ロック・トロイ・グループ（LTG）は、 農業分野で非常に高い利益を上げていた大手企業から、急落し、損失とスキャンダルに陥り、一時は農家に対して数千億ドンの負債を抱えることとなった。

ロック・トロイは、2020年5月から4年以上CEOを務め、7月15日に解任されたグエン・ズイ・トゥアン前CEOが詐欺行為を行い、法律違反の兆候を示し、会社の資産に損失を与えたと非難し、トゥアン氏を阻止するための措置を要求した。

報道陣に対し、フイン・ヴァン・トン中将（1958年生まれ）は、ロック・トロイはリーダーとオペレーターの選択を誤ったと語った。同社は内部に内部関係者を深く巻き込んだ戦いに巻き込まれていた。

グエン・ズイ・トゥアン氏は「時間が経てば全てが明らかになる」と信じているため、この事件にはまだ反応を示していない。

それで、LTG では何が起こっているのでしょうか?

「致命的な」ミス？

Loc Troi 社（旧An Giang Plant Protection Joint Stock Company）は 1993 年に設立されました。2004 年 4 月に株式会社化され、An Giang Plant Protection Joint Stock Company に改名されました。

当初、当社の主な事業分野は農薬の供給でしたが、その後、種子取引、稲作、米のバリューチェーンへの参加、有機生物製品などへと事業を拡大しました。

農薬の供給は同社に莫大な利益をもたらす分野であり、2011年以前の数年間はほぼ絶対的な割合を占めており、2010年から2021年まで世界のBig4に属する農薬会社であるシンジェンタとの提携期間中も非常に大きな割合を占めていました。

農薬事業の粗利益率は30%にも達する非常に高いものが多いです。長期にわたり大きな累積利益と潤沢なキャッシュフローを生み出す事業でもあります。

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ロック・トロイ元CEO、グエン・ズイ・トゥアン氏。写真: LTG

最初の変化はおそらく米産業への移行でしょう。 2011年、LTG は、かなり控えめな収益でこのアイテムの取引を開始しました。しかし、2015年までに米からの収入は約2兆9,150億ドンに達し、総収入約8兆270億ドンの36.3％に相当しました。

植物保護薬剤部門の収益は、2014 年の 5 兆 3,470 億ドンから 2015 年には 4 兆 1,700 億ドンに減少しました。これは、割合が 59.5% から 52% 未満に減少したことに相当します。

しかし、シンジェンタとの協力により、同社はこの分野で依然として高い利益を維持しています。

転機となったのはおそらく2021年のシンジェンタとの決裂で、LTGの利益は減少し始め、2023年から2024年にかけて多くの四半期で損失が出ました。アンザン省やメコンデルタの他のいくつかの地域では、農民が数千億ドンの米の負債を抱えている状況がある。それに加えて、近年ではトゥアンCEOの下で収益、資産、負債が急増し、急速な拡大を遂げている。

2023年には、米取引活動が急増し、収益は2022年の6兆4,310億ベトナムドン（総額11兆8,930億ベトナムドン）から11兆3,230億ベトナムドン（総額16兆5,170億ベトナムドン）に急増するだろう。

農薬取引による収益は、2022年の4兆4,030億ドンから4兆2,190億ドン近くに減少し、全期間の総収益に占める割合は37%以上から25.5%に減少しました。

注目すべき点は、グエン・ズイ・トゥアン氏が総裁を務めていた当時、ロック・トロイは多額の負債を抱え、米価の激しい変動や為替レートの高騰の影響を受けていたにもかかわらず、金融投資活動は非常に好調であったことです。

2021年度監査済財務諸表において、LTGはVinaCapital Fund Management JSCに24か月の期間で1000億ドンの投資を委託し、Viet Capital Commercial Joint Stock Bankの債券120億ドンを保有しており、残存期間は84か月、金利は年8.5%となっている。 2021年末までに、LTGはホーチミン市開発合資商業銀行（HDバンク、HDB）の債券1050億ドンも保有した。

米への賭け：リターンは低く、リスクは高い？

2008年に世界的な食糧不足により米の価格が高騰した後、Loc Troiは米に着目し、サプライチェーンにおける自社の農薬ブランドとしてこの事業分野を活用したいと考えました。

LTG の動きは、クローズド チェーンを完成させることです。 LTGは種子、農業資材、技術サポート、栽培プロセスを提供し、その後購入、加工、輸出を行っています。

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2023年、ロック・トロイの米の収入は急増し、資産と負債も増加した。出典：LTG

しかし、最近になって米産業への注目が劇的に高まっている。ロック・トロイの2023年の収益は2020年に比べて2倍になった。しかし、粗利益率は過去10年間の20％以上からわずか15％程度に低下した。利息コストは莫大であり、継続的に増加しています。

LTGは2024年の株主総会で追加資本の調達を提案した。しかし、リスクは大きく、多くの提案は承認されません。

実際、米の売上が増加する一方で、ロック・トロイの農薬事業は急速に衰退の兆しを見せ、グループ全体の利益が減少した。

シンジェンタが2021年末にロック・トロイとの提携を終了するという噂が市場に広まり、LTGの株価が急落した際、当時のCEOであるグエン・ズイ・トゥアン氏は、これはシンジェンタからの一方的な終了ではなく、LTGの収益は主に食品から得られており、2番目に大きなセグメントは農薬であると語った。ロク・トロイは農業サービスからも収入を得ています。 2021年の財務報告でもこれが示されています。

シンジェンタからの収益はLTGの農薬総収益の30％を占め、これは年間総収益の10％以上に相当します。しかし、LTG は主に農業サービス分野で事業を展開する企業として位置付けられています。

米産業でのビジネスは容易ではなく、利益率も高くないことは注目すべきことである。 LTGは、2024年第1四半期の損失は「農家に0％の金利で前払いしなければならなかった一方で、銀行からは高金利で借り入れなければならなかった」ためだと説明した。 USD/VNDの為替レートの高騰も企業の利益を圧迫しています。

2023年の米需要の高まりは2008年の米需要の高まりとは大きく異なり、国内の米価格が上昇し、すでに締結した輸出注文の価格が低いため、企業にとってメリットがないようだ。実際、2024年初頭のベトナムの米輸出価格は大幅に下落した。

LTGが農薬という「金儲けの機械」への注力を減らしている一方で、その主な競合企業であるベトナム・フミゲーションJSC（VFG）は金融界の大物グエン・ズイ・フン氏（SSI）のPANグループの子会社であり、この市場セグメントに注力している。ケーキは別の事業所に譲渡されました。

一方、シンジェンタは、ロック・トロイとの協力関係を解消した後、VFGの戦略的投資家となった（2022年1月）。シンジェンタからの新たな風がVFGの成長を支え、VFGの利益は継続的に増加したと言われている。資産規模はわずか2兆9,450億VNDですが、VFGは2023年に3兆5,570億VNDを超える収益を記録し（2022年は3兆2,510億VND）、利益は2,960億VND近くに達しました（2022年は2,290億VND）。

2024年の最初の6か月間で、VFGの収益は30％以上増加し、約2兆VNDに達しました。利益は同時期の約1130億ドンに対し、1600億ドンを超えた。

一方、LTGは第1四半期に大きな損失を被り、第2四半期の財務諸表をまだ発表していない。

元CEOグエン・ズイ・トゥアン氏の阻止提案、ロック・トロイに何が起きているのか？ロック・トロイ・グループは、元CEOのグエン・ズイ・トゥアン氏に対し、「詐欺行為により会社資産の損失を招いた」として予防措置を講じるよう要請した。この事業は最近、損失、農家に対する負債、人事上の混乱に見舞われている。農業の「大物」に何が起こっているのか？