Un escenario positivo sería que la tercera economía más grande del mundo crecería a un ritmo potencial más alto y el gobierno espera equilibrar su presupuesto para el año fiscal 2026. Sin embargo, los costos de endeudamiento están aumentando.
La decisión del Banco de Japón (BoJ) del 28 de julio de permitir que los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) subieran por encima del techo anterior del 0,5% al 1% provocó que los rendimientos se dispararan. Esta es la primera vez que el rendimiento de este bono supera el 0,6% en nueve años.
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| Se dice que Tokio está sentado sobre una "montaña de deuda". (Fuente: Nikkei Asia) |
Endeudado pero aún gastando
Mientras tanto, Japón sigue gastando. El primer ministro Fumio Kishida se ha comprometido a aumentar el gasto de defensa al 2 por ciento del PIB para el año fiscal 2027 desde aproximadamente el 1 por ciento actual y duplicar el presupuesto de cuidado infantil a 3,5 billones de yenes (25 mil millones de dólares) anuales. Planea emitir 20 billones de yenes en bonos de Transformación Verde (GX) durante la próxima década.
Si bien los bonos GX se reembolsan a través de un esquema de fijación de precios e impuestos al carbono, el gobierno de Kishida aún debe decidir un plan para cubrir el aumento esperado en el gasto de defensa y los presupuestos adicionales para el cuidado infantil.
Frente a una sociedad súper envejecida, se espera que el gobierno japonés gaste casi una cuarta parte de su PIB en bienestar social, como atención de enfermería y pensiones, en el año fiscal que comienza en abril de 2040.
Hasta ahora, ninguna de estas medidas ha asustado a los inversores globales como los planes fiscales de la ex primera ministra del Reino Unido Liz Truss. El plan envió los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido a sus niveles más altos desde la crisis financiera mundial y aceleró el colapso del gobierno de Truss después de sólo 44 días en el cargo.
Varios factores están desinflando la "bomba de tiempo" de la deuda de Japón. Las empresas tienen grandes cantidades de efectivo y no han pedido mucho préstamo. Los bonos del gobierno japonés tienen vencimientos promedio relativamente largos y en su mayoría se mantienen en el país, además de un saludable superávit de cuenta corriente y un raro período de inflación.
"Es difícil imaginar una crisis de deuda en Japón, pero una calificación A no significa que no exista ningún riesgo. Si el crecimiento y la inflación vuelven a niveles bajos, los ratios de deuda tienden a aumentar", dijo Krisjanis Krustins, responsable de calificaciones soberanas para la región Asia-Pacífico en Fitch Ratings.
Bajo el anterior gobernador del BoJ, Haruhiko Kuroda, y siguiendo bajo el gobernador Kazuo Ueda, el banco central guió las tasas de interés en una banda alrededor o por debajo de cero y, en el marco de un programa masivo de compra de activos, el BoJ ahora posee aproximadamente la mitad de todos los bonos gubernamentales.
“El banco central no puede salirse con la suya monetizando la deuda gubernamental”, dijo Tohru Sasaki, jefe de investigación macro de Japón en JPMorgan Chase. El BoJ podría comprar deuda si nos metemos en problemas a partir de ahora. No lo digo en un sentido optimista, sino pesimista”.
Japón planea gastar el 22,1% de su presupuesto fiscal actual en pagos de intereses y recompras de deuda. Reconociendo esto y la creciente carga de la deuda, el Ministro de Finanzas Shunichi Suzuki advirtió en marzo de este año que: “Las finanzas públicas de Japón están aumentando a un nivel de severidad sin precedentes”.
Peligros potenciales
Sin embargo, Christian de Guzmán, analista de riesgo de deuda soberana de Moody's Investors Service en Japón, dijo que la confianza de los inversores en la salud financiera de Japón parece estar intacta. Si bien Japón puede estar seguro de que su carga de deuda no causará daños económicos importantes en el corto plazo, los economistas aún ven peligros.
“La salida del Banco de Japón de la flexibilización cuantitativa lleva años y requiere medidas de protección”, dijo Shigeto Nagai, responsable de economía japonesa en Oxford Economics, con sede en el Reino Unido. "Si se hace mal, podría causar turbulencias en el mercado de bonos".
Kim Eng Tan, director senior de S&P Global Ratings, advirtió que si los bancos centrales suben repentinamente las tasas de interés o endurecen la política monetaria, descubrirían “muchas vulnerabilidades ocultas”.
El bajo crecimiento a medida que la población de Japón envejece y se reduce también es un gran riesgo. Sin un crecimiento significativo de la productividad, la baja población en edad laboral de Japón hará que sea muy difícil mantenerla o crecer. Como dicen los observadores, para Japón el mayor factor de riesgo social es la demografía.
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| El bajo crecimiento a medida que la población de Japón envejece y se reduce es un gran riesgo. (Fuente: Shutterstock) |
La inflación causada por un crecimiento salarial que no sigue el mismo ritmo puede ser la panacea para la deuda. Los precios al consumidor volvieron a subir en junio y superaron el objetivo del 2% del BoJ por decimoquinto mes consecutivo.
A pesar de que las tasas de interés rondan cero, Japón ahora tiene una inflación más rápida que Estados Unidos, donde la Reserva Federal acaba de aumentar las tasas de interés la semana pasada.
Si se produce una inflación sostenida en Japón, tendría un impacto positivo en el PIB y en la relación deuda/PIB, y también tendería a ser positiva para los ingresos del gobierno, dijo Krustins. Pero en algún momento, Japón tendrá que reforzar su posición de deuda y controlar el gasto incluso mientras su población envejece, dicen los economistas.
Mientras tanto, el Sr. Ranil Salgado, jefe de la misión del FMI en Japón, advirtió que Tokio se enfrenta a una elección entre aumentar los impuestos y recortar el gasto. Un aumento políticamente impopular en la tasa de impuesto al consumo es la mejor solución para importantes necesidades de gasto, dijo Salgado. "En un país como Japón, que tiene una gran población envejecida, la mejor manera de gravar permanentemente el ingreso o el consumo permanente es un impuesto al consumo", dijo el experto.
En última instancia, la tarea de prevenir una crisis de deuda puede recaer en el BoJ y en la capacidad del sector privado japonés para innovar y estimular el crecimiento, dijo Richard Koo, economista jefe del Nomura Research Institute y autor de The Balance Sheet Crisis: Japan's Struggle .
“El único prestatario que queda es el gobierno”, dijo Koo. "Me gustaría ver al BoJ salir de su programa de flexibilización cuantitativa y transferir gradualmente esas tenencias a inversores del sector privado".
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