في أواخر سبتمبر/أيلول، استأنف بنك الدولة الفيتنامي إصدار سندات الخزانة من خلال عمليات السوق المفتوحة، مما تسبب في قلق المستثمرين الماليين بشأن "انعكاس السياسة النقدية".
إن المخاوف بشأن تراجع السياسة النقدية لبنك SBV مفهومة تمامًا، حيث أصدر بنك SBV في يونيو من العام الماضي أيضًا سندات خزانة في قناة السوق المفتوحة قبل أن يقرر بنك SBV زيادة سعر الفائدة التشغيلي في سبتمبر 2022.
ومع ذلك، تعتقد شركة إس إس آي للأوراق المالية أن السياق الحالي يشهد العديد من الاختلافات. ولذلك فإن استمرار البنك المركزي في إصدار أوراق الائتمان لا يعني أن أسعار الفائدة سترتفع مرة أخرى.
في يونيو/حزيران من العام الماضي، أصدر البنك المركزي سندات خزانة في السوق المفتوحة، ثم ارتفعت أسعار الفائدة مرة أخرى. وفي هذه المرحلة تتم عملية إصدار أذون الخزانة بشكل متتابع. توضيح
التشابه مع مرحلة 2022
وبحسب شركة إس إس آي للأوراق المالية، فإن ضغوط سعر الصرف هي أحد الأسباب الرئيسية وراء قيام بنك الدولة الفيتنامي بإصدار سندات ائتمان في كل من يونيو 2022 وسبتمبر 2023.
تم تنفيذ هذه الأداة للسياسة النقدية لتنظيم كمية معينة من السيولة في النظام على المدى القصير - وهي جزء من الجهود المبذولة لتقليص فجوة أسعار الفائدة بين دونج والدولار الأمريكي وبالتالي الحد من الأنشطة المضاربة في السوق.
من حيث السياق الدولي، فإن الضغوط على انخفاض قيمة الدونج الفيتنامي في عامي 2022 و2023 تأتي من سياق ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي بشكل أقوى بسبب قرارات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
على الرغم من تغير موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مقارنة بالعام الماضي (يمثل عام 2022 العام الأول لدورة التشديد بينما يقترب بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا من نهاية دورة رفع أسعار الفائدة)، فقد حافظ الدولار الأمريكي على قوته وارتفع بشكل كبير مقارنة بالعملات الأخرى.
وعلى العكس من ذلك، يقوم البنك المركزي بتنفيذ سياسة نقدية متساهلة لدعم النمو، ويعد استخدام أدوات إصدار سندات الائتمان هذه الخطوة الأولى للحد من ضغوط سعر الصرف.
وفيما يتعلق بالسياق المحلي، كان سعر الفائدة بين البنوك لليلة واحدة على دونج أقل من 1% في وقت إصدار السند عندما كانت السيولة وفيرة في جميع أنحاء النظام (بسبب وصول نمو الائتمان إلى السقف في منتصف عام 2022، بينما تباطأت أنشطة الائتمان في عام 2023). ويؤدي هذا إلى فجوة كبيرة في أسعار الفائدة بين البنوك بين دونج والدولار الأمريكي (-100 نقطة أساس في عام 2022 لمدة شهرين متتاليين و-500 نقطة أساس في عام 2023 لمدة 5 أشهر متتالية)، مما يدفع البنوك إلى زيادة طلبها بقوة على الاحتفاظ بالدولار الأمريكي مقابل دونج.
"وقد قام بنك فيتنام المركزي بإصدار سندات خزانة، ومن المتوقع أن يساعد ذلك في تعديل السيولة في النظام على المدى القصير، ومن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى رفع مستوى سعر الفائدة بين البنوك بالدونج، مما يساعد على تقليل الفارق في سعر الفائدة بين الدولار الأمريكي والدونج"، بحسب تقييم معهد الإحصاء الفيتنامي.
الاختلافات مع مرحلة 2022
كما أشار المعهد إلى الفرق بين المرحلتين لإثبات أن قيام البنك المركزي بزيادة إصدار سندات الائتمان لا يعني ارتفاع أسعار الفائدة.
وبحسب SSI، فإن الاختلاف الأول يأتي من آلية تقديم العطاءات. كانت إصدارات سندات الخزانة العام الماضي عبارة عن مزادات بكميات كبيرة (ثم تم تحويلها إلى مزادات أسعار الفائدة)، في حين تم استخدام مزادات أسعار الفائدة خلال الأيام الخمسة الماضية.
معدل الفائدة على سندات SBV الصادرة هذا العام هو نفسه تقريبًا لفترة الإصدار في العام الماضي (مع فترة أطول)، ولكن الطبيعة مختلفة تمامًا إذا نظرنا إلى التفاصيل. وتحديداً، السيولة في البنوك وفيرة، وسبب هذه المشكلة هذا العام مختلف كثيراً عن العام الماضي.
في عام 2022، كان السبب الرئيسي هو أن نمو الائتمان وصل إلى الحد الأقصى من منتصف العام، بينما في عام 2023، كان النمو البطيء للائتمان بسبب تباطؤ النمو الاقتصادي (بلغ نمو الائتمان حتى 15 سبتمبر 2023 5.5٪ فقط مقارنة ببداية العام (نهاية أغسطس: 5.3٪).
أحد الفروق المهمة عن العام الماضي هو أنه في حين أن الهدف العام هو تقليل الضغوط على الدونج، فقد اختار بنك فيتنام المركزي إصدار سندات الخزانة كخيار بدءًا من عام 2023 (بدلاً من بيع احتياطيات النقد الأجنبي كما في عام 2022)، من أجل الحد من التأثير الطويل الأجل على سيولة النظام المصرفي.
وفيما يتعلق بأسعار الصرف، وعلى النقيض من العام الماضي، فإن مستوى تقلبات أسعار الصرف في السوق المصرفية والسوق السوداء يظهر أن فجوة العرض والطلب تعتمد بشكل كبير على السوق المصرفية ــ على الأرجح بسبب المضاربة على أسعار الصرف من جانب البنوك التجارية. ولم يواجه وضع العملات الأجنبية في النظام حتى الآن الكثير من الضغوط بفضل المعروض الوفير من العملات الأجنبية.
وهناك نقطة إيجابية أخرى وهي أن وضع البنك المركزي الفنزويلي يختلف نسبيا عن نفس الفترة من العام الماضي (بفضل حجم احتياطيات النقد الأجنبي التي تمت إضافتها خلال الأشهر الستة الأولى من العام).
"بشكل عام، فإن تحرك بنك SBV لإصدار سندات الخزانة هو وسيلة لضبط وضع السيولة قصيرة الأجل في النظام وهو نشاط شائع من البنوك المركزية، ولا يعني أن بنك SBV قد عكس سياسته النقدية. وعلقت مؤسسة النقد العربي السعودي على ذلك قائلة: "إن الغرض من إنشاء بنك الدولة هو امتصاص السيولة من السوق 2 لتقليل ضغوط المضاربة على سعر الصرف في الأمد القريب".
[إعلان رقم 2]
مصدر
تعليق (0)