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| 過去1年間の個人消費への圧力にもかかわらず、発展途上国の消費市場の潜在力は依然として高い。（出典：VNE） |
1月は順調なスタートを切った。
2024年最初の月を終え、輸出は電子機器輸出の着実な回復のおかげで、前年同月比42.0%という驚異的な伸びを記録した。HSBCのグローバル調査部門は最近の報告書で、今年の旧正月が例年より遅い2月中旬にあたるため、1月のデータは慎重に解釈する必要があると指摘した。ベース効果の影響を受けているにもかかわらず、ベトナムの貿易が着実に回復軌道に乗っていることは明らかだ。
サムスンの新型Galaxy S24シリーズの予約注文数の多さも、楽観的な見通しに貢献した。しかし、この楽観的な見方は電子機器業界に限ったものではなく、輸出はあらゆる分野で高い成長を記録している。2023年に停滞した繊維、機械、木材製品などの業界も、再び著しい成長を遂げ始めている。
HBSCの評価によると、1月のPMIは一定の慎重ながらも楽観的な見通しを示した。主要PMI指数は5カ月ぶりに50を上回った。新規受注と新規輸出受注は引き続き力強く増加したが、それでも企業が雇用を増やすには至らなかった。納期の遅延は製造業者のコスト圧力をさらに高め、紅海での混乱によるリスクが依然として残っていることを浮き彫りにした。
さらに、インフレは依然として抑制されており、1月の消費者物価指数は前年同月比で3.4％とわずかに低下しているものの、無視できない重大なインフレリスクは依然として存在する。
理由の一つは、ベトナムが世界の商品市場の変動に特に脆弱であることである。ここ数カ月、輸送費のインフレは安定しているものの、電気料金などの要因を含む「住宅および建設資材」のインフレは急激に上昇しており、今後も上昇する可能性が高い。国内のエネルギー供給の緊張と投入コストの上昇により、商工省は、ベトナム電力公社（EVN）の財政難を緩和するため、2023年11月と2023年5月の2回の値上げに続き、電気料金の値上げを提案せざるを得なくなった。
エネルギー価格の上昇に加え、ベトナム国内の米価格も世界の米価格の上昇に連動して上昇しており、米インフレを押し上げている。米はベトナムの消費者物価指数（CPI）構成品目の中で占める割合はわずか（3.7%未満）であり、豚肉価格も引き続き食料インフレの抑制に貢献しているものの、生活必需品である食料品もインフレ予測において重要な要素となっている。
全体として、1月はベトナムの経済回復にとって「非常に有望なスタート」と見なされたが、関連するリスクについては注意が必要である。
ベトナムは依然として成長著しい国である。
2023年の個人消費はわずか約3％の増加にとどまり、前年同期の平均の半分に過ぎなかった。全体的な失業率は低い水準にとどまったものの、雇用市場の成長は鈍化し、製造業における大規模な人員削減のニュースは、労働市場がパンデミック前の水準にまだ完全には回復していないことを示していた。
個人消費の伸びにマイナスの影響が出ている理由の一つは、不動産セクターの周期的な弱体化によって引き起こされる資産価値の変動の影響であり、もう一つの理由は、パンデミック以降の消費者の行動における大きな変化である。
消費者は経済変動を警戒する傾向があり、そのため貯蓄意欲が高まる。2023年のデータはまだ公表されていないものの、貯蓄率が2022年よりも大幅に高い40％増加したことは、この傾向を部分的に示している。
ベトナムの労働市場を見ると、失業率は2.3%と低い水準にとどまっているものの、2023年には雇用増加ペースが鈍化し、依然として回復途上にあるものの、完全な回復には至っていない。HSBCのグローバル・リサーチ部門は、ベトナムの労働市場のかなりの部分が非公式部門に集中していることも指摘している。これはASEAN諸国では全く新しい傾向ではない。繊維・衣料品製造業ではこの割合がほぼ半分に達し、観光関連サービス業の一部では60%にも上る。
HSBCのグローバルリサーチ部門によると、ベトナムは世界貿易の景気循環的な回復を心待ちにしており、これは雇用市場にとって重要な希望となっている。幸いなことに、電子機器セクターでは最近いくつかの明るい兆しが見られ、貿易にとって最も暗い時期は過ぎ去ったことを示唆している。
しかし、回復の度合いは一様ではないため、各セクターの状況は異なっている。繊維や履物など、従来から多くの雇用を生み出してきた産業は、まだ完全には苦境から抜け出せていない。アジアは貿易回復の初期段階にあり、主要な世界経済からの強力な支援に支えられた、安定的かつ持続可能な回復を示すには、さらなる証拠が必要である。
一方、観光セクターの完全な回復は、サービス業の労働者を支える労働市場にとっても極めて重要である。一部の国からの外国人観光客に対するビザ免除期間の延長や、8月中旬から全ての国の国民に対する電子ビザの発給といった有利な政策のおかげで、ベトナムは約1260万人の外国人観光客（2019年の水準の70%）を迎え入れ、政府が当初目標としていた800万人を大幅に上回った。
こうした好調な見通しを受け、ベトナム国家観光局は今年の外国人観光客数を1,700万～1,800万人と野心的な目標に設定し、2019年の過去最高記録に迫るとともに、総収入を840兆ベトナムドン（GDPの8％）とし、2019年の数字を上回ることを目指している。しかしながら、この地域の観光セクターにおける競争はますます激化している。
中国人観光客数の回復は予想よりも遅れているものの、ASEAN観光の完全な回復には、最大の観光客供給源である中国人観光客の相当数が必要となる。タイ、マレーシア、シンガポールをはじめとする域内各国は、中国人観光客に対するビザ免除制度を導入しており、旅行者にとって「思いつきの旅行」の魅力が高まっている。
HSBCグローバル・リサーチは、「対外部門の減速を相殺すると予想される一方で、国内需要も圧力が強まっているものの、改善が見込まれており、一部の消費関連株に回復の兆しが見られる」と指摘した。短期的な景気循環上の課題はあるものの、HSBCグローバル・リサーチは、ベトナムの構造的なトレンドは依然として有望であると考えている。
過去20年間の目覚ましい成長に伴い、富の全体的な増加は消費支出の拡大を促し、必需品以外の商品やサービスへの支出増加を刺激してきた。この消費者の購買力向上を明確に示す指標の一つが、SUVとセダンの購入動向の乖離である。一般的にSUVはセダンよりも高価であり、これは目新しい現象ではない。実際、近年の平均所得は支出よりも速いペースで増加しており、消費拡大をさらに後押ししている。
家計債務に伴うリスクには十分注意してください。
新興中間層の台頭は、ベトナム消費者の購買力向上を背景に、収益性の高いビジネスチャンスを求める国際企業の注目を集めている。小売業や金融サービス業への日本からの直接投資の大幅な増加は、その顕著な例である。国民の富は増加しているものの、約80%は依然として銀行口座を持たないか、銀行サービスへのアクセスが不十分である。世界銀行の金融包摂に関する最新データもこれを裏付けており、ベトナムには正式な融資チャネルを開発する大きな潜在力があることを示しているが、これらのチャネルはまだ発展途上の段階にある。
明るい見通しにもかかわらず、関連するリスクは依然として存在する。主な懸念は、家計債務の増加である。ベトナムではこれを測定するデータはないものの、HSBCの調査では、中小企業向け融資を含む可能性のある4つの主要銀行の財務諸表の分析を通じて、家計債務が2013年から2022年の間にGDPの28%から50%へと急激に増加したと推定している。この持続不可能な消費者負債の増加は、ベトナムの銀行セクターに重大なリスクをもたらすだけでなく、債務返済のためのさらなる所得削減により、将来の消費支出にも影響を与える可能性がある。
幸いなことに、政府は2023年に企業と家計の両方に対し、減税措置の延長、金利の引き下げ、債務返済期間の延長など、一連の支援策を実施しました。短期的には財政的なストレスが続く可能性が高く、注視していく必要がありますが、最悪の事態は過ぎ去った兆候も見られます。
「不動産セクターに対する慎重ながらも改善傾向にあるセンチメントは、消費者心理全体を押し上げるだろう。一方、労働市場の見通しの改善は賃金上昇を支え、ひいては家計の債務返済能力の向上につながるだろう」と、HSBCのグローバル・リサーチ部門は強調した。
（投資新聞によると）
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