CII реструктурирует источники капитала, увеличивает сопротивление или долг накапливается?

Финансовое давление со стороны финансового рычага для инвестиций в BOT

Акционерное общество по инвестициям в инфраструктуру города Хошимин (код CII) было основано в 2001 году и вышло на фондовую биржу города Хошимин (HoSE) в 2006 году. Основные направления деятельности компании сосредоточены в трех областях: дороги и мосты, водная инфраструктура и инфраструктура недвижимости.

В настоящее время CII сталкивается с проблемами, связанными со структурой капитала, из-за относительно высокого коэффициента заемных средств, когда задолженность превышает собственный капитал. Этот вопрос был поднят CII в документах внеочередного собрания акционеров 2023 года.

CII сообщила, что за последние 5 лет общие активы компании увеличились на 7 850 млрд донгов (с 20 709 млрд донгов до 28 559 млрд донгов), в то время как ее уставный капитал остался практически неизменным и составил всего 2 800 млрд донгов. Это привело к росту коэффициентов финансового левериджа.

Увеличивает ли источник капитала сопротивление или добавляет его? Изображение 1 — CII выпускает облигации на сумму 7000 млрд донгов для реструктуризации источников капитала. Будет ли долг накапливаться на долге? (Фото TL)

По объяснению CII, это является результатом инвестиционной стратегии компании по использованию финансового рычага, направленной на минимизацию разводнения стоимости акций при увеличении капитала. В результате объем задолженности увеличился, финансовое давление на CII было относительно большим, поскольку кредитные источники имели срок всего 5–7 лет, в то время как проекты BOT имели гораздо больше времени для сбора пошлин и возврата капитала.

Можно понять, что проблема, с которой сталкивается CII, заключается в том, что компания заимствует среднесрочный капитал для долгосрочных инвестиций. Это оказало финансовое давление на бизнес-операции.

По состоянию на конец третьего квартала 2023 года обязательства CII составили 18 022,6 млрд донгов, что эквивалентно 69,1% от общего капитала. Из них компания имеет заемные средства и задолженность по краткосрочной финансовой аренде на сумму 5 106,6 млрд донгов, а также долгосрочные заемные средства и задолженность по долгосрочной финансовой аренде на сумму 7 791,1 млрд донгов. Общая сумма задолженности компании и финансового лизинга составляет 12 897,7 млрд донгов.

Кроме того, CII также отражает в финансовых отчетах прочую краткосрочную кредиторскую задолженность в размере 2 039,7 млрд. донгов и прочую долгосрочную кредиторскую задолженность в размере 2 032,2 млрд. донгов.

Что касается финансовых расходов, то за первые 9 месяцев 2023 года CII пришлось понести финансовые расходы в размере до 1 170,2 млрд донгов. Из них до 920 млрд донгов уходит на выплату процентов. Таким образом, CII ежемесячно должна выплачивать более 100 млрд донгов процентов, что эквивалентно давлению, которое необходимо было бы выплачивать более 3 млрд донгов процентов ежедневно, не говоря уже о других обязательствах.

Планируется выпустить облигации на сумму 7000 млрд донгов для реструктуризации источников капитала. Возникнет ли задолженность по долгу?

В документе внеочередного собрания акционеров 2023 года CII объявила о плане реструктуризации источников капитала путем выпуска дополнительных долгосрочных облигаций на сумму 7000 млрд донгов.

Эта сумма включает в себя облигации на сумму 2400 млрд донгов сроком более 10 лет, гарантированные к оплате международным финансовым учреждением с кредитным рейтингом AA-, переговоры о которых ведет компания. Кроме того, компания также предложила существующим акционерам дополнительно 4500 млрд донгов в конвертируемых облигациях со сроком погашения 10 лет. В настоящее время CII сотрудничает с Государственной комиссией по ценным бумагам над досье для первого выпуска конвертируемых облигаций стоимостью 2,840 млрд донгов.

Увеличивает ли источник капитала сопротивление или добавляет его? Изображение 2 — План CII по реструктуризации источников капитала с использованием конвертируемых облигаций (источник: Документы внеочередного общего собрания акционеров CII 2023 года)

По оценкам CII, коэффициент левериджа CII: обязательства/капитал в 2,2 раза (по состоянию на конец второго квартала 2023 года) снизится до всего лишь 1,1 раза после конвертации всего пакета облигаций на сумму 4 500 млрд донгов в акции.

Однако следует отметить, что это произойдет только в том случае, если указанный выше пакет облигаций будет конвертирован в акции компании. И наоборот, если конвертация не состоится, этот дополнительный капитал все равно будет учитываться как долг. Компания попадет в долги.

Генеральный директор CII и его жена продают весь капитал для покупки конвертируемых облигаций, акционеры обеспокоены

Кроме того, в связи с выпуском конвертируемых облигаций CII акционеры компании недавно были очень обеспокоены, когда г-н Ле Куок Бинь, генеральный директор, и его жена продали весь свой капитал, чтобы получить деньги на покупку конвертируемых облигаций.

В частности, г-н Бинь продал 6 миллионов акций CII, сократив свою долю владения с 2,13% до 0% от уставного капитала. Г-жа Ханг, жена г-на Биня, продала 4 миллиона акций CII, снизив свою долю владения с 1,41% до 0%. Обе транзакции были совершены в период с 10 по 23 октября.

На внеочередном собрании акционеров г-н Бинь выступил с речью, чтобы успокоить акционеров. По словам г-на Биня, он продал свои акции, чтобы получить капитал для покупки конвертируемых облигаций CII. По словам г-на Биня, его положение в компании не изменилось после вышеуказанных сделок по продаже акций.

В течение периода, когда г-н Бинь и его жена продали 10 миллионов акций CII, цена CII непрерывно снижалась с 18 400 донгов за акцию до 15 600 донгов за акцию. Видно, что стоимость CII снизилась на 15,2%, когда г-н Бинь и его жена «сбросили товары». Это означает, что публичные акционеры временно понесли убытки из-за того, что акции CII потеряли 15,2% стоимости в период с 10 по 23 октября.

Выполняя свое обещание, г-н Ле Куок Бинь зарегистрировался для покупки 10 миллионов конвертируемых облигаций с кодом права покупки CII42301. Г-жа Ханг, жена г-на Биня, также зарегистрировалась для покупки 6 миллионов конвертируемых облигаций с правом выкупа CII42301. Время торговли с 26.10 по 9.11.

Код облигации CII42301 выпущен CII с номинальной стоимостью 100 000 донгов за облигацию. По оценкам, г-н Бинь и его жена потратили около 162 млрд донгов на покупку этих конвертируемых облигаций.

После завершения сделки г-н Бинь и его супруга станут держателями облигаций, что эквивалентно положению кредиторов CII. Если эти облигации будут конвертированы в акции, г-н Бинь и его жена снова станут акционерами CII.

Однако в случае, если эти облигации не будут конвертированы в акции, г-н Бинь и его супруга окажутся в положении держателей облигаций, эквивалентном кредиторам CII. Благодаря этой должности г-н Бинь и его жена получат приоритет при выплате долгов перед другими акционерами в случае банкротства CII. Это действительно проблема, которая беспокоит многих акционеров.

Возвращаясь к истории реструктуризации капитала CII, можно сделать то же самое предположение. Если облигации на сумму 4500 млрд донгов будут конвертированы в акции, CII последует представленному сценарию, сократив коэффициент своего финансового левериджа с 2,2 до 1,1 раза. Но если облигации не будут конвертированы в акции, CII окажется в ситуации долга поверх долга.

Источник