El American Enterprise Institute (AEI) acaba de publicar un análisis del economista Desmond Lachman, ex subdirector del Departamento de Desarrollo y Revisión de Políticas del Fondo Monetario Internacional (FMI) y estratega jefe de Economía de Mercados Emergentes en Salomon Smith Barney, sobre el riesgo de que Italia se enfrente a una crisis de deuda pública. En el artículo, el autor afirma que Italia tiene pocas perspectivas de reducir el tamaño de su actual montaña de deuda pública.
Según el autor, los mercados no se apresuraron a predecir la crisis económica en Europa. A fines de 2009, antes de que estallara la crisis de la deuda soberana en Grecia, sus bonos gubernamentales se negociaban con rendimientos apenas superiores a los de los bonos gubernamentales alemanes.
Un año después, la crisis de la deuda griega sacudió los mercados financieros mundiales y Grecia acabó cayendo en cesación de pagos. Fue el mayor impago gubernamental de la historia.
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| Otra crisis de deuda italiana es lo último que necesita la economía mundial en un momento en que el crecimiento de todas las economías se está desacelerando. (Fuente: Getty) |
La inminente crisis de la deuda
Ahora bien, otra crisis de deuda italiana es algo que la economía mundial de ninguna manera desea, en un momento en que el crecimiento de todas las economías se está desacelerando. La economía de Italia es diez veces más grande que la de Grecia y tiene un mercado de bonos gubernamentales de 3 billones de dólares.
Si la crisis de la deuda griega de 2010 sacudió los mercados financieros mundiales, ¿cuánto más impactante será la crisis de la deuda italiana de hoy?
La principal razón por la que el mundo se prepara para otra crisis de deuda en Italia es que todos los factores que podrían permitir a Roma aliviar su carga de deuda están ahora en su contra. Esto es especialmente preocupante si tenemos en cuenta que la relación deuda pública/PIB de Italia es superior al 145%, alrededor de un 15% más alta que cuando estalló la crisis de la deuda italiana en 2012.
En términos aritméticos puros, los tres factores que pueden mejorar la carga de la deuda pública de un país son un superávit presupuestario primario saludable (un presupuesto equilibrado después del pago de intereses), tasas de interés más bajas a las que el gobierno puede pedir prestado y un mayor crecimiento económico.
Desafortunadamente, en el caso actual de Italia, estos tres factores se mueven en la dirección opuesta.
En lugar de intentar lograr un superávit presupuestario primario, el decepcionante presupuesto del país del centro de Europa presentado esta semana por el gobierno de la primera ministra Giorgia Meloni implica un déficit presupuestario primario significativo.
Mientras tanto, en medio del endurecimiento de la política monetaria por parte del Banco Central Europeo (BCE) y las dudas de los inversores sobre la dirección de la política económica del actual gobierno, el rendimiento de los bonos gubernamentales de Italia a 10 años ha aumentado de menos del 1% en 2021 a alrededor del 4,75% actualmente. Este es el nivel más alto desde la crisis de la deuda italiana en 2012, pero es sólo un 1,8% más alto que su homólogo alemán.
Mientras tanto, en lugar de poder alcanzar altas tasas de crecimiento económico, la economía italiana parece estar al borde de una recesión económica. Fue la consecuencia del ajuste monetario del BCE destinado a controlar la inflación. Es poco probable que una recesión, si se produce, dé confianza en la capacidad de Italia para crecer bajo la montaña de deuda causada por su estancamiento económico.
¿Italia caerá en una recesión técnica?
Con los actuales rendimientos de los bonos gubernamentales, la perspectiva de que Italia escape de su carga de deuda parece haber disminuido. Esto es especialmente cierto dado el desalentador historial pasado de crecimiento económico del país. Desde que Italia se unió a la eurozona en 1999, el ingreso per cápita de Italia se ha mantenido prácticamente sin cambios.
Hasta hace poco, el gobierno italiano no tenía muchas dificultades para financiarse en condiciones relativamente favorables, a pesar de su elevada deuda pública. Esto se debe en gran medida al hecho de que, en el marco de su agresivo programa de flexibilización cuantitativa, el BCE ha cubierto casi todas las necesidades de endeudamiento neto del gobierno italiano.
Sin embargo, desde julio de 2023, el BCE puso fin por completo a sus programas de compra de bonos. Esto hizo que Roma dependiera en gran medida de los mercados financieros para satisfacer sus necesidades de préstamos. Parece que Italia pronto seguirá a Alemania en una recesión técnica debido al endurecimiento de la política monetaria del BCE.
Con las finanzas públicas en graves dificultades, es especialmente importante que el gobierno italiano infunda confianza en los inversores de que es capaz de gestionar una situación económica muy difícil. Por esta razón, es lamentable que el actual gobierno no haya cumplido sus promesas económicas.
Entre sus errores más decepcionantes estuvieron un impuesto sorpresivo a las ganancias bancarias y un déficit presupuestario proyectado del 5,3%, que puso al país en una situación de colisión con la Comisión Europea (CE). Esto difícilmente inspira confianza en el mercado respecto de la capacidad del gobierno italiano para impulsar el crecimiento económico o resolver una inminente crisis de deuda.
En los últimos días, los mercados se han centrado en las inestables finanzas públicas de Italia, lo que ha llevado el diferencial de rendimiento entre los bonos gubernamentales italianos y alemanes a su nivel más alto desde principios de año.
El gobierno italiano debería prestar atención a las fluctuaciones del mercado en tiempos difíciles y cambiar pronto su dirección económica si quiere evitar una crisis de deuda en toda su extensión el próximo año.
Nada de esto significa que sea inminente una crisis de deuda italiana en toda su magnitud. Sin embargo, el BCE debe tener cuidado de no excederse en su política monetaria en un esfuerzo por controlar la inflación.
Italia y Europa no quieren caer en una recesión y el aumento de las tasas de interés sólo empeorará las finanzas públicas del país.
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