金価格が記録を更新し続けている本当の理由は何でしょうか?

マレーシアのケランタン州で販売されている金の延べ棒。写真アーカイブ

困難な地政学的環境と世界経済の暗い見通しを考えると、金が史上最高値に急騰したことは、最も明白な方法で簡単に説明できるようです。貴金属は「安全な避難先」として知られており、金利が下がると地金価格が上昇するとの見方が一般的で、多くの投資家は今年後半にそうなると予想している。

しかし、まだだ。よく見てみると、なぜ今、金の価格が急騰しているのかという謎が浮かび上がります。

数か月間かなり安定して取引されていた金地金価格は、今年3月初旬に急騰し始めた。それ以来14％上昇し、一連の日次記録を残している。しかし、地政学的緊張は数か月、あるいは数年にわたって高まっており、米連邦準備制度理事会がいつ金利を引き下げるかという見通しはここ数週間でさらに不透明になっている。では、何が変わって金の価格がこのように上昇したのでしょうか?

経験豊富な企業幹部やアナリストは、金価格を史上最高値に押し上げているのは誰か、あるいは何なのかという疑問に対して、非常に異なる答えを示している。中央銀行はドルが経済の武器としての役割を担うことを懸念しているのか？ファンドはFRBの利下げが差し迫っていると賭けているのか？価格が上昇しているという理由だけで、アルゴリズムトレーダーの軍団が金に惹かれているのでしょうか?インフレが長引いてハードランディングの恐れ？通貨が弱い？アメリカの選挙が近づいていますか？それとも、上記すべてを組み合わせたものでしょうか?

この謎をきっかけに、業界関係者は、ニューヨーク、上海からロンドンの巨大な店頭取引センターまで、既存の上場投資信託や先物取引を網羅する大規模な世界的取引システムと、世界中に広がるディーラーのネットワークを調査するようになった。このネットワークは、金の延べ棒、コイン、宝石をあらゆる場所にいるあらゆる人に販売している。

それは歴史的に見ても明らかにすることが困難であった、曖昧で複雑な世界です。しかし、規制当局は長年透明性の向上に取り組んでおり、世界最古の富の貯蔵庫の一つである金の集中状況を少しでも明らかにするデータへのアクセスを増やしている。

誰が金を買っているのでしょうか?

まず、答えは簡単です。中央銀行だけでなく、主要な機関やトレーダーも金利の緩和に向けて準備を進めています。中国の消費者は、他の資産からの収益の低下と通貨の下落を懸念している。 Redditでは、金収集家たちが金の延べ棒や金貨を蓄えていることを自慢している。

しかし、これらのグループは数か月間、あるいは中央銀行の場合は数年間にわたって金価格の上昇を牽引してきたのであり、彼らのうちの誰かがなぜ今になって、より大きな恐怖や貪欲、あるいは興奮をもって金を購入しているのかは不明だ。アナリストは以前よりも市場データに精通していますが、この質問に対する答えは曖昧です。全員が同時に購入しており、特に大量に購入している人はいません。

米国カリフォルニア州の店舗では金の宝飾品が販売されている。

彼らはどんな種類の金を買っているのでしょうか?

一つ明らかなことは、投資家が金を購入する最も簡単な方法の一つである金上場投資信託（ETF）を購入していないということだ。しかし、金ETFからの継続的な資金流出は、多くの投資家が金価格の上昇で利益を逃しているか、あるいは利益確定していることを示唆している。

「これは私がこれまでETFの分野で見てきた中で最も奇妙な現象の一つだ」とETFストアの社長ネイト・ジェラシ氏は語った。「特に興味深いのは、中央銀行による購入や、個人投資家や個人による直接購入など、他のチャネルでも金の需要が強いことだ。」

シティグループ銀行によると、何年も前に金を購入した長期投資家による利益確定が、ETFの純流入が大幅に減少した原因だという。ワールド・ゴールド・カウンシルのETFプラットフォーム・マネージャー、ジョー・カバトーニ氏は、これらのファンドが金価格に大きな下落圧力をかけることなく大幅な純売りを行っていることは、彼らが売っている金塊に対する強い需要の表れであり、中央銀行が伝統的な買い手となるだろうと説明した。

「現物の金を購入している投資家は他にもいるため、ETFの売りは（金価格に）影響を及ぼさない。それがどこに行くか想像してみてほしい。店頭（OTC）市場か、中央銀行かだ」とカバトーニ氏はインタビューで語った。

投資家はどこで金を購入するのでしょうか?

先物取引所や店頭市場での取引活動が活発化しており、中央銀行、投資銀行、年金基金、政府系ファンドなどの機関投資家が関与し始めていることを示している。金オプション取引も活発化しており、オプションディーラーがリスクを相殺するために購入を増やすことで、地金価格がさらに上昇する可能性があるとの見方が出ている。

ニューヨーク先物市場の金契約数が増加しており、これはファンドマネジャーらが長期的に金価格の上昇に賭けていることを示している。しかし、全体の取引量は未決済建玉をはるかに上回っており、アルゴリズム取引資金の急増を示している。

なぜ投資家は今金を購入しているのでしょうか?

それは大きな問題です。過去5週間のストーリーの明白な欠陥は、FRBが今年中に金利引き下げを開始すると依然として予想されている一方で（これは金にとってプラスとなるだろう）、多くの投資家が数ヶ月前よりも金利引き下げのタイミングについて確信を持てていないことだ。

一つの可能性としては、一部の金投資家がFRBがいつ金利引き下げを開始するかを気にしなくなり、代わりに最近のデータに基づく米国経済のハードランディングの見通しに注目し、「安全資産」としての役割を理由に金の購入に殺到しているということだ。

これは、ここ数週間の金市場におけるもう一つの奇妙な動き、つまり金の価格差とFRBの金利の関係を説明することもできるかもしれない。

金現物と3カ月ロンドン先物とのスプレッド率は、金の保管、資金調達、保険にかかる費用のため金利に応じて上下する傾向があるが、金現物価格が急騰したため、ここ数週間はフェデラルファンド金利を下回るまで縮小している。これはまれなことであり、歴史的に見ても、金利が低いか、急激に低下しようとしている場合にのみ継続的に発生しています。

このようなスプレッドの反転は、不安に駆られた投資家が潜在的な混乱に対するヘッジとして現物金の購入を増やしていることを示している可能性がある。

VNA/ティン・タック新聞

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