専門家によれば、米国経済は過去の成長と不況のサイクルにおいて「前例のない」多くの特徴を示している。
米国商務省は本日、第2四半期のGDP成長率が前年同期比2.4%だったと発表した。この成長率は第1四半期を上回り、データ会社Refinitivの調査でアナリストが予想した1.8%を上回った。
消費者支出は第2四半期にわずか1.6%増加（年率調整済み）で、第1四半期の4.2%より低いものの、経済活動の大部分を占め、GDP全体の成長のほぼ半分に貢献しているため、成長を押し上げるには十分である。
アメリカ国民は堅調な労働市場の恩恵を受けており、最近の賃金上昇率はインフレ率を上回っています。労働省は、先週の失業保険申請件数が7,000件減少し、221,000件になったと報告しました。これは歴史的に低い水準であり、2019年の年間平均とほぼ同水準です。
さらに、企業投資は第2四半期に7.7%増加し、第1四半期の0.6%から大幅に増加しました。これら2つの要因が相まって、金利上昇により年半ばから景気後退が始まるというエコノミストたちの当初の予測を覆しました。
第2四半期の成長率は、「ソフトランディング」の見通しを強めた。これは、経済が急激に減速して景気後退に陥るのではなく、ゆっくりと着実に減速することを意味する。コンサルティング会社AC Cutts & Associatesのチーフエコノミスト、エイミー・クルーズ・カッツ氏は、「危険水域は通過した。景気後退に傾くどころか、景気後退の可能性とそうでない可能性の間で均衡が取れている」とコメントした。
米連邦準備制度理事会（FRB）は7月26日、政策金利を25ベーシスポイント（0.25%）引き上げ、政策金利を2001年以来の高水準となる5.25～5.5%程度に引き下げた。FRBのジェローム・パウエル議長は、ソフトランディングの可能性に対する信頼が高まったと述べた。
連邦準備制度理事会の当局者は、今年初めのように景気後退を予測しなくなった。
米国経済は、2022年初頭に若干の減速が見られた後、過去1年間で2%以上拡大しました。成長率はパンデミック前の10年間に記録されたペースにほぼ匹敵しています。多くのエコノミストは依然として、今年後半から2024年にかけて米国の経済成長が減速すると予測していますが、景気後退への懸念は和らぎました。コンファレンス・ボードは、米国の消費者信頼感は7月も改善が続いたと報告しました。消費者の景気後退への懸念は低下し、多くの消費者が将来について楽観的な見方を示しました。
中小企業も経済状況に楽観的な見方を示しています。コンサルティング会社Vistage Worldwideによると、7月には中小企業の37%が今後12ヶ月で経済が悪化すると考えていると回答しており、これは2022年2月以来の高水準です。
国際通貨基金は、今年の米国および世界経済の成長はこれまでの予測よりも力強くなる可能性が高いと述べている。
なぜ米国の景気後退予測は一貫して間違っており、専門家や企業にとって将来を予測することがますます困難になっているのでしょうか?
本質的に、現在の経済の特徴と状況は、この超大国のこれまでの成長と不況のサイクルと比べて、前例のない側面を多く持っています。
米国の景気循環を定義する学術機関である全米経済研究所によると、米国は1945年以降、12回の景気拡大と13回の景気後退を経験している。1981年までは、景気拡大は平均3.7年続き、通常はインフレ対策としてFRBが金利を引き上げることで終了していた。
しかし1981年、当時のFRB議長ポール・ボルカーは深刻な不況を招き、インフレ率は長期間にわたって低下し、最終的には2%前後で安定しました。1984年と1994年には、インフレが本格的に爆発する前にFRBは利上げを行いましたが、どちらの場合もグローバル化、労働力の増加、そして技術進歩のおかげで、経済は6年連続で成長を続けました。
1981年以降の4度の景気拡大期は、それぞれ6年から11年近く続きました。これらの4期は、インフレではなく、典型的には何らかの破綻を伴って終焉を迎えました。例えば、2001年のIT不況や2007年の住宅バブル崩壊などが挙げられます。2020年2月に終了した記録破りの約11年間の成長は例外的なものでした。これはインフレや金融危機によるものではなく、パンデミックとロックダウンによるものでした。新型コロナウイルス感染症がなければ、さらに長く続いた可能性があります。
では、現在の景気循環は1981年以前の景気循環に似ているのでしょうか、それとも1981年以降の景気循環に似ているのでしょうか？表面的には、経済は過熱しインフレに悩まされているという点で、1960年代や1970年代の景気循環に非常に似ています。しかし、インフレ率がFRBの目標をはるかに上回り、労働市場が現在ほど逼迫していた状況で、FRBが「ソフトランディング」を達成した例はありません。
しかし、金利上昇によって様々な分野で亀裂が生じているという点で、経済は1981年以降の景気循環とも類似点がある。今年は米国の銀行3行が破綻したが、事態はそれ以上拡大しておらず、影響も軽微であった。
バンク・オブ・アメリカのエコノミストは今週発表したレポートで、金利上昇リスクの多くはFRBまたは中央銀行が国債購入を通じて吸収していると述べた。同行は「FRBは、銀行システムにおける新たな緊張に対処するための権限、手段、感度、データ、そして経験を有している」という明るい材料があると評価した。
したがって、1981 年以降の不況との類似点はあるものの、過去の金融危機につながった不均衡はもはや存在していないように思われます。
インフレの根本的な原因、つまりFRBが経済を抑制するために介入せざるを得なかった理由も異なります。過去のインフレは、需要が供給を上回ることが原因であることがほとんどでした。しかし今回は、パンデミックとウクライナ紛争に伴う、商品、輸送、コモディティ、労働力といった供給の混乱が、より大きな原因となっています。
供給は回復しつつあり、堅調な労働需要が満たされています。25歳から54歳までの就業中または求職中の人口の割合は、景気後退以前よりも高くなっています。労働市場は逼迫しているものの、物価と賃金のスパイラルは依然として不透明です。また、1981年以前とは異なり、国民の長期インフレ期待は2%から3%程度で安定しています。
インフレの抑制も困難になっています。過去数十年間コスト削減に貢献してきた構造的要因が今や逆転しているからです。 地政学的緊張、保護主義、脱グローバリゼーション、そして人口高齢化は、いずれもサプライチェーンのコストを上昇させています。人工知能は生産性を向上させる可能性がありますが、現時点ではそれは全くの仮説に過ぎません。
こうした状況を踏まえると、米国がいつ景気後退に陥るかという問いに対する答えは、専門家やビジネスリーダーの間でも異なっています。しかし、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、FRBがソフトランディングに成功すれば、歴史的な経験から見て、米国は今後4～5年間は成長を続ける可能性があると示唆されています。
ピエンアン( WSJによる)
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