquence, le montant de la dette a augmenté, la pression financière sur le CII était relativement importante car les sources de crédit n'avaient qu'une durée de 5 à 7 ans alors que les projets BOT avaient un temps beaucoup plus long pour collecter les péages et récupérer le capital.
On peut comprendre que le problème auquel CII est confronté est que l’entreprise emprunte des capitaux à moyen terme pour des investissements à long terme. Cela a exercé une pression financière sur les opérations commerciales.
À la fin du troisième trimestre 2023, le passif de CII représentait 18 022,6 milliards de VND, soit 69,1 % du capital total. Dont 5 106,6 milliards de VND de crédits-bails à court terme et 7 791,1 milliards de VND de crédits-bails à long terme. La dette totale et les contrats de location financière de la société s'élèvent à 12 897,7 milliards de VND.
En outre, CII enregistre également d'autres dettes à court terme d'un montant de 2 039,7 milliards de VND et d'autres dettes à long terme d'un montant de 2 032,2 milliards de VND dans les états financiers.
En ce qui concerne les coûts financiers, au cours des 9 premiers mois de 2023, CII a dû payer des coûts financiers allant jusqu'à 1 170,2 milliards de VND. Sur ce montant, jusqu'à 920 milliards de VND sont consacrés au paiement des intérêts. Ainsi, chaque mois, la CII doit payer plus de 100 milliards de VND d'intérêts, ce qui équivaut à la pression de payer plus de 3 milliards de VND d'intérêts chaque jour, sans parler des autres obligations.
Il est prévu d'émettre 7 000 milliards de VND d'obligations pour restructurer les sources de capital. Y aura-t-il dette sur dette ?
Dans le document de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires de 2023, CII a annoncé un plan de restructuration des sources de capital en émettant 7 000 milliards de VND supplémentaires d'obligations à long terme.
Cela comprend 2 400 milliards de VND d'obligations d'une durée de plus de 10 ans, garanties de paiement par une institution financière internationale avec une notation de crédit AA-, que la société négocie. En outre, la société a également proposé 4 500 milliards de VND supplémentaires en obligations convertibles aux actionnaires existants, avec une durée d'obligation de 10 ans. Actuellement, CII travaille avec la Commission des valeurs mobilières de l'État sur le dossier de la première émission d'obligations convertibles d'une valeur d'émission de 2 840 milliards de VND.
Plan de CII visant à restructurer ses sources de capital au moyen d'obligations convertibles (source : Documents de l'Assemblée générale extraordinaire des actionnaires de CII de 2023)
Selon les estimations de CII, le ratio de levier de CII : passif/capitaux propres à 2,2 fois (à la fin du deuxième trimestre 2023) diminuera à seulement 1,1 fois après la conversion de l'intégralité du lot d'obligations de 4 500 milliards de VND en actions.
Il convient toutefois de noter que cela ne se produit que dans le cas où le lot d'obligations ci-dessus est converti en actions de la société. À l’inverse, si la conversion n’a pas lieu, ce capital supplémentaire sera toujours comptabilisé comme une dette. L'entreprise va s'endetter.
Le directeur général de la CII et son épouse cèdent tout leur capital pour acheter des obligations convertibles, les actionnaires sont inquiets
En ce qui concerne également l'histoire de l'émission d'obligations convertibles de CII, les actionnaires de la société ont récemment été très inquiets lorsque M. Le Quoc Binh, directeur général, et son épouse ont cédé tout leur capital pour obtenir de l'argent pour acheter des obligations convertibles.
Plus précisément, M. Binh a vendu 6 millions d'actions CII, réduisant ainsi son ratio de propriété de 2,13 % à 0 % du capital social. Mme Hang, l'épouse de M. Binh, a vendu 4 millions d'actions CII, réduisant ainsi son taux de propriété de 1,41 % à 0 %. Les deux transactions ont été réalisées entre le 10 et le 23 octobre.
Lors de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires, M. Binh a pris la parole pour rassurer les actionnaires. Selon M. Binh, il a vendu ses actions pour disposer de capitaux afin d'acheter les obligations convertibles de CII. Selon M. Binh, sa position au sein de la société n'a pas changé après les transactions de vente d'actions susmentionnées.
Au cours de la période où M. Binh et son épouse ont vendu 10 millions d'actions CII, le prix de CII a continuellement baissé de 18 400 VND/action à 15 600 VND/action. On peut constater que la valeur du CII a diminué de 15,2 % lorsque M. Binh et sa femme ont « jeté des marchandises ». Cela signifie que les actionnaires publics ont temporairement subi des pertes en raison de la perte de valeur de 15,2 % des actions de CII entre le 10 et le 23 octobre.
Tenant sa promesse, M. Le Quoc Binh s'est inscrit pour acheter 10 millions de droits d'achat d'obligations convertibles code CII42301. Mme Hang, l'épouse de M. Binh, s'est également inscrite pour acheter 6 millions de droits d'achat d'obligations convertibles CII42301. Période de négociation du 26/10 au 9/11.
Le code d'obligation CII42301 est émis par CII avec une valeur nominale de 100 000 VND/obligation. On estime que M. Binh et son épouse ont dépensé environ 162 milliards de VND pour acheter ces obligations convertibles.
Une fois la transaction finalisée, M. Binh et son épouse deviendront détenteurs d'obligations, équivalents à la position de créanciers de la CII. Si ces obligations sont converties en actions, M. Binh et son épouse redeviendront actionnaires de la CII.
Toutefois, dans le cas où ces obligations ne seraient pas converties en actions, M. Binh et son épouse se retrouveraient dans la position d'obligataires, équivalents aux créanciers de la CII. Avec ce poste, M. Binh et son épouse auront la priorité pour payer les dettes avant les autres actionnaires en cas de faillite de CII. Il s’agit réellement d’un problème qui préoccupe de nombreux actionnaires.
Pour revenir à l’histoire de la restructuration du capital de la CII, la même hypothèse peut également se produire. Si les 4 500 milliards de VND d'obligations sont convertis en actions, CII suivra le scénario dessiné, réduisant son ratio de levier financier de 2,2 à 1,1 fois. Mais si les obligations ne sont pas converties en actions, la CII se retrouvera dans une situation de dette sur dette.
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