CEO S&I格付け：規制強化で公債の魅力が増す

年初からの明るい兆候

今年初めから現在までの統計では、7 つの発行組織が債券の一般募集を完了し、配布成功率は 90% を超えています。そのうち、VPS証券は、このチャネルを通じて約1,800の個人投資家および機関投資家から最大の資金（5兆VND）を動員しました。 VietinBank（4兆VND）、SHB（2兆3,500億VND）、MB（約2兆2,000億VND）、BVBank（1兆2,540億VND）など、他の組織も数千億VNDを動員した。

S&I格付けのゼネラルディレクターであるホアン・ヴィエット・フォン氏は、ダウ・トゥ電子新聞の債券ハイライトニュースレター第3/2025号で、今年最初の数か月間の公債市場は多くの前向きな兆候を記録しているとコメントしました。公募債の発行額は民間債の発行額を上回っており、発行額は2024年通期の発行総額の45％に達しています。同時に、1トランシェあたりの平均額も前四半期より高くなっています。

年初からの公債発行額（単位：10億VND）
*LSTC: 参照金利は通常、年間金利決定日におけるAgribank、Vietcombank、Vietinbank、BIDVのVND建て個人貯蓄預金の平均金利、12か月期間、期末金利によって計算されます。

2025年第1四半期の公債発行率が高い理由の1つは、法的枠組みの調整によるもので、最近では2025年1月1日に発効した法律第56/2024/QH15号が施行され、法令第155/2020/ND-CP号を改正する法令からの具体的な指示を待っている。したがって、2026年初頭からは、プロの個人投資家は信用格付けと担保または支払い保証のある個別債券のみを購入できるようになります。

不安定な時期を経て、信頼を強化し、市場の持続的な発展を支援するために、法的枠組みは改善され続けています。プロ個人投資家に対する規制が強化される一方で、プロ証券投資家に個人投資家か機関投資家かを問わず外国人投資家を含めることができるなどの条件が付されるなど、規制が緩和されているところもあります。これにより、市場は外国人投資家からの潜在的な資本をさらに歓迎できるようになります。

公債発行に関しては、市場は、この商品に投資する際の投資家のリスクを最小限に抑えるための法令の改正を待っている。新しい法令草案によれば、一般向けに発行される債券は、債券保有者の代表者の存在、負債比率に関する規制、発行資本比率、信用格付けなど、いくつかの要件を満たす必要がある。これらは、投資リスクを制御可能な枠組み内に収めるために必要な要素であり、投資家がこの金融商品に投資する際に安心感を高めるのに役立ちます。

S&Iレーティングのゼネラル・ディレクターは、「管理と安全性の確保の強化により、社債は私募​​債であれ公募債であれ、より魅力的な投資チャネルとなるでしょう。短期的には大きな影響を与えるかもしれませんが、長期的には、これらの措置により透明性が向上し、今後の債券供給を吸収するための好ましい条件が整うでしょう」と強調しました。

債券供給の面では、2025年は8%という挑戦的な成長目標を掲げ、経済発展の新たな段階を迎えると予想されています。この目標を達成するためには、経済は長期的な成長の「機関車」を必要とします。したがって、中長期資本は、企業が新たな発展サイクルに備える上で重要な役割を果たします。インフラ投資、公共投資、不動産向けなど中長期融資が増加する見通しだ。したがって、今年の債券発行の需要は大幅に増加する可能性があります。

フオン氏によれば、一般向けに発行される債券は個人向けに発行される債券よりもリスクが低い商品とみなされており、個人投資家にとって魅力的な商品となるよう努めているという。 2025年第1四半期は通常最も低迷する時期ですが、市場に改善の兆しが見られることから、年末に向けて発行需要が増加すると予想されます。したがって、S&I Ratings のゼネラルディレクターは、この成長傾向が今後も継続すると予想する根拠があると考えています。

年初は金融機関が「優勢」、不動産・インフラグループが潜在力

ホアン・ヴィエット・フォン氏 – S&I格付けゼネラルディレクター

2024年第1四半期では、銀行と証券会社の発行比率は、一般向けに発行された債券の額の約25％を占めるに過ぎません。しかし、ここ数か月、このグループが流通量全体を占めています。フォン氏によると、金融機関のグループが最大の発行量を誇るのは、今後数四半期で金利が下がると予想される状況において、この商品ラインが比較的安全であるため投資家に歓迎されているためでもある。

特に、銀行債は高く評価されていますが、これらの組織は信用の拡大を支援するとともに、資本安全比率を向上させ、中長期融資への短期資本の使用を制限するために、Tier 2 債券を発行する必要があります。キャッシュフローを信用貸付に充てる証券会社など、キャッシュフローと資金使途計画が明確な企業の債券も高格付けとなる。

フォン氏は、最近市場から好意的に受け止められている金融機関グループに加え、今後は不動産企業グループからも債券発行の大きな需要が生じるだろうと予測している。

S&I格付けの統計によると、2024年の上場不動産企業の負債比率は0.66倍に上昇し、2018年以来の最高水準となった。不動産企業は、多額の債券の満期圧力に加え、2025年のプロジェクト開発計画に備えるためにも資金を動員する必要がある。

不動産事業は、収益と利益の面では2024年にようやく回復の兆しを見せ始めたものの、業界の多くの企業は、今年プロジェクトを市場に投入するために必要な財源を確保するために、早めに負債を積極的に増やしてきました。この展開は、2025年に不動産セクターのキャッシュフローと債券発行需要への圧力が非常に顕著になることを示しています。基盤のしっかりした不動産事業者は、この資金調達チャネルを活用することができます。

フオン氏によれば、多くの省や都市が現在、特にインフラの分野で再編と再計画の過程にあるという。これには、8 ～ 10 年、あるいはそれ以上の長期にわたる資本に対する大きな需要が伴います。こうした状況において、インフラ債は重要な資金調達チャネルとなり、今後大きな注目を集めると予想されます。これは、長期的な投資ニーズを満たし、持続可能なインフラ開発プロセスをサポートする、今後多く取り上げられる金融商品となるでしょう。