¿Por qué excluir a los inversores profesionales individuales del mercado de bonos privados?

El proyecto de reforma a la Ley de Valores que no permite a los inversores individuales participar en el mercado privado de bonos está recibiendo opiniones encontradas.

Profesor Tran Ngoc Tho.

El periódico Investment Newspaper entrevistó al profesor Dr. Tran Ngoc Tho, miembro del Consejo Asesor Nacional de Política Financiera y Monetaria, sobre este tema.

¿Cuál es la opinión del profesor sobre la reforma de la Ley de Valores que estipula que sólo los inversores institucionales profesionales pueden participar en el mercado privado de bonos corporativos?

En primer lugar, es necesario afirmar el argumento consistente de que los bonos corporativos individuales son sólo un terreno de juego para inversores profesionales, legalizados con estrictas condiciones de activos, calificaciones, títulos y experiencia en inversiones. El proyecto de ley modificado sólo permite a los inversores institucionales profesionales participar en el mercado de bonos privados; los inversores profesionales individuales quedan completamente excluidos del juego. El Gobierno explicó las razones y el organismo de investigación de la Asamblea Nacional también estuvo de acuerdo con el argumento del Gobierno.

Pero si planteamos el tema de otra manera, actualizando los desarrollos modernos de las innovaciones tecnológicas y las últimas tendencias en los canales de colocación privada en general, incluidos los bonos corporativos, y los últimos ajustes legales en los países, el Proyecto de Ley puede llevar a un enfoque más equilibrado.

Si existe un enfoque sofisticado, que mantenga el principio básico de proteger a los inversores, pero al mismo tiempo alcance el objetivo de desarrollar el mercado de capitales de manera sostenible, entonces la agencia reguladora debe considerar cuidadosamente la exclusión de los inversores profesionales individuales del mercado de bonos privados.

Pero ¿ha explicado el Gobierno que los inversores individuales profesionales pueden participar en bonos privados indirectamente invirtiendo en fondos de inversión y que luego los fondos invertirán su dinero en bonos privados?

Si argumentamos así, no se puede explicar por qué todavía hay muchos países como Singapur, Tailandia, Malasia, Estados Unidos, etc. que permiten a los inversores profesionales participar en el mercado de bonos privados. La cuestión es que, si realmente tenemos un marco legal adecuado, además de una capacidad de regulación del mercado de alta calidad, entonces el dinero de los inversores todavía puede invertirse de manera responsable en bonos individuales, sin crear grandes perturbaciones que destruyan la confianza del mercado.

La ley debe proteger a los inversores y al mismo tiempo procurar desarrollar el mercado de capitales de manera sostenible. Foto: Duc Thanh

Pero, ¿el Gobierno pretende redirigir los canales de inversión desde los inversores profesionales individuales a los fondos de inversión para centrarse en la creación de un mercado de bonos separado sólo para las "águilas", que son los inversores institucionales?

Éste es un objetivo legítimo. Pero la realidad en nuestro país muestra que la mayoría de los fondos mantienen muy pocos bonos individuales debido al alto riesgo, diferente del apetito de riesgo del fondo.

Además, este objetivo va en contra de la tendencia mundial actual. El Foro Económico Mundial (WEF) 2023, con el tema “Mercados de capitales, colocaciones privadas e inclusión financiera”, demostró una nueva tendencia de inversores no institucionales que participan en canales de colocación privada. Las ofertas públicas de valores han desempeñado durante mucho tiempo un papel central y tradicional en el desarrollo de la economía global. Pero según el WEF, un cambio significativo está en marcha. El canal público está cambiando gradualmente a una colocación privada con una fuerte tasa de crecimiento y ahora representa 9,6 billones de dólares de activos globales.

El WEF cree que los inversores están recurriendo a la colocación privada porque ya no la ven como una alternativa en el sentido tradicional, sino más bien como una oportunidad y un derecho a participar en el desarrollo económico inclusivo.

¿Puede el profesor explicar más sobre este argumento del WEF?

Para que sea más fácil de visualizar, contaré la historia de cómo recientemente, el presidente del Comité Popular de Ciudad Ho Chi Minh, Phan Van Mai, llamó a la gente a comprar bonos para que el gobierno pudiera tener fondos para construir una línea ferroviaria urbana de 183 kilómetros por un valor de 36 mil millones de dólares. O tal vez, en un futuro cercano, el Gobierno considerará un plan para movilizar casi cien mil millones de dólares para el proyecto de la autopista Norte-Sur. En el proyecto de componentes ferroviarios urbanos y de vías rápidas participarán muchas empresas ganadoras. Entonces, ¿de dónde proviene este enorme recurso financiero?

Por ejemplo, una empresa emite bonos individuales para participar en proyectos componentes. Si usted es un inversor individual (profesional) que ama a este país y a esta ciudad y tiene fe y orgullo en la Patria, en lugar de depender de las "trampas de deuda" extranjeras, para contribuir al desarrollo general del proyecto del ferrocarril urbano de Ciudad Ho Chi Minh y la autopista Norte-Sur, por favor respóndame a la pregunta: ¿Por qué no puedo comprar bonos individuales emitidos por empresas, sino que tengo que contribuir con dinero a través de fondos de inversión (con altos costos y que no pueden invertir mucho en este proyecto debido a las restricciones en la cartera de inversiones requeridas por los principales accionistas del fondo)?

Aquí entenderemos a qué llama WEF el por qué invertir en colocaciones privadas ya no es considerado un canal alternativo. Es precisamente el derecho de los inversionistas a participar y disfrutar de los nuevos frutos del desarrollo económico inclusivo de cada país y de la economía global.

Ahora volvamos a la cuestión más controvertida, que es ¿cómo proteger a los inversores profesionales de los riesgos excesivamente complejos del canal de bonos individuales?

Si bien ampliar el acceso al canal de colocación privada puede brindar diversificación y potencial para mayores retornos e ingresos, la falta de transparencia en torno a los bonos de colocación privada puede crear riesgos significativos para los inversores. Pero en lugar de optar por excluirlos del juego de los bonos corporativos individuales como en el Proyecto de Ley, tengo algunas sugerencias como las siguientes.

En primer lugar, adoptar un enfoque de “criterios más elevados, opciones más amplias”.

La Agencia de Redacción de Leyes y la Asamblea Nacional aún pueden mantener la opción de bonos privados como un campo de juego para los inversores institucionales, pero flexibilizar la restricción para permitir que los inversores profesionales individuales participen en la compra, venta y negociación de bonos privados en el mercado secundario, en lugar de prohibirlo por completo. Algunas experiencias internacionales exitosas ilustrarán este enfoque.

En 2016, la Bolsa de Singapur (SGX) estableció dos marcos para que los emisores calificados ofrezcan bonos privados a los inversores a través de dos marcos, incluidos los bonos desafiantes y los bonos exentos.

Para el primer marco, para ser reconocido como un bono desafiante, el emisor debe satisfacer dos condiciones: estar listado en SGX durante al menos 6 meses y debe cumplir con los criterios de elegibilidad de activos netos, historial de cotización, calificación crediticia obligatoria, como tener una calificación de al menos BBB y haber listado o garantizado la emisión de al menos S$ 500 millones. Una vez cumplidas las condiciones, los bonos desafío podrán ofrecerse a inversores minoristas. SGX cotiza bonos privados con grandes denominaciones, al menos S$ 200.000, para inversores institucionales o acreditados. Pero los bonos desafiantes pueden revaluarse en lotes más pequeños, tan bajos como S$1.000, para facilitar la participación de los inversores en el mercado de bonos privados.

En el segundo marco, para ser reconocido como bono exento, el emisor debe satisfacer criterios mucho más estrictos que para un bono impugnado. Es decir, debe tener una calificación crediticia de al menos AA, haber cotizado en SGX durante al menos 5 años y el emisor debe vender al menos el 20% de la emisión inicial a inversores institucionales como bancos, fondos de inversión y compañías de seguros. Si estudiamos el marco de los bonos exentos de esta manera, podemos desarrollar instituciones para participar en la inversión individual en bonos y movilizar importantes recursos financieros de los inversionistas como objetivo de la agencia redactora de la Ley.

Para incentivar aún más el canal de bonos exentos, Singapur permite que los costos de emisión se deduzcan del impuesto a la renta para los emisores privados elegibles. Además, el Gobierno ha establecido un fondo separado para apoyar los costos de calificación crediticia de los emisores elegibles de bonos exentos.

Tailandia también permite a los inversores de alto patrimonio participar en el mercado de bonos privados con estrictas condiciones sobre la divulgación de información… por parte del emisor.

Malasia, que tradicionalmente ha permitido que instituciones y particulares con un alto patrimonio participen en el mercado de bonos privados, ahora está aprovechando la innovación tecnológica para lanzar una plataforma de información centralizada (BIX Malaysia), que permite a los inversores minoristas participar en el mercado mayorista (de bonos privados) de manera más eficiente.

Con un enfoque de “criterios más elevados, opciones más amplias” como el de Singapur, Tailandia y Malasia, tenemos la capacidad de movilizar al máximo todos los recursos sociales y, al mismo tiempo, lograr el objetivo más importante de proteger a los inversores, en lugar de eliminarlos del juego.

En segundo lugar, el proyecto de ley puede complementar la aplicación de un mecanismo de clasificación de las emisiones individuales de bonos a fin de no dejar fuera a las empresas emergentes y a las industrias emergentes, en consonancia con la estrategia de desarrollo económico del Partido y del Estado.

Por ejemplo, la Regla A de la Ley de Valores de Estados Unidos permite a una empresa emergente emitir hasta 5 millones de dólares a inversores calificados sin presentar una declaración de registro completa ante la Comisión de Bolsa y Valores, si el emisor proporciona estados financieros preparados de acuerdo con principios de contabilidad generalmente aceptados y el documento contiene información no financiera relevante. Este principio de clasificación reconoce el papel positivo de las startups y las pequeñas y medianas empresas en la captación de capital inicial de cantidades no demasiado grandes (los bancos son reacios a prestar a este tipo de empresas) a través de canales de bonos individuales.

O para proteger mejor a los inversores, además del criterio de valor, se puede combinar el criterio del número de inversores elegibles. Por ejemplo, la Ley de Sociedades Australiana de 2000 permite ofertas en pequeña escala de tan sólo 2 millones de dólares australianos a no más de 20 inversores calificados.

Sugiero que el proyecto de ley podría considerar el enfoque de Australia y explorar el umbral máximo de colocación privada para empresas emergentes, pequeñas y medianas empresas e inversores profesionales individuales en el mercado primario.

En tercer lugar, en lugar de adherirnos estrictamente a la filosofía de protección del inversor, podemos considerar cómo armonizarla con la filosofía de "protección de la elección" del inversor.

Por ejemplo, la Ley de Creación de Empresas Emergentes de Estados Unidos (JOBS ACT) estipula que la cantidad de dinero que un inversor elegible puede invertir en colocaciones privadas está limitada en función del patrimonio neto y el ingreso anual. Por ejemplo, un inversor con un patrimonio neto de 75.000 dólares (renta anual igual o inferior a esa cifra) sólo puede invertir un máximo de 3.750 dólares al año en bonos individuales; Un inversor con un patrimonio neto de $750.000 sólo puede invertir un máximo de $75.000... El importe restante del patrimonio neto, el inversor puede invertirlo en otros tipos de bonos, dependiendo de su tolerancia al riesgo; O si quieres estar más seguro, puedes recurrir a fondos de inversión. Este enfoque busca diversificar el dinero de los inversores en una variedad de mercados de bonos para ayudarlos a evitar cometer sus propios errores.

Los marcos de bonos desafiantes y bonos exentos en Singapur y muchos otros países están siguiendo el enfoque de “proteger la elección del inversor” con diferentes variaciones.

La filosofía de "protección de la elección" del inversor puede protegerlo de perder demasiado dinero y, por lo tanto, afectar negativamente la confianza general del mercado. Logra el objetivo de mantener la protección de los inversores, pero también contribuye a movilizar todos los recursos sociales para el desarrollo del mercado de capitales.

En cuarto lugar, se podrían realizar más investigaciones para mejorar las condiciones de los inversores profesionales. Es posible reducir la pasión y la paciencia de los inversores profesionales aumentando el período de tenencia de bonos individuales a 1-2 años o más.

En quinto lugar, aumentar la responsabilidad jurídica de los intermediarios, como consultores de emisión, auditores, abogados, tasadores y organizaciones de calificación crediticia para los canales de emisión de bonos privados.

Establecer una política de colocación privada es como ajustar un carburador. Cuando las regulaciones sobre bonos individuales son demasiado estrictas, pueden quedar fuera muchas fuentes de combustible adecuadas. Pero si eres demasiado indulgente y utilizas cualquier fuente de combustible (incluso de baja calidad), el carburador funcionará de manera ineficiente. El proyecto de ley de valores contiene muchos detalles técnicos complejos. Esperamos que el organismo de gestión y la Asamblea Nacional, como ingenieros expertos, encuentren el equilibrio óptimo al revisar el proyecto de ley de valores en esta ocasión.

Fuente: https://baodautu.vn/sao-lai-phai-loai-nha-dau-tu-chuyen-nghiep-ca-nhan-khoi-thi-truong-trai-phieu-rieng-le-d227316.html