หนี้สาธารณะสูงแต่ไม่หวั่นไหว อะไรจะเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจญี่ปุ่น?

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ประมาณการว่าอัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ของญี่ปุ่นที่อยู่ที่ประมาณ 260% ถือเป็นอัตราส่วนที่สูงที่สุดในบรรดา เศรษฐกิจ ที่พัฒนาแล้ว โดยแซงหน้าระดับ 204% ในช่วงสงครามโลกครั้งที่ 2 เมื่อปีพ.ศ. 2487 และมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม โตเกียวยังคงมองในแง่ดีค่อนข้างมาก

สถานการณ์เชิงบวกคือเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับ 3 ของโลก เติบโตในอัตราที่มีศักยภาพสูงขึ้น โดยรัฐบาลคาดหวังว่าจะปรับสมดุลของงบประมาณได้ภายในปีงบประมาณ 2569 อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการกู้ยืมกำลังเพิ่มสูงขึ้น

การตัดสินใจของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม ที่อนุญาตให้ผลตอบแทนพันธบัตร รัฐบาล ญี่ปุ่น (JGB) เพิ่มขึ้นเหนือเพดานเดิมที่ 0.5% ถึง 1% ส่งผลให้ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น ถือเป็นครั้งแรกในรอบ 9 ปีที่ผลตอบแทนจากพันธบัตรนี้เพิ่มขึ้นสูงเกิน 0.6%

Nợ công cao nhưng không hề nao núng, điều gì đang xảy ra với kinh tế Nhật Bản?

กล่าวกันว่าโตเกียวกำลังนั่งอยู่บน “ภูเขาแห่งหนี้” (ที่มา: นิกเคอิ เอเชีย)

เป็นหนี้แต่ยังใช้จ่าย

ในขณะเดียวกัน ญี่ปุ่นยังคงใช้จ่าย นายกรัฐมนตรีฟูมิโอะ คิชิดะ ให้คำมั่นว่าจะเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านกลาโหมเป็นร้อยละ 2 ของ GDP ภายในปีงบประมาณ 2027 จากประมาณร้อยละ 1 ในปัจจุบัน และเพิ่มงบประมาณการเลี้ยงดูเด็กเป็นสองเท่าเป็น 3.5 ล้านล้านเยน (25,000 ล้านดอลลาร์) ต่อปี เขาวางแผนที่จะออกพันธบัตร Green Transformation (GX) มูลค่า 20 ล้านล้านเยนในช่วงทศวรรษหน้า

แม้ว่าพันธบัตร GX จะได้รับการชำระคืนผ่านโครงการกำหนดราคาคาร์บอนและภาษีคาร์บอน แต่รัฐบาลของนายคิชิดะก็ยังต้องสรุปแผนเพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศที่เพิ่มขึ้นและงบประมาณการดูแลเด็กเพิ่มเติม

เมื่อเผชิญกับสังคมผู้สูงอายุอย่างเต็มที่ รัฐบาลญี่ปุ่นคาดว่าจะใช้จ่ายเกือบหนึ่งในสี่ของ GDP ให้กับสวัสดิการสังคม เช่น การดูแลพยาบาลและเงินบำนาญ ในปีงบประมาณที่เริ่มต้นในเดือนเมษายน พ.ศ. 2583

จนถึงขณะนี้ ยังไม่มีสิ่งใดที่ทำให้ผู้ลงทุนทั่วโลกตระหนกตกใจเท่ากับแผนภาษีของอดีตนายกรัฐมนตรีอังกฤษ ลิซ ทรัสส์ แผนดังกล่าวส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษพุ่งสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ทั่วโลก และเร่งให้รัฐบาลของนางทรัสส์ล่มสลายเร็วขึ้นหลังจากดำรงตำแหน่งได้เพียง 44 วัน

ปัจจัยต่างๆ มากมายกำลังลดความรุนแรงของ “ระเบิดเวลาหนี้” ของญี่ปุ่น บริษัทต่างๆ ถือเงินสดจำนวนมากและไม่ได้กู้ยืมมากนัก พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นมีอายุเฉลี่ยค่อนข้างยาวนาน และส่วนใหญ่ถือไว้ในประเทศ ควบคู่ไปกับบัญชีเดินสะพัดที่มีดุลยภาพแข็งแกร่งและภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก

“การจินตนาการถึงวิกฤตหนี้ในญี่ปุ่นเป็นเรื่องยาก แต่การได้รับเรตติ้งระดับ A ไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยงใดๆ เลย หากการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อกลับสู่ระดับต่ำ อัตราหนี้สินมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น” คริสจานิส ครัสตินส์ หัวหน้าฝ่ายจัดอันดับเครดิตประเทศสำหรับภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของฟิทช์ เรตติ้งส์ กล่าว

ภายใต้การบริหารงานของผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่นคนก่อน ฮารุฮิโกะ คุโรดะ และการบริหารงานต่อเนื่องภายใต้การบริหารงานของผู้ว่าการคาซูโอะ อุเอดะ ธนาคารกลางได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับประมาณศูนย์หรือต่ำกว่า และภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาล ปัจจุบันธนาคารกลางญี่ปุ่นถือพันธบัตรรัฐบาลอยู่ประมาณครึ่งหนึ่ง

“ธนาคารกลางไม่สามารถทำได้สำเร็จด้วยการแปลงหนี้รัฐบาลเป็นเงิน” โทรุ ซาซากิ หัวหน้าฝ่ายวิจัยมหภาคของญี่ปุ่นที่ JPMorgan Chase กล่าว “ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจซื้อหนี้หากเราประสบปัญหาตั้งแต่นี้เป็นต้นไป ฉันไม่ได้พูดในแง่ดี แต่ในแง่ร้าย”

ญี่ปุ่นวางแผนจะใช้ 22.1% ของงบประมาณปีงบประมาณปัจจุบันสำหรับการจ่ายดอกเบี้ยและการซื้อหนี้คืน เมื่อตระหนักถึงปัญหานี้และภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ชุนอิจิ ซูซูกิ จึงเตือนในเดือนมีนาคมปีนี้ว่า "การเงินสาธารณะของญี่ปุ่นกำลังเพิ่มขึ้นในระดับความรุนแรงที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน"

อันตรายที่อาจเกิดขึ้น

อย่างไรก็ตาม คริสเตียน เดอ กุซมัน นักวิเคราะห์ความเสี่ยงหนี้สาธารณะของ Moody's Investors Service ในญี่ปุ่น กล่าวว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่มีต่อสุขภาพทางการเงินของญี่ปุ่นดูเหมือนจะยังคงอยู่ แม้ว่าญี่ปุ่นจะมั่นใจได้ว่าภาระหนี้ของประเทศจะไม่ก่อให้เกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจครั้งใหญ่ในเร็วๆ นี้ แต่บรรดานักเศรษฐศาสตร์ยังคงมองเห็นถึงอันตราย

“การที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะถอนตัวออกจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณต้องใช้เวลาหลายปี และต้องมีมาตรการป้องกัน หากทำไม่ดี อาจก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดพันธบัตรได้” ชิเกโตะ นากาอิ หัวหน้าฝ่ายเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่นของ Oxford Economics ในสหราชอาณาจักรกล่าว

Kim Eng Tan ผู้อำนวยการอาวุโสของ S&P Global Ratings เตือนว่า หากธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้นอย่างกะทันหัน ก็จะเผยให้เห็น “จุดอ่อนที่ซ่อนอยู่มากมาย”

การเติบโตที่ต่ำเนื่องจากประชากรญี่ปุ่นมีอายุมากขึ้นและหดตัวลงก็ถือเป็นความเสี่ยงครั้งใหญ่เช่นกัน หากไม่มีการเติบโตของผลผลิตอย่างมีนัยสำคัญ ประชากรวัยทำงานของญี่ปุ่นจำนวนน้อยจะทำให้การรักษาระดับหรือการเติบโตเป็นเรื่องยากมาก ผู้สังเกตการณ์กล่าวว่าสำหรับญี่ปุ่น ปัจจัยเสี่ยงทางสังคมที่ใหญ่ที่สุดคือข้อมูลประชากร

การเติบโตที่ต่ำเนื่องจากประชากรญี่ปุ่นมีอายุมากขึ้นและลดลงถือเป็นความเสี่ยงอย่างยิ่ง (ที่มา: Shutterstock)

ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการเติบโตของค่าจ้างที่ไม่ตามทันอาจเป็นทางออกสำหรับหนี้สิน ดัชนีราคาผู้บริโภคปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนมิถุนายน เกินเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นเดือนที่ 15 ติดต่อกัน

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ประมาณศูนย์ แต่ปัจจุบันญี่ปุ่นมีอัตราเงินเฟ้อเร็วกว่าสหรัฐฯ ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่งจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว

นายครัสตินส์กล่าวว่า หากภาวะเงินเฟ้อที่ยั่งยืนเกิดขึ้นในญี่ปุ่น ก็จะส่งผลดีต่อ GDP และอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP และยังมีแนวโน้มส่งผลดีต่อรายได้ของรัฐบาลด้วย นักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่า แต่ในบางจุด ญี่ปุ่นจะต้องเสริมฐานะหนี้และควบคุมการใช้จ่ายแม้ว่าประชากรจะสูงอายุขึ้นก็ตาม

ขณะเดียวกัน นายรานิล ซัลกาโด หัวหน้าคณะผู้แทนไอเอ็มเอฟประจำประเทศญี่ปุ่น เตือนว่าโตเกียวจะต้องเลือกระหว่างการขึ้นภาษีและการลดการใช้จ่าย นายซัลกาโดกล่าวว่าการเพิ่มอัตราภาษีการบริโภคซึ่งไม่เป็นที่นิยมทางการเมืองถือเป็นทางออกที่ดีที่สุดสำหรับความต้องการใช้จ่ายที่สำคัญ “ในประเทศอย่างญี่ปุ่นซึ่งมีประชากรผู้สูงอายุจำนวนมาก วิธีที่ดีที่สุดในการเก็บภาษีรายได้หรือการบริโภคถาวรก็คือการเก็บภาษีการบริโภค” ผู้เชี่ยวชาญกล่าว

ในที่สุด ภารกิจในการป้องกันวิกฤตหนี้อาจตกอยู่กับธนาคารกลางญี่ปุ่น และภาคเอกชนของญี่ปุ่นจะสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมเพื่อกระตุ้นการเติบโตได้หรือไม่ ริชาร์ด คู หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสถาบันวิจัย Nomura และผู้เขียนหนังสือ The Balance Sheet Crisis: Japan's Struggle กล่าว

“ผู้กู้รายเดียวที่เหลืออยู่คือรัฐบาล” กูกล่าว “ผมอยากให้ BoJ ออกจากโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ และค่อยๆ โอนการถือครองเหล่านั้นให้กับนักลงทุนภาคเอกชน”

แหล่งที่มา