社債市場の「刺激」

これは、経済の長期的な資金動員経路を「刺激」するために多くの企業が待ち望んでいる問題です。

信用格付けの引き下げ、プロ投資家への条件

財務省は、 2022年末に各省庁に意見募集のために提出した草案で、政令65号のプロの証券投資家のステータスを決定する規制の実施を延期することを提案した。具体的には、この規制は2023年初頭ではなく、2024年初頭から実施される。同時に、この機関は、強制的な信用格付けを義務付ける規制の実施期間を1年間延長し、2024年1月1日までとすることも提案した。ただし、公募社債については、ロードマップは依然として2023年1月1日から信用格付けを取得することになっている。

さらに、同機関は、債券の分配期間に関する規制の施行を1年以内に2024年1月1日まで延期することも提案した（政令65号では、各発行の債券の分配期間は30日を超えてはならないと規定されており、以前の規制は90日であった）。さらに、財務省は、企業が投資家に公表した発行計画の満期に比べて最長2年まで発行債券の満期を変更して交換できるようにすることを提案した。同時に、発行企業と債券保有投資家が、期限到来の債券の元本および利息の支払いを、融資または他の資産に転換することに合意できるようにすることが推奨されます...

社債発行に対する政府機関の監督強化を検討する必要がある。

グエン・トリ・ヒュー博士は、株式市場の現在の困難な状況を考えると、プロの投資家の特定に関する規制の適用を1年延期することは適切だとコメントした。しかし、投資家が20億ドン相当の証券ポートフォリオを保有しなければならない期間は、180日間連続で延長するのではなく、30日から60日に短縮されるべきである。この改正により、債券に関する知識を備えていない投資家が、これまでと同様にこの商品に資金を投入する際に自らリスクを回避することを制限しつつ、証券保有ポートフォリオの期間延長を要求するという点ではそれほど厳しくない。さらに、ドミノ倒しによる連鎖倒産を回避し、回復のための時間を確保するために、一部の企業に対して（条件付きで）特定の債務延期プログラムを追加する必要がある。これらは、規定に従って債券を発行し、情報を明確に開示し、社債から調達した資金の使用に関していかなる規定にも違反していない企業です...

監視活動の強化

ベトナム商工連盟（VCCI）は、政令第65号の改正および補足案に対する意見を提供する文書の中で、強制的な信用格付けの要求は市場の健全性と信頼性を向上させ、ベトナムの債券市場を国際基準に近づけるための重要な基礎であると述べた。しかし、信用格付けの問題は常に「鶏が先か卵が先か」の状況に直面しています。需要がなければ供給を得ることは難しく、供給がなければ義務化することは難しいのです。

2023年初頭から強制的な信用格付け規制が直ちに適用された場合、サービスプロバイダーが現在のように多数の顧客にサービスを提供できないため、債券発行に多くの困難が生じることになります。しかし、申請期限が2024年初頭に延期された場合、2023年にサービスを利用する発行企業がなければ、この状況が繰り返される可能性があります。そのため、VCCIは、起草機関に対し、2023年に信用格付けが必要な発行企業を個別に特定し、2024年に広く適用するという選択肢を検討するよう提案しました。

長期的には社債発行の条件を一部厳しくする必要がある。例えば、発行計画では、その企業のプロジェクトが承認され、ライセンスが付与されています。

フイン・タン・ディエン博士

これに同意したグエン・トリ・ヒュー博士は、企業や投資家が社債市場に参加できる条件を整えるための他の規制の適用を延期する一方で、信用格付けの要件は直ちに実施する必要があると述べた。これは投資家の権利を保護し、市場におけるリスクを回避するための規制です。さらに、社債を一般向けに発行しようとするすべての企業には信用格付けを適用する必要があります（政令65号では、発行される社債の総額が5,000億ドンを超え、企業の資本の100%を超える場合は信用格付けが必要であると規定されています）。同時に、公募債の発行や調達資金の活用に当たっては、監督官庁の企業に対する役割と責任を強化する必要がある。これまでの規制では、資本の発行と使用の両方を監督する機関が明確に定められていなかったため、企業がミスを犯し、債券保有者に支払いができなくなる事態が発生しました。

ホーチミン市経済大学のフイン・タン・ディエン博士は次のように分析している。「政令65号の一部規制の修正や適用延期は短期的なものに過ぎません。最も重要な問題は、過去1年間の違反行為により投資家の信頼が著しく損なわれたことだ。したがって、社債に関する政策は投資家の信頼を醸成するように設計されなければならない。例えば、債券を発行する場合、各企業はその資金の使途を目的とした事業計画を持たなければなりません。しかし、投資家は、その事業計画が誰かによって評価されたかどうかを懸念する必要があるでしょうか?企業が資本を誤った目的に使用した場合、評価部門はどのように責任を負うのでしょうか?同様に、銀行を通じて債券を購入する多くの人々は、企業が債務を返済できない場合には銀行が代わりに支払ってくれるだろうと誤解していることが多い。しかし、現実には銀行が支払いを保証しないため、そのようなことは絶対にありません。したがって、銀行が保証するプロジェクトには必ず支払保証が付帯されるか否かを明確に規制すべきではないでしょうか。そうして初めて、投資家は大胆に債券に投資するだろう。

財務省によれば、政令第65号は、企業が未払い債務のある社債の満期を変更することは許可されないと規定している。しかし、金融・通貨市場は現在流動性難に直面しており、2023～2024年に満期を迎える債券の返済圧力がある中で、企業が新たな債券を発行することは困難となっている。したがって、社債の発行期間の延長を認めることは、企業が生産活動や事業活動に資金を動員し、債務を再構築する能力を支援することになります。この延長を認めることで、市場全体で満期を迎える債券の量を分散させるのに役立ちます。満期を迎える債券の量は2023～2024年にピークを迎えますが、TPDPの発行済み総額の65%以上を占める債券保有者の承認が必要です（現在の規制による）。

フイン・タン・ディエン博士は次のように強調しました。「企業信用格付けの必要性を規制する際には、格付け機関の責任を明確に規定する必要があります。」同様に、資金の発行または使用を監督する機関も明確に記載する必要があります。 「長期的には、社債発行の条件を厳格化する必要があります。例えば、発行計画において、当該企業のプロジェクトが承認され、認可されていることが求められます。マンションや都市開発のプロジェクトは言うまでもなく、工場建設のために資金を借り入れる場合でも、所轄官庁の承認が必要です。以前のように明確に規定されていない場合、プロジェクトがまだ「構想」段階であっても、どの企業でも社債を発行し、人々から資金を調達することができます。そうして初めて、投資家は安心感を得ることができ、実現可能なプロジェクトと良好な事業基盤を持つ企業は、長期的な資金源に容易にアクセスできるようになります」と、フイン・タン・ディエン博士は付け加えました。

出典: https://thanhnien.vn/kich-lai-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-185230203220023277.htm