هناك العديد من العوامل التي تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق

وعلى الرغم من أن المستثمرين الأجانب واصلوا تحقيق عام آخر من البيع الصافي القوي، حتى أنهم سجلوا رقماً قياسياً جديداً، فإن النقطة المضيئة من تدفقات رأس المال الاستثماري الأجنبي ومشاركة هذه المجموعة في السوق الأولية لا تزال تثبت جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية.

سوق الأوراق المالية في فيتنام 2025: عوامل عديدة تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق

وعلى الرغم من أن المستثمرين الأجانب واصلوا تحقيق عام آخر من البيع الصافي القوي، حتى أنهم سجلوا رقماً قياسياً جديداً، فإن النقطة المضيئة من تدفقات رأس المال الاستثماري الأجنبي ومشاركة هذه المجموعة في السوق الأولية لا تزال تثبت جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية.

سجل غير مرغوب فيه للأسهم الفيتنامية

في الأشهر الأخيرة، كانت حركة أسعار أسهم شركة فيتنام لمنتجات الألبان المساهمة (Vinamilk) مماثلة إلى حد كبير لإيقاع الشراء والبيع الصافي للمستثمرين الأجانب. في معظم جلسات البيع الأجنبي الصافي، نادرًا ما ظلت أسهم VNM خضراء في نهاية الجلسة والعكس صحيح.

في عام 2024، باع المستثمرون الأجانب أسهم VNM وحققوا ما يقرب من 3150 مليار دونج. على الرغم من أن VNM احتلت المرتبة الأخيرة بين أكبر 10 أسهم تم بيعها من قبل المستثمرين الأجانب في عام 2024، إلا أن حركة البيع للمستثمرين الأجانب كانت جزءًا من سبب انخفاض سعر سهم "العملاق" في صناعة الألبان، إلى جانب عدد من العوامل الأخرى مثل النمو وتقارير نتائج الأعمال الفصلية...

قال السيد نجوين دوك كانغ، رئيس قسم التحليل في شركة بينتري للأوراق المالية، للمستثمرين في معرض تعليقه على تداولات أسهم شركة VNM في الأشهر الأخيرة: "التدفق النقدي المحلي ليس في صالح هذا السهم. لذلك، عندما يكون هناك نقص في التدفق النقدي المحلي، تصبح أفعال المستثمرين الأجانب العامل الحاسم في تحركات سعر سهم VNM".

ومع ذلك، لا تتأثر جميع الأسهم بنفس الطريقة. حقق المستثمرون الأجانب "أرباحًا" تصل إلى 6,400 مليار دونج، لكن أسهم شركة FPT لا تزال تقدم أداءً جيدًا للمستثمرين في العام الماضي (+82%). ناهيك عن ذلك، فإن امتلاك FPT هو أيضًا السبب وراء "فوز" العديد من صناديق الاستثمار في السوق.

مع وجود أغلبية الأسهم في السوق، فإن نسبة تداول المستثمرين الأجانب ليست كبيرة. قد يرتفع هذا الرقم خلال جلسات السيولة المنخفضة. ومع ذلك، وفقًا لإحصائيات بورصة إسطنبول، فإن المستثمرين الأجانب يمثلون في المتوسط ​​منذ بداية العام 9.14% من قيمة معاملات الشراء و10.9% من قيمة معاملات البيع.

وفي الوقت نفسه، قبل عام 2016، كان بإمكان المستثمرين الأجانب المساهمة بنحو 20% من السيولة. ومع ذلك، لا يزال يُشار إلى السحب الصافي الكبير لرأس المال الأجنبي في كثير من الأحيان باعتباره السبب المؤثر على معنويات المستثمرين في السوق بأكمله.

وحتى 27 ديسمبر، بلغت قيمة البيع الصافي للمستثمرين الأجانب أكثر من 95 مليار دونج، أي ما يعادل 3.7 مليار دولار أمريكي. ويعد هذا مستوى قياسيا خلال 24 عاما من تشغيل سوق الأوراق المالية الفيتنامية. ومن بينها، جلبت أكبر 10 شركات ذات أقوى مبيعات صافية وحدها 94,680 مليار دونج للمستثمرين الأجانب، بقيادة أسهم Vinhomes (19,100 مليار دونج)، وVIB (8,264 مليار دونج)، وشهادات صندوق FUEVFVND (7,215 مليار دونج)، وFPT (6,390 مليار دونج)، وMasan (حوالي 6,030 مليار دونج).

في هذه الأثناء، كان السهم الذي اشتراه المستثمرون الأجانب أكثر في قاعة التداول هو سهم BHI التابع لشركة Saigon - Hanoi Insurance Corporation بقيمة تزيد قليلاً عن 1600 مليار دونج من خلال صفقة شراء DB Insurance بنسبة 75٪ من رأس المال المصرح به.

وعلى الرغم من السجل "الحزين"، تحرك مؤشر VN بشكل جانبي في الغالب ضمن نطاق ضيق يتراوح بين 1200-1300 نقطة، مع العديد من الإخفاقات في التغلب على علامة 1300 نقطة، على الرغم من أنه اقترب 5-6 مرات، لكنه بنى أيضًا مستوى دعم قوي إلى حد ما عند علامة 1200 نقطة.

من الصعب أن تسير عكس التيار عندما يتدفق المال إلى الولايات المتحدة.

وقال السيد تران هوانج سون، مدير استراتيجية السوق في شركة VPBank للأوراق المالية (VPBankS)، إن السحب الأجنبي الصافي في فيتنام وسلسلة من الأسواق الناشئة والحدودية يرجع إلى اتجاه تدفق رأس المال العالمي. لقد تغيرت السياسة النقدية للبنوك المركزية، وخاصة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، من التشديد إلى التخفيف. خلال كل دورة خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، وفي غياب الركود، عادة ما يحقق مؤشر S&P 500 مكاسب كبيرة.

نتوقع أن تكون الموجة التالية عبارة عن موجة ترقية للسوق في النصف الثاني من عام 2025 بعد فترة التراكم في العام الماضي. يمكن أن تقع الأراضي المنخفضة في أبريل ويونيو. في النصف الثاني من العام، من المتوقع أن يصل مؤشر VN إلى ذروة 1400 نقطة.

- السيد تران هوانج سون، مدير استراتيجية السوق، VPBankS Research

كما اجتذبت العديد من فئات الأصول الأخرى مثل الذهب والعملات المشفرة كميات كبيرة من تدفقات رأس المال. وقال السيد سون إن التدفقات النقدية من صناديق الاستثمار المتداولة التي تتدفق على سوق الأسهم الأمريكية في عام 2024 ستصل إلى مستوى قياسي في 10 سنوات، بقيمة تزيد عن 1000 مليار دولار أمريكي.

وعلى الرغم من الانسحاب الحاد لرأس المال غير المباشر، لا تزال هناك مؤشرات إيجابية لرأس المال الأجنبي في فيتنام. وبحسب وزارة التخطيط والاستثمار، بلغ الاستثمار الأجنبي المباشر المحقق في أول 11 شهرًا من عام 2024، 21.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة 7.1٪ عن نفس الفترة من العام الماضي، بينما بلغ الاستثمار الأجنبي المباشر المسجل 31.4 مليار دولار أمريكي.

ومن الجدير بالذكر أن المشاريع الكبرى مثل مركز أبحاث وتطوير الذكاء الاصطناعي التابع لشركة NVIDIA في هانوي والاستثمار بقيمة 200 مليون دولار في مصنع للذكاء الاصطناعي بالتعاون مع FPT تعمل على تعزيز آفاق الاستثمار الأجنبي المباشر على المدى الطويل، وإرساء الأساس لتطوير الصناعات عالية التقنية، وخاصة أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي.

إلى جانب ذلك، وعلى الرغم من السحب الصافي من السوق، لا يزال المستثمرون الأجانب يتمتعون بحضور نشط في السوق الأولية عندما ينفقون أكثر من عشرات الآلاف من المليارات من دونج للمشاركة في الإصدارات. ومن بينها، أنفق صندوقان دوليان للاستثمار الخاص هما باين كابيتال 6,339 مليار دونج لشراء 74.6 مليون سهم مفضل بأرباح مع الحق في التحويل إلى أسهم عادية في مجموعة ماسان (MSN). شارك أربعة مساهمين أجانب من شركة فو هونغ للأوراق المالية في الطرح الخاص لـ 50 مليون سهم، وبذلك أصبحوا يمتلكون ما مجموعه 76.36% من رأس مال هذه الشركة للأوراق المالية.

وكان صندوق PYN Elite Fund، وهو صندوق استثماري من فنلندا، نشطًا للغاية في شراء الأسهم في السوق الأولية عند المشاركة في الطرح العام الأولي (IPO) وأصبح ثاني أكبر مساهم في شركة DNSE للأوراق المالية في بداية العام. وهذه أيضًا صفقة الطرح العام الأولي الأكثر أهمية في فيتنام في عام 2024.

وبعد ذلك، كان صندوق PYN Elite هو المستثمر الذي صرف أكبر مبلغ من المال في الطرح الخاص لشركة Vietcap Securities Company (أكثر من 600 مليار دونج). وبحسب تقرير أرسل إلى مستثمري الصندوق، بالإضافة إلى زيادة الاستثمار في القطاع المالي، أغلقت PYN Elite خلال العام أيضًا أرباحًا على أسهم CMC Group (CMG) وHDBank (HDB) بأداء ربح مثير للإعجاب عندما ارتفعت أسعار الأسهم بنسبة 223٪ و 60٪ على التوالي.

وتظهر خطوة إعادة هيكلة المحفظة أيضًا جزئيًا التحول في تدفقات رأس المال الأجنبي عند تخصيصها للاستثمارات لتحسين الأرباح. إن الإثارة التي أحدثتها قنوات أخرى مثل الاستثمار الأجنبي المباشر أو إصدار الأسهم تظهر أن فيتنام لا تزال وجهة جذابة بفضل إمكاناتها طويلة الأجل وإصلاحات السياسات لدعم السوق.

مستقبل تدفق رأس المال الأجنبي في ظل وجود العديد من سياسات الدعم

وفي تقييمه لآفاق عام 2025، يرى د. وأشار هو سي هوا، مدير الأبحاث والاستشارات الاستثمارية في شركة DNSE للأوراق المالية، إلى ثلاثة عوامل يمكن أن تساعد المستثمرين الأجانب على العودة إلى السوق بعد عامين من البيع المستمر. وتشمل هذه العوامل التقييمات الجذابة، وتوقعات نمو الأعمال والصناعة، والتقدم المحرز في ترقية السوق.

وبحسب خبراء من شركة DNSE للأوراق المالية، فإن نسبة السعر إلى الربحية في فيتنام تبلغ 12 مرة، وهو ما يعتبر جذابا نسبيا. في هذه الأثناء، على الرغم من أن المستثمرين الأجانب يتجهون نحو الأسواق المتقدمة، فإن السوق الأميركية، بالنظر إلى تقييم مؤشر S&P500 عند 23 مرة، لم تعد جذابة للغاية.

وبحسب السيد نجوين فيت دوك، مدير الأعمال الرقمية في شركة VPBank Securities Joint Stock Company، فإن دخول سوق الأسهم الأمريكية في تصحيح بعد ارتفاع درجة الحرارة هو سيناريو يجب مراعاته، وقد لا يحدث في النصف الأول من عام 2025، ولكن في النصف الثاني من العام. إذا صححت الأسهم الأميركية بنسبة تتراوح بين 7% و10%، فسوف تكون هذه فرصة للأسواق الناشئة والمبتدئة للترحيب بتدفقات رأس المال مرة أخرى. ومع ذلك، عند التعديل بشكل عميق للغاية، من 10 إلى 20%، ربما بسبب أسباب داخلية أخرى، يجب توخي الحذر.

وفي الواقع، من المتوقع أن تتعافى أرباح الشركات المدرجة بشكل جيد للغاية بحلول عام 2024 مع نمو بنسبة 18%، مما يرفع تقييمات السوق إلى مستوى أكثر جاذبية. إن هدف النمو الاقتصادي المرتفع المحدد لعام 2025 بمستوى مخطط يتراوح بين 6.5% و7.0% وهدف يتراوح بين 7.0% و7.5% سيستمر في تعزيز النمو لكل مؤسسة، وخاصة من خلال تسريع صرف رأس المال الاستثماري العام.

وقال السيد بيتري ديرينج، رئيس صندوق بين إيليت، إن التركيز في سوق الأسهم الفيتنامية في الفترة المقبلة سيكون على قصة النمو القوي في أرباح الشركات المدرجة. مع اتجاه الحفاظ على توقعات النمو والأرباح لعام 2025، يتوقع السيد بيتري ديرينج أن تنخفض نسبة السعر إلى الأرباح لسوق الأسهم الفيتنامية إلى 10.1 مرة.

إلى جانب العوامل الداخلية، فإن قصة السوق في عام 2025 مدعومة أيضًا بحركات إيجابية في تغييرات السياسة للترحيب برأس المال الأجنبي، وتلبية متطلبات ترقية السوق لدى FTSE، وكذلك لتعزيز ثقة السوق.

يزيل التعميم رقم 68/2024/TT-BTC الاختناق المتعلق بقدرة المستثمرين المؤسسيين الأجانب على شراء الأسهم دون الحاجة إلى أموال كافية (حل عدم التمويل المسبق - NPS) ويوفر رسميًا خارطة طريق للإفصاح عن المعلومات باللغة الإنجليزية، والتي صدرت في أوائل نوفمبر 2024.

كما صوت مجلس الأمة على إقرار قانون تعديل وتكملة عدد من مواد 9 قوانين من بينها قانون الأوراق المالية. وبعد أقل من 10 أيام، أعلنت وزارة المالية عن مشروع تعديل المرسوم 155/2020/ND-CP الذي يوضح بالتفصيل تنفيذ عدد من مواد قانون الأوراق المالية مع العديد من المحتويات المهمة، وهي تطلب التعليقات.

ومن المتوقع أن لا يسمح مشروع القانون، من خلال تحديد الحد الأقصى لنسبة الملكية الأجنبية في الشركات، للشركات بإغلاق الغرف الأجنبية بشكل تعسفي، بل يسمح فقط بمستويات أخرى من الغرف الأجنبية عندما تقررها الهيئات الحكومية المختصة. ويأتي هذا التغيير بهدف ضمان حقوق المساهمين الأجانب وتقليل المخاطر عند حدوث تغييرات غير متوقعة من جانب الشركة.

ومن جانب وكالة الإدارة، أكد السيد تو تران هوا، نائب مدير إدارة تطوير السوق (هيئة الأوراق المالية الحكومية)، أيضًا على قضية حالية تتمثل في عدم توضيح قائمة الصناعات المتاحة للمستثمرين الأجانب. وهذه قصة تتطلب تعاون العديد من الوزارات والقطاعات وتوضيحها لتحسين تجربة المستثمرين الأجانب في فيتنام بشكل كبير.

ويتوقع الخبراء أن يكون شهر سبتمبر/أيلول 2025 هو التاريخ الهام الذي ستقوم فيه FTSE بترقية سوق فيتنام. وقال السيد تران هوانج سون، مدير استراتيجية السوق في VPBankS Research، إن هذا سيكون بمثابة نقطة استثمارية بارزة في النصف الثاني من عام 2025.

VNM - السهم الذي لا يتأثر بشكل إيجابي بتحركات المستثمرين الأجانب مدرج ضمن الأسهم التي يمكنها جذب التدفق النقدي في قصة الترقية إلى وضع السوق الناشئة. وبحسب شركة SSI Research، فإن أسهم الشركات التي تبلغ قيمتها السوقية مليارات الدولارات وتركز في وقت مبكر على جودة الحوكمة والاستجابة المبكرة للإفصاح عن المعلومات باللغة الإنجليزية مثل Vinamilk وVinhomes وVingroup وHoa Phat... سوف تستفيد من رأس المال الأجنبي عندما يظهر هذا الدعم.

المصدر: https://baodautu.vn/chung-khoan-viet-nam-2025-nhieu-yeu-to-ho-tro-khoi-ngoai-tro-lai-thi-truong-d237525.html