El Banco Estatal sigue emitiendo letras del Tesoro: ¿Volverán a aumentar los tipos de interés?

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A fines de septiembre, el Banco Estatal de Vietnam (SBV) reanudó la emisión de letras del Tesoro a través de operaciones de mercado abierto, lo que provocó que los inversores financieros se preocuparan por un "cambio de política monetaria".

Las preocupaciones sobre un cambio de política monetaria por parte del SBV son bastante comprensibles ya que en junio pasado el SBV también emitió letras del Tesoro en el canal de mercado abierto antes de que decidiera aumentar la tasa de interés operativa en septiembre de 2022.

Sin embargo, SSI Securities Company cree que el contexto actual tiene muchas diferencias. Por lo tanto, el hecho de que el Banco Estatal siga emitiendo notas de crédito no significa que los tipos de interés volverán a aumentar.

Los bancos estatales emiten continuamente bonos con tipos de interés crecientes, imagen 1 — En junio del año pasado, el Banco Estatal emitió letras del Tesoro en el canal de mercado abierto y luego las tasas de interés aumentaron nuevamente. En este punto se realiza de forma consecutiva la emisión de letras del tesoro. Ilustración

Similitudes con la fase 2022

Según SSI Securities Company, la presión del tipo de cambio es una de las principales razones por las que el Banco Estatal de Vietnam emitió notas de crédito tanto en junio de 2022 como en septiembre de 2023.

Esta herramienta de política monetaria se implementa para regular una cierta cantidad de liquidez en el sistema en el corto plazo, parte del esfuerzo por reducir la brecha de la tasa de interés entre el VND y el USD y, de ese modo, limitar las actividades especulativas en el mercado.

En términos del contexto internacional, la presión sobre el VND para depreciarse tanto en 2022 como en 2023 proviene del contexto de un potencial aumento más fuerte del dólar debido a las decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed).

Aunque la posición de la Fed ha cambiado en comparación con el año pasado (2022 marca el primer año del ciclo de ajuste mientras que la Fed se está acercando actualmente al final de su ciclo de subida de tipos), el USD ha mantenido su fortaleza y se ha apreciado significativamente en comparación con otras monedas.

Por el contrario, el Banco Estatal está implementando una política monetaria laxa para apoyar el crecimiento y el uso de estas herramientas de emisión de notas de crédito es el primer paso para limitar la presión cambiaria.

En términos del contexto interno, la tasa de interés interbancaria a un día para el VND estaba por debajo del 1% al momento de la emisión de la letra, cuando la liquidez era abundante en todo el sistema (debido a que el crecimiento del crédito tocó su techo a mediados de 2022, mientras que las actividades crediticias se desaceleraron en 2023). Esto genera una gran brecha en las tasas de interés interbancarias entre el VND y el USD (-100 puntos básicos en 2022 durante 2 meses consecutivos y -500 puntos básicos en 2023 durante 5 meses consecutivos), lo que hace que los bancos aumenten fuertemente su demanda de mantener USD en lugar de VND.

“La decisión del SBV de emitir letras del Tesoro puede ayudar a ajustar la liquidez en el sistema en el corto plazo y, a partir de allí, se espera que impulse el nivel de la tasa de interés interbancaria en VND, lo que ayudará a reducir la diferencia de la tasa de interés entre el dólar estadounidense y el VND”, evaluó SSI.

Diferencias con la fase 2022

Además, SSI también señaló la diferencia entre las dos etapas para demostrar que el hecho de que el Banco Estatal aumente la emisión de notas de crédito no significa que las tasas de interés aumentarán.

Según SSI, la primera diferencia proviene del mecanismo de licitación. Las emisiones de letras del Tesoro del año pasado fueron subastas por volumen (y luego se convirtieron en subastas de tasas de interés), mientras que las subastas de tasas de interés se han utilizado durante los últimos 5 días.

El tipo de interés de las letras SBV emitidas este año es casi el mismo que el del período de emisión del año pasado (con un plazo más largo), pero la naturaleza es bastante diferente si miramos los detalles. En concreto, la liquidez en los bancos es abundante y la causa de este problema este año es muy diferente a la del año pasado.

En 2022, la razón principal fue que el crecimiento del crédito alcanzó el límite máximo desde mediados de año, mientras que en 2023, el lento crecimiento del crédito se debió a un crecimiento económico más lento (el crecimiento del crédito al 15 de septiembre de 2023 fue solo del 5,5% en comparación con el comienzo del año (finales de agosto: 5,3%).

Una diferencia importante respecto del año pasado es que, si bien el objetivo general es reducir la presión sobre el dong, el SBV ha optado por emitir letras del Tesoro como una opción a partir de 2023 (en lugar de vender reservas de divisas como en 2022), para limitar el impacto a largo plazo en la liquidez del sistema bancario.

En cuanto a los tipos de cambio, a diferencia del año pasado, el nivel de fluctuaciones del tipo de cambio en el mercado bancario y el mercado negro muestra que la brecha entre la oferta y la demanda se apoya fuertemente en el mercado bancario, muy probablemente debido a la especulación cambiaria de los bancos comerciales. La posición de moneda extranjera en el sistema aún no ha enfrentado demasiada presión gracias a la abundante oferta de divisas.

Otro punto positivo es que la posición del SBV es relativamente diferente a la del mismo período del año pasado (gracias a la cantidad de reservas de divisas que se agregaron en los primeros 6 meses del año).

En general, la emisión de letras del Tesoro por parte del SBV es una forma de ajustar la liquidez a corto plazo del sistema y es una actividad habitual de los bancos centrales, lo que no implica que el SBV haya revertido su política monetaria. El objetivo del SBV es absorber liquidez del mercado secundario para reducir la presión especulativa cambiaria a corto plazo, comentó SSI.

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