Die Zinspolitik der Fed entschlüsselt

Seit mehr als einem Jahr sind sich die politischen Entscheidungsträger der Fed einig, dass es besser ist, die Zinsen stark anzuheben als sie langsam zu erhöhen. Dies zeigt, dass die US-Notenbank insbesondere vor dem Risiko einer anhaltend hohen Inflation besorgt ist. Diese Wahrnehmung ändert sich jedoch.

Im vergangenen Jahr hat die Fed die schwächelnde Konjunktur als Argument dafür angeführt, keine Zinserhöhungen mehr vorzunehmen. (Quelle: Reuters)

Das Risiko einer hohen Inflation besteht ständig.

Einige Fed-Vertreter befürworten noch immer höhere Zinssätze und verweisen auf die Möglichkeit einer späteren Senkung der Zinsen. Andere wiederum sehen die Risiken als ausgewogener an. Sie befürchten, dass eine Erhöhung der Zinssätze und damit eine Schwächung der Wirtschaft unnötig sei oder dass sie eine neue Phase finanzieller Instabilität auslösen werde.

Der Wandel hin zu einer ausgewogeneren Sicht auf die Zinssätze wird durch die Daten verstärkt: Inflation und Arbeitsmarkt schwächen sich ab. Zudem wird die ungewöhnlich schnelle Zinserhöhungspolitik der letzten anderthalb Jahre die Konsumnachfrage auch in den kommenden Monaten schwächen.

In elf der letzten zwölf Sitzungen haben die Fed-Vertreter beschlossen, die Zinsen zu erhöhen, zuletzt im Juli 2023 um 0,25 Prozentpunkte. Damit liegt der Leitzins bei 5,25 bis 5,5 Prozent, dem höchsten Stand seit 22 Jahren. Sie schienen bei ihrer Sitzung am 19. und 20. September einen breiten Konsens darüber zu erzielen, die Zinssätze unverändert zu lassen, um sich mehr Zeit zu verschaffen, um zu beurteilen, wie die Wirtschaft auf steigende Zinssätze reagieren würde.

Die wichtigere Frage ist, welche Faktoren die Fed dazu bewegen werden, die Zinsen im November oder Dezember anzuheben.

Im Juni 2023 beharrten die meisten Fed-Vertreter darauf, dass zwei weitere moderate Zinserhöhungen erforderlich seien, was eine Erhöhung um einen Viertelpunkt zwischen jetzt und Ende 2023 bedeutet (nach einer Erhöhung um einen Viertelpunkt im Juli). Ob die Zinsen erhöht werden sollen oder nicht, ist allerdings noch immer eine offene Frage.

Im vergangenen Jahr hat die Fed die schwächelnde Konjunktur als Argument dafür angeführt, keine Zinserhöhungen mehr vorzunehmen. Wenn die Inflation nachlässt, wird diese „Last“ auf eine wachsende Wirtschaft verlagert – was als Grund dafür gesehen wird, die Zinssätze höher zu verankern.

Genau das hat Fed-Vorsitzender Jerome Powell kürzlich gesagt: Das Risiko einer besser als erwarteten Wirtschaftstätigkeit wird die jüngsten Fortschritte im Kampf gegen die Inflation zunichtemachen.

Anzeichen für ein stärker als erwartetes Wachstum „könnten den Fortschritt bei der Bekämpfung der Inflation gefährden und möglicherweise eine weitere Straffung der Geldpolitik erzwingen“, sagte Powell im vergangenen August auf der Konferenz in Jackson Hole.

Verteidigungspolitik fördern

Innerhalb der Fed gibt es eine Denkrichtung, die weiterhin über die Inflation besorgt ist und eine Absicherungspolitik gegen die Inflation durch eine Erhöhung der Zinssätze im Herbst anstrebt. Diese politischen Entscheidungsträger befürchten, dass die Beendigung der Kampagne zur geldpolitischen Straffung nur dazu führen wird, dass die Fed Monate später erkennt, dass ihre Politik nicht ausreicht.

Dieses Versäumnis hätte besonders gravierende Folgen, wenn die Finanzmärkte zunächst von sinkender Inflation und sinkenden Zinsen getäuscht worden wären und nun feststellen müssten, dass die Realität genau das Gegenteil ist.

„Es besteht die Gefahr einer zu starken Straffung“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, letztes Jahr in einem Interview. Aber wir haben die Inflation unterschätzt. Eine längere Inflation wäre schädlich für die Wirtschaft. Ich wäre bereit, die Zinsen im nächsten Jahr relativ schnell zu senken.

Einige Fed-Vertreter befürchten, dass eine Zinserhöhung und damit eine Schwächung der Wirtschaft unnötig sei oder neue Turbulenzen auf den Finanzmärkten auslösen würde. (Quelle: AP)

Letzte Woche sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller zudem, dass die US-Notenbank die Zinsen erhöhen sollte, wenn sie dies für notwendig halte. Denn eine weitere kleine Zinserhöhung würde die weltweit größte Volkswirtschaft nicht unbedingt in eine Rezession stürzen.

Die Präsidentin der Dallas Fed, Lorie Loga, teilt diese Ansicht und sagte, dass die Tatsache, dass die Zinsen im September nicht erhöht würden, nicht bedeute, dass die Fed ihren Zinserhöhungskurs eingestellt habe.

Halten Sie die Zinsen länger hoch

Eine andere Denkschule befürwortet einen Stopp der Zinserhöhungen. Sie möchten den Schwerpunkt von der Frage, wie stark die Zinsen erhöht werden sollen, auf die Frage verlagern, wie lange die Zinsen aktuell gehalten werden sollen. Die US-Wirtschaft behielt im zweiten Quartal 2023 eine Wachstumsrate von 2,1 % bei und könnte im dritten Quartal über 3 % erreichen.

Doch diese Gruppe von Fed-Vertretern bezweifelt die Möglichkeit eines stabilen Wachstums, insbesondere wenn die chinesische und europäische Wirtschaft schrumpfen und die USA aufgrund des Verzögerungseffekts ebenfalls unter den negativen Auswirkungen von Zinserhöhungen leiden werden.

Das Risiko einer höheren und länger anhaltenden Inflation müsse nun gegen das Risiko abgewogen werden, dass eine zu restriktive Geldpolitik zu einem stärkeren Konjunkturabschwung führe, sagt Susan Collins, Präsidentin der Bostoner Fed. Die Fed muss in dieser Phase des Politikzyklus Geduld zeigen.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ist seit der geldpolitischen Sitzung der Fed im Juli von 3,9 Prozent auf 4,25 Prozent gestiegen. Dies hat zu einem Anstieg der Kreditkosten geführt, insbesondere der Hypothekenzinsen, die vor kurzem einen 22-Jahres-Höchststand erreichten.

Viele befürchten zudem, dass sich der Prozess der Zinssenkung komplizierter gestalten und schlimmere Folgen haben könnte als von den Falken vorhergesagt, falls sich eine neue Zinserhöhung später als unnötig erweisen sollte.

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