CEO S&I格付け: 規制強化で公債の魅力が高まる

年初からの明るい兆し

今年初めから現在までの統計では、7つの発行組織が債券の一般募集を完了し、配布成功率は90％を超えています。そのうち、VPS証券は、このチャネルを通じて約1,800の個人投資家および機関投資家から最大の資金（5兆VND）を動員しました。 VietinBank（4兆VND）、SHB（2兆3,500億VND）、MB（約2兆2,000億VND）、BVBank（1兆2,540億VND）など、他の組織も数千億VNDを動員しました。

S&I格付けのゼネラルディレクターであるホアン・ヴィエット・フォン氏は、ダウ・トゥ電子新聞の債券ハイライトニュースレター第3/2025号で、今年最初の数か月間の公債市場は多くの前向きな兆候を記録しているとコメントしました。公募債の発行額は民間債の発行額を上回っており、発行額は2024年通年で総発行額の45％に達している。同時に、トランシェあたりの平均額も前四半期より高くなっている。

年初からの公債発行額（単位：十億VND）
*LSTC: 参照金利は通常、年間金利決定日におけるAgribank、Vietcombank、Vietinbank、BIDVのVND建て個人貯蓄預金の平均金利、12か月期間、期末金利によって計算されます。

2025年第1四半期の公債発行率が高い理由の1つは、法的枠組みの調整によるもので、最近では2025年1月1日に発効する法律第56/2024/QH15号が施行され、政令第155/2020/ND-CPを改正する政令からの具体的な指示を待っている。したがって、2026年初頭から、プロの個人投資家は信用格付けと担保または支払い保証のある個別の債券のみを購入できるようになります。

不安定な時期を経て、信頼を強化し、市場の持続的な発展を支援するために、法的枠組みは改善され続けています。プロ個人投資家に対する規制が強化される一方で、プロ証券投資家には個人投資家か機関投資家かを問わず外国人投資家も含まれるとする条件が付されるなど、規制が緩和されるところもある。これにより、市場は外国人投資家からの潜在的な資本をさらに歓迎できるようになります。

公債発行に関しては、市場は、この商品に投資する際の投資家のリスクを最小限に抑えるための政令の改正を待っている。新しい法令草案によれば、一般向けに発行される債券は、代表的な債券所有者の存在、負債比率の規制、発行資本比率、信用格付けなど、いくつかの要件を満たす必要がある。これらは、投資リスクを制御可能な枠組み内に収め、投資家がこの金融商品に投資する際により安心感を持つために必要な要素です。

「管理と安全性の保証が強化されれば、民間発行か公的発行かを問わず、社債はより魅力的な投資チャネルとなるだろう。短期的には大きな影響があるかもしれないが、長期的にはこれらの措置により透明性が向上し、今後の債券供給を吸収するための好ましい条件が整うだろう」とS&I格付けのゼネラルディレクターも強調した。

債券供給の面では、2025年は8%という挑戦的な成長目標を掲げ、経済発展の新たな段階を迎えると予想されています。この目標を達成するためには、経済は長期的な成長の「機関車」を必要とします。したがって、中長期資本は、企業が新たな発展サイクルに備える上で重要な役割を果たします。インフラ投資、公共投資、不動産向けなど中長期融資が増加する見通し。したがって、今年の債券発行の需要は大幅に増加する可能性があります。

フオン氏によれば、一般向けに発行される債券は、個人向けに発行される債券よりもリスクが低い商品と考えられており、個人投資家にとって魅力的な商品となるよう努めているという。 2025年第1四半期は通常最も低迷する時期ですが、市場に改善の兆しが見られることから、年末に向けて発行需要が増加すると予想されます。したがって、S&I 格付けのゼネラルディレクターは、この成長傾向が今後も継続すると予想する根拠があると考えています。

年初は金融機関が「優勢」、不動産・インフラグループが潜在力

ホアン・ヴィエット・フォン氏 – S&I格付けゼネラルディレクター

2024年第1四半期には、銀行と証券会社の発行比率は、一般に発行される債券の価値の約25％を占めるだけです。しかし、ここ数カ月、このグループが流通量全体を占めています。フォン氏によると、金融機関のグループが最大の発行量を誇るのは、今後数四半期で金利が下がると予想される状況において、この商品ラインが比較的安全であるため投資家に歓迎されているためでもある。

特に、銀行債は高く評価されていますが、これらの組織は、信用の拡大をサポートするとともに、資本安全比率を改善し、中長期ローンへの短期資本の使用を制限するために、Tier 2 債券を発行する必要があります。キャッシュフローを信用貸付に充てる証券会社など、キャッシュフローと資金使途計画が明確な企業の債券も高格付けとなる。

フォン氏は、最近市場から好意的に受け止められている金融機関のグループに加えて、不動産企業グループも今後債券発行に大きな需要を持つだろうと予測している。

S&I格付けの統計によると、2024年の上場不動産企業の負債比率は0.66倍に上昇し、2018年以来の最高水準となった。不動産企業は、多額の債券の満期圧力に加え、2025年のプロジェクト開発計画に備えるために資金を動員する必要もある。

収益と利益の面では、不動産ビジネスは2024年に回復の兆しがようやく現れたばかりですが、業界の多くの企業は、今年中にプロジェクトを市場に投入するために必要な財源を確保するために、早めに積極的に負債を増やしています。この展開は、2025年に不動産セクターのキャッシュフローと債券発行需要への圧力が非常に顕著になることを示しています。基盤がしっかりした不動産事業者であれば、この資金調達チャネルを活用することができます。

フオン氏によれば、現在多くの省や都市が、特にインフラの分野で再構築と再計画の過程にあるという。これにより、8～10年、あるいはそれ以上の長期資本に対する大きな需要が生じます。こうした状況において、インフラ債は重要な資金調達チャネルとなり、今後大きな注目を集めると予想されます。これは、長期的な投資ニーズを満たし、持続可能なインフラ開発プロセスをサポートする、今後頻繁に話題になる金融商品となるでしょう。